在日元“崩盤”、海外滯脹以及主要經濟體股市估值高位的背景下，資金開始尋找新的避風港。而估值本就處于窪地的港股、A股，在房地産企穩、GDP表現優秀以及政策護航等諸多因素加持下，正成爲海外資金的“團寵”。

日元“跌倒”，A股吃飽。

4月29日，日元兌美元彙率快速下跌，一度跌破160日元關口，再次刷新約34年以來的新低。事實上，今年年初至今，日元就一直在貶值。這讓此前押注的資金開始迅速撤離，繼而將目光轉向A股、港股。數據顯示，北向資金近兩日淨流入分別爲224億、109億。

此外，海外的滯脹以及較高的股市估值也讓投資者失去安全感，進而開始抛售手中的股票。

而與海外形成鮮明對比的是，A股、港股絕對估值及估值分位數均明顯偏低；房地産市場也初顯企穩迹象；GDP增速在全球處于前列；新“國九條”以高質量發展爲主線。

內外合力下，A股小牛似乎露出尖尖角。

日元“跌倒”成A股“引爆點”

日元的快速貶值讓海外資金加速流入中國資本市場。

4月29日亞洲早盤，日元對美元彙率快速下跌，一度跌破160日元關口，刷新了1990年5月以來約34年的新低。

事實上，今年以來，日元兌美元彙率逐步走低。數據顯示，年初至今的變動幅度爲-9.45%。

而在此前，不少資金買入大量的日元押注日本貨幣政策正常化後的日股和日元的雙重升值。隨著日元短期內迅速貶值，其作爲“避險貨幣”的屬性正在削弱，成爲資金手中的燙手山芋。

不少資金提前嗅到了危機，選擇抛售日元。根據日本交易所集團2月底發布的數據顯示，海外投資者淨賣出5.26億美元的股票。

此後，日元更是成爲外部投資者“千夫所指”的對象。

據券商中國援引彭博社的數據，美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉周報顯示：4月23日當周，交易員們（含對沖基金和資産管理公司）所持日元空頭合約超過184180手，打破之前一周所創（2006年有數據記錄以來的）曆史最高。與此同時，日元兌歐元也跌至近16年來的最低水平，爲168.23，兌澳元也跌至近十年來的最低水平。

那麽後續日元還會貶值嗎？

中國外彙投資研究院首席分析師姜偉男表示，後續日元進一步貶值的趨勢可能沒有辦法改變，即便是日本央行出手幹預，可能也只能使日元維持到比現在稍微好一點的水平。

日元“跌倒”，港股、A股再度回到資金視野。

3月份，長城基金汪立表示，投資者對日本股票的減持利好A股市場，目前國內股票市場表現與基本面形成較大分化，市場的韌性主要來自于流動性支撐，一方面，國內市場仍有較高的ETF購買量，另一方面正是因爲海外機構對日本的資金配置將逐步開始向國內回流。

中信建投也在研報中明確表示，去年下半年港股的最大壓制爲外資系統性流出轉向日本，近期外資在亞太地區的配置重心重新由日本轉向港股，港股流動性得到大幅改善。

春江水暖，市場先知。近段時間的A股、港股一改此前頹靡狀態，吸引了各路資金。Choice數據顯示，2月份至4月29日，恒生指數的漲幅爲14.61%；上證指數的漲幅爲11.64%。

海外滯脹迹象初顯，資金逐步外流

A股、港股進入佳境也並非僅有日元貶值一個催化劑。海外滯脹似有擡頭迹象，這讓資金開始尋找新的避風港，而港股、A股或是優選之一。

4月25日，美國公布了今年一季度的GDP和核心PCE數據。數據顯示，美國實際 GDP 環比去年錄得 1.6%，明顯低于彭博一致預期的2.5%，是 2022二季度以來最低增速。同時一季度核心 PCE 年化從前值2.0%大幅反彈至 3.7%，高于彭博一致預期的 3.4%。

此前3月份公布的美國消費者價格指數（CPI）同比上漲3.5%，漲幅較2月份擴大0.3個百分點。同時，核心CPI環比上漲0.4%，同比上漲3.8%，核心CPI的這兩項指標漲幅已連續3個月超預期，通脹似有擡頭迹象。

摩根大通CEO戴蒙表示：“我擔心現在的情形更像上世紀70年代滯脹時期”。此外，他還在多個場合警告，美國財政支出再次出現爆炸式增長，而經濟正准備承受一系列通脹驅動因素。

以史爲鑒，滯脹會拖累股市。高盛在2021年10月發布的一則研報中表示，報告稱，在過去60年中的滯漲時期，標准普爾500指數的實際總回報率中值降至每季度-2.1%，而同期的實際總回報率中值爲每季度2.5%。

今年3月下旬，開始有資金逐步兌現收益，流出美國。

彼時，美國銀行周五在援引EPFR Global數據的報告中指出，美聯儲政策會議前夕，美股出現大量資金外流。具體來看，美國股票基金贖回了約220億美元，這是自2022年12月以來最大的一次贖回。其中，美國小盤股流出59億美元，通信股基金創下17億美元的資金流出紀錄。

