《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審

隨著大數據、雲計算、5G等技術的發展與推廣，萬物互聯的時代逐步開啓，而智能終端作爲感知、互聯、人工智能的基礎硬件，將迎來更多新的機會。精密結構件是智能終端産業的重要組成部分，與整個智能終端産業的發展密不可分。在下遊智能終端産業的帶動下，精密結構件行業獲得良好的市場環境，行業前景廣闊。

在此背景下，作爲一家專注于高精度及高附加值精密結構件的研發、生産和銷售的高新技術企業，貝隆精密科技股份有限公司（以下簡稱“貝隆精密”）的業務穩健發展。近年來，貝隆精密的毛利率、加權平均ROE均高于行業均值，盈利能力突出。作爲業內領先的精密制造企業，貝隆精密憑借強大的研發創新能力、穩定的産品品質及優質的服務能力，獲得多個細分行業龍頭企業的認可，積累了優質且穩定的客戶資源。

此番上市，貝隆精密采取直接定價方式，不向機構投資者詢價，減少了詢價環節，新股申購和上市速度快，且直接定價不得高于行業平均市盈率和可比公司市盈率。隨著募資擴大産能，提升研發創新能力，進一步增強其核心競爭力、盈利能力和發展後勁，推動貝隆精密發展邁向新台階。

一、多領域産品矩陣綜合發展，非智能手機類收入占比達提升

深耕精密制造行業十余年，貝隆精密的産品最終主要運用于智能手機、可穿戴設備、智慧安居、汽車電子等領域的攝像關鍵部件中，屬于高端光學領域，具有相對明顯的高精密、高性能和高附加值的特征。

在智能手機方面，貝隆精密智能手機類産品主要包括：鏡頭組件如鏡筒、隔圈和壓圈等精密結構件，攝像模組其它組件如鏡座、底座、攝像模組載體及屏蔽罩等精密結構件，以及VCM馬達部件。貝隆精密智能手機精密結構件主要運用于多家知名手機品牌光學攝像頭。

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2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密智能手機類産品的收入分別爲1.67億元、2.52億元、2.82億元、0.94億元，占主營業務收入的比重分別爲66.78%、77.04%、82.47%、61.65%，是其最主要的收入來源。

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雖然2022年以來智能手機出貨量有所下降，但目前智能手機下滑趨勢已經出現了一些緩和迹象，且智能手機領域仍是一個巨大的消費市場。同時，多攝趨勢爲智能手機精密結構件市場帶來新的收入增長點。

除智能手機外，貝隆精密緊跟智能終端産品的發展趨勢，持續深入在可穿戴設備、智慧安居、汽車電子、醫療器械等領域的技術布局和業務開拓。

到2023年1-6月，貝隆精密非智能手機類産品收入占主營業務收入的比重已達38.35%，隨著新客戶和新産品的導入，未來該部分産品收入將進一步擴大。貝隆精密預計2023年度非智能手機類銷售收入1.11億元，較2022年度增加約4,320萬元，增幅約64%。

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其中，貝隆精密可穿戴設備類産品主要包括：智能手表天線、耳機內殼以及VR眼鏡鏡筒等精密結構件。近年來隨著AI、AR/VR等技術的逐漸普及，使得可穿戴設備行業持續發展。貝隆精密可穿戴設備精密結構件主要運用于國際知名品牌的智能手表、藍牙耳機和VR設備系列産品，有著廣闊的市場前景。

在智慧安居方面，貝隆精密智慧安居類産品主要包括：光學透明件産品和安防攝像模組，主要運用于安防監控類設備。

在汽車電子及其他類方面，貝隆精密汽車電子精密結構件主要運用于寶馬、奔馳、本田、大衆等著名品牌車載攝像頭。隨著新能源汽車的快速發展、車聯網技術的不斷升級，將爲精密結構件提供更豐富的應用場景。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密汽車電子及其他類産品的收入分別爲1,928.41萬元、2,618.01萬元、2,504.43萬元、3,771.55萬元，占主營業務收入的比重分別爲7.72%、7.99%、7.32%、24.76%。

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綜上，貝隆精密産品最主要應用于智能手機領域，近年來貝隆精密業務模塊逐步擴張，在可穿戴設備、智慧安居、汽車電子等領域均已形成一定的銷售規模，形成多領域、多類型産品綜合發展布局。2023年上半年，貝隆精密非智能手機類産品收入占比已超三分之一，其中汽車電子及其他類收入呈快速上漲態勢。

二、聚焦細分行業“頭部”客戶，有序開拓客戶優化客戶結構

由于精密結構件産品生産需要高價值的精密設備用于模具制造、成型加工等環節，固定資産投入較高，規模效應明顯，因此貝隆精密堅持執行“聚焦優質大客戶”戰略，將目標客戶瞄准符合其産品定位、具有不俗市場競爭力的細分行業龍頭企業，以保證獲得訂單的數量規模，有效攤薄固定成本，實現穩定盈利。

