【公司概況】 神火股份作爲背靠地方國資委的國有企業，憑借在鋁板塊和煤炭産業的深厚積澱，形成了獨特的雙主業格局。目前，公司擁有電解鋁産能170萬噸/年、煤炭産能855萬噸/年、裝機容量2000MW、陽極炭塊産能56萬噸/年、鋁箔産能8萬噸/年，並且隨著産量釋放與業務拓展，盈利能力逐年提升，2022年實現曆史最佳業績。同時，公司注重股東回報，現金分紅總額逐年增長，股息率已高達6.68%。

【鋁業務分析】 公司電解鋁業務布局新疆（利用低成本煤電優勢）和雲南（依托綠色水電資源），有效降低了生産成本並實現了低碳排放。通過股權收購擴大權益産能至132萬噸，並積極拓展下遊市場，現有鋁箔産能8萬噸，在建及規劃項目有望在2-3年內將鋁加工板塊産能提升至25萬噸。

【煤炭業務展望】 煤炭業務方面，神火股份主營無煙煤和貧瘦煤，旗下6對在産礦井合計産能855萬噸。河南地區煤礦正處于改擴建産量釋放階段，新疆地區新礦也在開發中，預計未來煤炭産量將持續增長。煤炭成本相對穩定，受益于近年來煤炭價格中樞上移，盈利能力顯著提高。隨著産量增加，成本降低將進一步提振盈利空間。

【行業趨勢研判】 鋁行業方面，2024年將迎來深刻變革：

供給端受限于新能源電力供應的“脆弱性”，以及新能源建設過程中傳統能源資本開支壓縮導致石油焦短缺問題，電解鋁産能擴張面臨長期挑戰。

需求端，在政策刺激下，房地産市場需求拖累放緩，而新能源汽車、光伏等新興需求將帶動電解鋁需求趨勢性回升，預計年均增速爲2-3%。低庫存、高産能利用率特點使得新增供給依賴海外新建産能，這將推高電解鋁價格中樞至2.5萬元/噸左右，強化其“類資源”屬性。

煤炭行業方面，供需結構性矛盾日益凸顯：

供給端，國內煤企高強度生産後出現疲態，安全環保要求嚴格，開采強度下滑；煉焦煤資源衰減，煤質下降明顯，優質煉焦煤進口受制于國際高價，國內或將面臨長期缺口。

需求端，全球貨幣寬松預期升溫，疊加國內經濟刺激政策發力，基建投資引領經濟增長，煤炭下遊需求有望持續恢複增長。供需失衡背景下，看好煤炭價格中樞上行。

【盈利預測與投資評級】 基于假設條件下，預計神火股份2023年至2025年的營業收入分別爲378億、465億、512億元，歸母淨利潤分別爲52億、78億、92億元，對應EPS爲2.3元、3.5元、4.1元。當前股價對應的PE估值分別爲8.4倍、5.7倍、4.8倍，其中2024年和2025年的估值低于行業平均水平，具有投資價值。