一、前言

雖然涪陵榨菜一直在我的自選股中，但這一次確實是第一次翻閱。

消費股最近走勢相對偏弱。這次，想好好翻閱其財報，看看具體的情況。

涪陵榨菜是一家經營榨菜、下飯菜、調味菜、榨菜醬的公司，其主營大頭是榨菜。

涪陵榨菜一直是機構持倉的心頭好。2023年涪陵榨菜每股派息0.3元，而2022年每股派息0.38元，同期派息下降。

二、財務數據分析

1、公司2015-2018年公司呈現增收更增利的趨勢，營收平均增速超過20%，淨利平均增速差不多60%。

2021年營收開始滯漲，2023年公司營業收入24.5億元，同比下降-3.85% , 4季度單季度，同比下降-0.80%; 淨利8.27億,同比下降-8.01%,4季度單季度 , 同比下降-16.83%。四季度的淨利下滑幅度大于營收。

圖1、近幾年營收和毛利情況

圖2、毛利率和淨利率

2、毛利率、淨利率連續二個季度環比下滑。2023年Q4環比下滑明顯幅度明顯減小。後續要看看2024年Q1是否出現環比拐頭向上。

公司在年報中也提到報告期內，受到幹旱天氣影響，青菜頭的收購價格同期增加了40%，年初收購的青菜頭加工，5、6月份才開始用。我在想這個成本估計有點難下來了。近三年青菜頭的價格波動比較大，公司也在努力強化成本質量管控、加強與榨菜合作社、保持合理的原料窖池容量平抑原材料價格波動。

圖3、産品類型

3、從産品類別 來看，蘿蔔、泡菜的毛利率低于公司整體，尤其是蘿蔔，只有15%。這些品類明顯拖累了公司整體的毛利率。蘿蔔的營業成本增速大幅高于營收。

圖4、存貨與應收款對比

4、從上圖的趨勢來看，公司現在對于下遊經銷商也有一定授信比例，金額不大。基本上，年初授信，年尾款項基本都已經收回。最近2年存貨環比在提高，2023年存貨同比增長5.32%，2022年存貨同比是17.21%，年度環比上有所下降。從存貨分類角度來看，增長主要來自原材料備貨，庫存商品同期是下降。

圖淨現比與合同負債對比

5、合同負債整體雖然占比不大，但從趨勢來看，2023年同比下滑了62.96%。但從淨現比的角度來看，明顯弱于往年。

公司目前無長短期借款，賬面貨幣36.8億，外加交易性金融資18.11億，同期都出現了明年的改善。但這次的分紅似乎確實少了點，還低于往年。（讓人有點點不舒服）

從現金流表，我們可以看到銷售和提供勞務的現金比往年少，下降了11.36%，主要還是營收下降導致。

從合同負債、銷售端情況、存貨三方對比來看，公司産品有一點點滯銷迹象，好在公司的應收款極低，基本就是實行款到發貨+部分客戶的額度授信，這一點還是很安全的。從存貨的結構來看，增加主要是來自原材料，可以理解。

6、盡管在建工程金額在公司總支出中占比並不大，但其同比增速卻顯著攀升至146.43%。這一增長主要來自烏江涪陵榨菜智能化生産基地的投資。

從投資活動所産生的現金流淨額變化來看，公司在逐步調整其投資策略，明顯收縮了投資規模。值得注意的是，2024年公司的現金流淨額首次由負轉正，這主要歸功于理財産品的成功贖回。回顧過去幾年的投資策略，公司曾大規模地進行投資和産能擴張，特別是在2021年，達到了近五年的投資高峰。

三、總結

1、公司賬上有比較多的現金，但這次的分紅卻低于往年，對于股東來說不太友好。

2、公司度過了之前高速增長期，進入了一個成熟的平台期，加大分紅力度回饋股東是應該的。

3、從2022年二季度（80012），截至2024-2-29（10.82w）,股東數呈現明顯的增長, 籌碼分散。

4、前十股東有增有減，參考意義不大。

5、後續需要關注公司的淨利率是否企穩？未來是否會加大股東的現金分紅比例，回饋股東。