我們再看一家主要經營逆變器的上市公司，甯波德業科技股份有限公司（股票簡稱：德業股份）2000年8月成立，2021年4月在上交所主板上市，是一家集研發、設計、生産、銷售、服務爲一體的全球化新能源科技企業。

德業股份目前旗下擁有全系列光伏逆變器、儲能電池包和除濕機爲代表的環境電器及熱交換器四大核心産業。

光伏行業的業務，是德業股份占比七成左右的核心業務，不過其家電及其他行業的業務其實也不差，雖然占比只有三成左右，但也是20多億的規模。兩大行業都有較快的增長，光伏行業增長更快一些，占比也有所提升。

分産品來看，2023年所有的産品都在增長，主要的增長來自于“儲能電池包”業務，去年該業務還在“其他”之中，並沒有單列，爲此對比的時候還有一些計算上的誤差。主力産品“逆變器”的增長只有3%，確實不能算高；第二大産品“熱交換器”的增長率爲8.1%，相對要高一些；“除濕機産品”的增長達到了19.5%，但是，離“三足鼎立”還有一定的距離，因爲其占比仍然不足一成。

德業股份近六成的産品外銷，只有四成多的産品在國內市場銷售。在2023年貿易環境和行業形勢都比較複雜的情況下，兩大市場的增長水平差不多，甚至外銷市場的增長還要略高一些。

2023年的營收同比增長了25.6%，相比前兩年的增長水平有所下降。從有公開數據以來，德益股份的營收全部都是增長的狀態。其淨利潤也是一直維持著增長的狀態，但是2023年的增長水平略低于同期營收，如果考慮到前4年的增長都很快的話，這樣的變化似乎也是合理的。不過，我們後面還是要把這兩年盈利情況變化的原因給找出來。

分季度來看，德益股份從2023年三季度開始，營收和淨利潤就雙雙下跌，特別是四季度的下跌幅度還比較大；2024年一季度下跌程度有所減輕，但並沒能扭轉。結合著後面要提到的其部分項目在2023年建成投産等情況，這還是能說明其主要産品，在市場方面遇到了一定的困難。

2023年的毛利率同比增長了1.6個百分點，創下了近年來的新高。2022年的毛利率大幅增長，是其最近兩年盈利能力明顯增強的主要原因，2023年還能維持高位增長，實屬不易。但是，其銷售淨利率和淨資産收益率都有所下跌，而且淨資産收益率首次把“葵花寶典”的絕招給跌沒了。

除了“儲能電池包”産品的毛利率有所下跌以外，其他所有産品的毛利率都在增長。其中主力産品“逆變器”的毛利率同比增幅較大，是其平均毛利率提升的主要原因。我們看到其第二大産品“熱交換器”的毛利率水平比較低，對德業股份的平均毛利率有一定的影響，甚至扣除平均期間費用後，該項業務可能還是虧損的。但是東邊不亮西邊亮，多一項業務抗風險的能力就會更強一些；另外砍掉了某産品，並不一定就能大幅降低期間費用，所以，也不能簡單說該項業務就是不劃算的。

外銷業務的毛利率要高很多，2023年兩大市場的毛利率雖然都在提升，但外銷業務領先的優勢依舊維持著。雖然德業股份沒有單列出來外銷到哪些市場的具體數據，我們猜也能猜到，肯定俄羅斯不是主要市場。爲了經濟的發展，有些沒必要的國內輿論造勢，還是可以少一點的，畢竟包括像德業股份在內的很多同類企業，還想著繼續生存和發展下去。

由于2023年期間費用大幅增長，德業股份的期間費用占營收比不降反升，而且吃掉了毛利率增長所帶來的空間擴大，主營業務盈利空間反而微跌了0.5個百分點。

期間費用中，除了財務費用之外，所有的項目增長都比營收快很多，特別是銷售費用增長很快，但最大的構成卻是研發費用。應該說，德業股份所經營的業務還是有一定科技含量的，我一個比較專業的朋友以前就給我說過，“逆變器”這個産品技術含量很高的。

多半産品都出口的德業股份，稅金及附加同比增長一倍多，引起了我們的關注，雖然也有房産稅等增長的影響，但主要還是城建稅等增值稅的附加稅增長了。

雖然無法確切知道增值稅交了多少，但是，2023年的稅收增長很猛，卻是不爭的事實。出口企業有大量的退稅，所以說前些年他們的稅收比較少是正常現象。由于近兩年盈利能力的增強，所得稅的增長是比較大的，上交的稅金增長較大，也說得過去。

近兩年薪酬類支出增長也很大，兩年就翻了一倍；當然得利最多的還是股東，畢竟這兩年的淨利潤是相當高的。

除了主營業務的影響之外，其他收益方面的淨損失也有所擴大。雖然政府補助內的收入有所增長，但是頂不住“投資收益”方面損失較大，“資産減值損失”也比較大。投資收益損失較大的原因，主要是“遠期結彙”方面的損失，2022年也有同類的損失，只是金額相對要小很多。對于六成左右的産品都要出口的企業來說，這方面的收益或損失在所難免。

“資産減值損失”的構成就比較簡單了，全部都是存貨跌價損失。對于毛利率如此之高的産品，應該說産品市場價格的波動對其存貨價值的影響很小，爲什麽也有這麽多存貨低價損失呢？

從其最近兩個季度的毛利率來看，並沒有大幅下跌的迹象，特別是2023年四季度的毛利率還相當高。我們只能理解爲，可能是部分存貨正好就是毛利率較低的那類産品價格下跌了，或者是有些存貨受到技術更新的影響，市場價值下降了。

德業股份的現金流量表現也是相當優秀的，最近兩年“經營活動淨現金流”均是大額淨流入的狀態，這讓其前兩年的大額融資都顯得有點多余。近三年的固定資産類投入規模明顯增長，這既是因爲上市融資後，得按《招股說明書》來展開項目投入，也是因爲要趁著行業大發展這個風口來做大做強。

近三年的經營性長期資産增長了好幾倍，但主要原因還是前些年的規模偏小。德業股份經過近三年的擴張，包括2023年末還有2.9億元的在建工程，後續仍然有繼續增長的産能基礎。

德業股份在建工程情況並不複雜，2023年建成的主要是“逆變器系列産品生産線及大樓附屬工程”和“研發中心建設項目”，在建的主要是“組串式、儲能式逆變器生産線及大樓附屬工程”等項目。

德業股份的長短期償債能力都是很強的，在看現金流的時候，我們就說過，其本來就有較大的“經營活動淨現金”流入，又有較高的淨利潤。然後還連續大額融資，特別是上市股權融資。成這種情況下，就算固定資産類投資規模較大，也不會對其償債能力造成太大的影響。

德業股份2023年業績表現還不錯，但從2023年下半年開始的下跌趨勢，給其未來的表現蒙上了一層陰影。就算後續幾個季度能把前面跌的給補回來，其2024年全年增長變慢的趨勢可能也很難避免。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！