【管窺天下】

原標題：結束負利率時代，日本經濟仍有難題

李清如

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日本央行自2007年以來，時隔17年首次加息。至此，日本曆時8年的負利率時代宣告結束。盡管日本央行此次的貨幣政策調整，是在謹慎選擇時機基礎上的溫和轉向，但對于長期依賴低利率環境的日本經濟和財政而言，這一舉措可能帶來的影響仍有待觀察。

當地時間3月19日，日本央行召開貨幣政策會議，決定結束負利率政策，將政策利率從-0.1%上調至0-0.1%區間，同時結束收益率曲線控制政策（YCC），取消對交易型開放式指數基金（ETF）和房地産投資信托基金（J-REIT）的購買計劃。至此，日本曆時8年的負利率時代宣告結束。

三十年來利率起伏

20世紀90年代初日本泡沫經濟破滅之後，日本央行數次下調央行向民間金融機構貸款基准利率，1991到1995年期間從6.0%下調至0.5%。此後，日本央行將無擔保隔夜拆借利率作爲政策利率，1999年開始實施零利率政策。

2000年，日本央行根據當時的經濟形勢決定解除零利率政策。但不久之後，美國互聯網泡沫破滅等因素對日本經濟造成沖擊，日本央行又開始下調利率，2001將無擔保隔夜拆借利率的誘導目標下調至0%左右。

2006年，日本央行再次解除零利率政策，將無擔保隔夜拆借利率目標上調至0.25%左右，2007年再次追加上調利率。自此之後，日本央行的政策手段以下調政策利率爲主。2008年起受全球金融危機影響數次下調利率，2010年降至0-0.1%區間。2013年，日本央行推出“量化與質化金融寬松政策”，2016年又導入負利率和YCC。因此，自2007年至今，這是日本央行17年來首次加息。

此次日本央行貨幣政策的調整主要集中在三個方面：

一是結束負利率。取消准備金分層制度，恢複2016年引入負利率政策之前的傳統兩檔准備金制度，將超額准備金利率設定爲0.1%，無擔保隔夜拆借利率即政策利率的目標區間設定爲0-0.1%。

二是廢除收益率曲線控制。2016年引入的收益率曲線控制政策，通過市場操作大規模購買國債，將長期（即10年期國債）利率水平控制在0%左右。此次調整取消對10年期國債收益率的參考上限，但仍保持與以往相當規模的國債購買額度。

三是不再繼續購買交易型開放式指數基金（ETF）等風險資産，並逐步取消公司債、商業票據的購買。

溫和轉向與時機選擇

日本央行此次貨幣政策調整，可以說是在謹慎選擇時機基礎上的溫和轉向，尤其是物價上漲和名義工資上漲，爲日本貨幣政策調整提供了契機。

2023年，日本消費者物價指數（CPI）同比平均增長率達到3.2%，除價格波動較大的生鮮食品及能源的CPI綜合指數同比增長率高達4.0%。物價上漲對居民生活造成很大壓力，因此日本央行加息可以說在一定程度上迎合了市場和居民的預期。

同時，日本勞動組合總聯合會的數據顯示，今年春季日本勞資談判平均加薪率達到5.28%，較上年同期上升1.48個百分點，這也成爲促使日本央行決定在此時退出負利率政策的重要因素。

此外，市場普遍預計美國將會在2024年中啓動降息，如果日本加息和美國降息的時間相疊加，則可能在短時間內造成日元大幅升值，引發市場劇烈波動。因此，在美國明確降息前調整本國貨幣政策，也是日本央行考慮的一個因素。

此次日本央行貨幣政策調整已經經過一系列鋪墊。2023年6月~9月，日本央行連續召開貨幣政策會議，強調采取更加靈活的“彈性化”措施，允許10年期日本國債收益率在一段時間內超過0.5%，從而在0.5%~1%之間浮動。2023年10月的貨幣政策會議，則決定進一步調整YCC，將1%作爲長期收益率的“參考上限”，從而實質上放寬對收益率目標的控制。

同時，此次貨幣政策調整並未從根本上改變日本金融寬松環境。日本央行強調，如果長期利率快速上升，日本央行將會增加日本國債的購買規模，從而減緩利率大幅擡高的市場影響。這說明，日本央行雖然取消YCC，但並未完全放棄對長期利率的調控，並爲繼續保持寬松政策留有較大余地。市場普遍預計，日本央行將繼續在零利率水平上保持一段時期。

結構性問題仍難解

對于日本貨幣政策和宏觀經濟的未來走向，“工資-物價”和“收入-支出”兩個循環是關鍵。日本央行一直強調工資上漲與物價上漲的良性循環。但是，目前來看，這個循環並不穩定。雖然名義工資有明顯上升，但是實際工資受物價上漲的影響持續下降。截至2024年1月，日本實際平均工資同比增長率連續22個月陷入負增長。

同時，提高居民收入與增加居民消費支出間的循環也並未實現，日本國內消費仍然低迷。2023年第二、三、四季度，日本私人消費環比增長率連續三個季度爲負增長。這不僅是由于物價上漲擠壓居民消費空間，更是由于對未來預期的不確定性導致居民消費和企業投資都更加謹慎。

此外，日本經濟和財政長期以來較爲依賴低利率環境。加息一方面可能會增加財務杠杆水平較高企業的償債壓力和財務危機風險，另一方面，企業面臨更多的利息支出，在一定程度上會擠壓企業的設備投資，加速企業“縮表”進程。日本巨額的政府債務也同樣面臨更多壓力。在2024年度初始預算中，國債還本付息費占日本政府財政總支出的比重已經達到24%。這些因素均有可能對日本未來經濟形成挑戰。

（作者爲中國社會科學院日本研究所副研究員）

來源：中工網-工人日報