與此同時，海外主要經濟體股市的高估值也讓不少資金萌生退意。

亞太市場方面，日經225指數滾動市盈率爲17.28倍，處于近十年31.52%分位；台灣加權指數滾動市盈率爲21.14倍，處于近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動市盈率18.29倍，處于近十年83.79%分位。

而歐美市場方面，美國道瓊斯工業指數滾動市盈率25.21倍，處于近十年78.31%分位；英國富時100指數滾動市盈率14.81倍，處于近十年47.02%分位；法國CAC40指數滾動市盈率16.02倍，處于近十年24.9%分位。

相對于海外市場，目前港股、A股處于估值“窪地”。截至2024年4月26日，恒生指數滾動市盈率爲8.89倍，位于近十年14.97%分位數；市淨率低于1，僅有0.9倍，處于近十年8.73%分位數。

上證指數及滬深300的滾動市盈率分別爲13.34倍、11.84倍，分別位于近十年45.01%分位數、近十年31.31%分位數。

小牛露出“尖尖角”

外部環境的改觀僅是資本市場走強的催化劑，而要想有長牛行情，更需要內部的“天時、地利、人和”。

近幾年，地産的調整如同一頭灰犀牛，讓海外投資者避之不及。不過，隨著地産利好政策頻出，國內地産已出現企穩迹象。

曾在三年前“精准預言”恒大事件的瑞銀投資大中華區房地産研究主管John Lam也罕見地表達了對中國房地産市場的樂觀看法，認爲中國房地産市場將在2025年實現複蘇。預計2024年房地産銷量和價格降幅會收窄，到 2025年6月，中國房地産價格和新開工量將趨于穩定。

John Lam表示：過去三年的房價下跌周期導致購房者推遲購買，一旦房價穩定下來，被壓抑的需求終將回歸。

房地産的企穩讓海外投資者對國內的資産質量轉好有了更強的預期，而國內PMI、GDP等數據的中高增長則讓他們徹底轉而看多。

數據顯示，3月份中國制造業采購經理指數（PMI）、非制造業商務活動指數和綜合PMI産出指數分別爲50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8個百分點，三大指數均位于擴張區間。其中制造業PMI爲去年9月以來首度重返擴張區間，非制造業商務活動指數連續4個月上升，創去年7月份以來的新高。

制造業PMI的擴張也帶動了GDP的增長。4月16日，2024年中國經濟首季報出爐，初步核算，國內生産總值（GDP）29.63萬億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，比上年四季度環比增長1.6%。

數據一出，高盛、花旗立即上調了2024年全年GDP增速預測。其中，高盛從4.8%上調至5.0%，花旗從4.6%上調至5.0%。

裏子、面子都有

如果說地産和經濟數據是面子，那麽新國九條就是裏子。

新《國九條》在IPO、退市、上市公司減持、分紅，引導長期資本入市等方面均提出了新的監管要求。並以強監管、防風險、促高質量發展爲主線，完善資本市場基礎制度爲重點。

而這將徹底改變過往A股寬進難出、重融資輕投資、部分制度公平性欠佳的突出問題。

國融證券研報指出：新國九條的發布將從中長期利好低估值高分紅的國內核心龍頭公司。

縱觀曆史，前兩次《國九條》發布後都引領了一波牛市。

其中，2004 年《國九條》主要完善資本市場制度、解決股權分置問題等。隨著 A股制度問題完善解決，疊加經濟高速成長紅利期，2006-2007 年 A 股市場大幅走強，藍籌板塊領漲。

2014 年《國九條》高度強調“創新”，提出以市場爲導向、以提高市場服務能力和效率爲目的，積極鼓勵和引導資本市場創新。資本市場建設重點由“完善制度”走向“鼓勵創新”，疊加流動性充裕，2014-2015 年 A 股市場再次大幅走牛，成長板塊領漲。

當新《國九條》以投資者爲主之際，A股的投資生態必然改變，大量的公司加大分紅，爲投資者創造更大回報，這也將加快居民由存款轉向權益資産配置的步伐。

事實上，自2020年到2024年1月，中國住戶存款增加了58.24億元，其中超過八成是定期存款。短短4年時間，居民新增存款相當于2009年到2019年期間的總和，目前居民存款總額已經接近140萬億元。

而與居民存款暴增背道而馳的是銀行存款利率不斷下降。目前大行的一年期存款利率已經降至1.45%，三年期存款利率爲1.95%，五年也只有2.0%。

即便如此低的存款利率，卻仍有大量的居民將資金存入銀行。背後的原因則是房地産這個舊蓄水池已經滿了，再疊加近幾年居民資産負債表受損，居民的風險偏好降低。

而一旦A股的賺錢效應開始溢出，躺在銀行裏面的“天量”存款將會湧入資本市場，爲A股提供源源不斷的增量資金。