文/趙苗
1月23日，南通天盛新能源股份有限公司（簡稱“天盛股份”）更新招股書，收到了北交所對其上市申請文件的首輪問詢函。北交所主要問詢了公司收入結構大幅變動、向晶科能源銷售大幅提高、毛利率大幅下滑及低于同行業公司能問題。
天盛股份于2016年實現“新三板”挂牌上市，本次“轉板”擬公開發行不超過920萬股，計劃募集資金2.1億元，分別投入高性能太陽能電池導電漿料建設項目1億元、研發中心建設項目6000萬元、補充流動資金項目5000萬元。保薦機構爲東方證券承銷保薦有限公司。
（來源：招股書）
然而，沖刺北交所背後，天盛股份隱患頗多。不斷下滑的毛利率令人擔心公司的持續經營能力，對單一客戶晶科能源的依賴也令經營業績風險加大，此外公司將毛利率低的産品不斷增加銷售的行爲，可能會對公司未來業績成長性造成不利影響。
客戶集中度高，單一客戶重大依賴的風險加大
天盛股份成立于2013年，主要從事高效晶體硅太陽能電池用金屬導電漿料的研發、生産與銷售。電子漿料是晶硅太陽能電池的關鍵材料之一。公司下遊主要客戶爲晶科能源、天合光能、晶澳科技、中潤光能等電池片生産企業。
2020年-2023年上半年（簡稱“報告期內”），天盛股份對前五名客戶的合計銷售收入分別爲1.83億元、1.30億元、4.74億元、6.84億元，占當期營業收入的比例分別爲61.18%、54.18%、74.98%、88.70%，占比較高且不斷大幅度增長。
（來源：招股書）
天盛股份解釋稱，下遊光伏行業制造端産業集中度較高，而公司自身規模小，所以選擇在資源有限的條件下集中主要力量強化與TOPCon電池（即“隧穿氧化層鈍化接觸電池”）龍頭企業的合作力度，從而導致客戶集中度高。
其中晶科能源股份有限公司（簡稱“晶科能源”）作爲天盛股份現階段最大客戶之一，主要從公司采購銀漿、鋁漿。報告期內，公司來自晶科能源的銷售收入占各期營業收入比例分別爲12.39%、13.27%、43.99、61.96，同樣呈大幅度上升的態勢，2023年上半年占比超過50%，公司對晶科能源存在重大依賴，這種依賴帶來的風險也在不斷加大。
如果天盛股份主要客戶的需求下滑，或者雙方的合作關系發生變化，又在開拓新客戶方面准備不足，則公司的經營業績將受到較大不利影響。對此，監管要求公司說明與主要客戶的合作穩定性，並要求公司對現階段過于依賴單一客戶的困境提出有效應對措施。
毛利率連年下滑，産品結構變動合理性存疑
事實上，天盛股份的業績已經受到客戶集中度高風險的影響了。毛利率較低的銀漿産品在報告期內銷售占比不斷提高、原材料價格上漲、對大客戶下調銀漿加工費，這些情況共同造成了公司毛利率持續下滑，也令公司業績蒙上一層陰影。
報告期內，天盛股份的主營業務毛利率分別爲26.27%、21.99%、13.01%、11.14%，呈現下降趨勢，公司認爲這主要受到産品結構、産品銷售價格、規模效應等因素影響。
據招股書，公司的主要産品與服務項目爲晶硅太陽能電池正面銀漿、背面銀漿和背面鋁漿。其中銀漿業務毛利率分別爲11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，占比較低且持續下滑，更是遠低于同行業可比公司。同行可比公司銀漿業務毛利率平均水平達到14.38%、11.58%、11.37%、11.23%，較爲平穩。
鋁漿業務毛利率分別爲40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動趨勢，同樣的也是低于同行可比公司均值——47.75%、49.38%、47.76%、46.77%。
（來源：招股書）
業內人士分析稱，毛利率持續下滑可能代表著企業的持續盈利能力不強，處于産業鏈中偏弱的地位，並且因爲企業對單一客戶過于依賴，這也會致使公司議價能力不足，從而造成盈利減少。
值得注意的是，天盛股份收入結構在報告期內有大幅變動，主營業務之一的銀漿業務毛利率較低，銷售整體卻呈現增長趨勢，分別爲 1.46億元、1.07億元、5.11億元和 7.03億元，占比分別達到49.00%、44.91%、80.88%、91.15%，有著飛躍式的提升。而毛利率較高的鋁漿業務銷售情況卻呈下降趨勢。
（來源：招股書）
若未來公司産品結構中銀漿業務占比繼續提升，産品結構發生重大變化，或者公司生産規模下降，公司將面臨毛利率大幅度下降的風險，其持續經營能力也不甚樂觀。
天盛股份不斷增加低毛利率産品的銷售，卻減少高毛利率産品銷售，這種變動合理性存疑，或與大客戶晶科能源的需求有關。招股書顯示，2022年開始，晶科能源作爲N型TOPCon電池技術的行業領軍者，已進入大規模量産階段，對TOPCon電池銀漿需求增長較多。
産品結構方面的較大變動也引發了監管的關注，北交所要求天盛股份結合市場、和客戶合作情況等，說明公司産品結構發生較大變動、銀漿業務收入大幅上升、鋁漿業務收入大幅下降是否符合行業情況。
此外，北交所還指出，天盛股份各期經營活動産生的現金流量淨額分別爲-651.50萬元、4154.34萬元、-1.199億元和9834.72萬元，公司銀漿原材料銀粉多采用全額預付的結算模式，導致現金流爲負。針對這一點，監管質疑公司在産業鏈上下遊的地位、與客戶和供應商的結算政策是否合理。這些情況都有可能影響到公司未來的生産運營。
綜合上述情況，天盛股份持續盈利能力存疑，客戶集中度高、對單一客戶依賴過重、毛利率不斷下滑，使得公司的未來業績情況不明朗。天盛股份是否能順利IPO，《發現•華網》將持續關注。
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