憑借強大的研發創新能力、穩定的産品品質及優質的服務能力，貝隆精密已與舜宇光學、安費諾、海康威視、大華股份、三星電機等多個細分行業龍頭企業建立了長期穩定的戰略合作關系，積累了良好的市場口碑。

其中，舜宇光學車載鏡頭、手機鏡頭市場占有率連續多年位居全球首位，手機攝像模組市場占有率2021年以來亦位居全球第一，貝隆精密在其同類貨物采購體系中綜合排名第二；安費諾爲全球最大的連接器制造商之一，貝隆精密在安費諾同類産品采購中已位列前二名；同時，海康威視和大華股份分別位居“全球安防50強”榜單中的前兩名；三星電機系全球著名電子産品核心部件供應商。

值得一提的是，貝隆精密得到上述國際知名客戶的認可，多次獲得舜宇光學頒發的“核心供應商”和“優秀合作夥伴”、安費諾頒發的“年度最佳服務獎”、大華股份頒發的“交付配合獎”和“浙江省先進質量管理孵化基地項目優秀企業”等多項榮譽。

國際知名電子廠商供應商體系的進入壁壘高，考核周期長，但合作關系穩定，客戶粘性強。目前，貝隆精密與舜宇光學的合作年限長達十五年以上；與海康威視、大華股份等主要客戶的合作年限亦超過十年；與安費諾已有超過五年的合作曆史。

在客戶開發方面，近年來貝隆精密積極開發優質大客戶。2019年9月起三星電機對貝隆精密進行多次實地參觀考察，2021年第四季度部分産品進入試産階段。2022年及2023年1-6月，貝隆精密向三星電機及其産業鏈合作廠商銷售收入爲分別爲1,046.88萬元、1,402.63萬元，預計2023年度銷售收入3,000萬元，爲其帶來新的營收增長點。

除此之外，貝隆精密亦積極導入TDK集團、意力速（日本上市公司，國際知名電子連接器專業制造商）、浙江方正電機股份有限公司、尼得科汽車馬達（浙江）有限公司等優質大客戶。貝隆精密預計2023年度對TDK集團及其産業鏈合作廠商銷售收入將達2,000萬元，較2022年度增長約1,920萬元，TDK集團將成爲其又一合作大客戶。

通過開拓新客戶，貝隆精密不斷優化客戶結構，降低對第一大客戶舜宇光學依賴的風險。

2023年1-6月，貝隆精密對舜宇光學及其産業鏈合作廠商的銷售收入占比爲55.39%，低于2020年占比75.52%超20個百分點。根據業務開展情況、在手訂單、預計可獲得訂單等相關信息，貝隆精密預計2023年度對舜宇光學及其産業鏈合作廠商的銷售收入占比不超過50%，總體呈下降趨勢。

簡言之，貝隆精密聚焦細分行業龍頭企業，已具備良好的客戶基礎，並積極開發優質大客戶，客戶結構不斷優化，對第一大客戶的依賴總體呈下降趨勢，業務具有持續性。

三、穩定量産精度可達±1微米，規模化快速供貨能力突出

精密結構件産品的質量對終端産品的性能實現具有重要影響，因而客戶一般均將供應商供貨的品質及穩定性作爲對其的重要考核指標之一。

一直以來，貝隆精密高度重視産品的質量管理工作和産品的品質提升，先後通過ISO9001質量管理體系認證和IATF16949汽車行業質量管理體系認證，在産品穩定量産精度方面具備相對競爭優勢。

目前，貝隆精密産品具有突出的高精密、高性能和高附加值的特征，穩定量産的産品精度達±1微米，且可在高倍顯微鏡下通過無毛刺、無拉傷、無色差等外觀缺陷的檢驗。

展開來看，貝隆精密可保證産品在高精度水平下的批量穩定生産，主要得益于四大措施。

首先，貝隆精密具備突出的精密模具開發制造能力，且采用面向生産的開發設計策略，充分考慮生産要求，從源頭上避免産品開發與批量生産誤差問題。貝隆精密模具零件加工精度可達到0.3微米，球面抛光精度可達0.5微米，表面粗糙度可達Rz0.1（相當于Ra0.012）。

其次，貝隆精密具有不俗的自動化生産水平，且積極推進數字化智能加工車間的建設，不僅提高了生産效率，保證生産的一致性和連貫性。貝隆精密通過導入AGV智能物流車及CAPP系統，進行CNC加工中心及電火花機自動化改造，打造模具零件加工自動生産線、自動運輸倉儲系統及生産工藝集控系統，進一步提升其高精度模具智能制造能力。

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再次，貝隆精密積累了大量經驗豐富的技術工人和管理人員，對精密制造領域的技術方法、生産工藝等都有著深刻的理解和認識。

最後，貝隆精密具備先進的生産設施條件。一方面，車間環境最高可達百級無塵車間，可充分保證生産環境的穩定性；另一方面，貝隆精密主要的精加工設備從瑞士、日本、德國等發達國家進口，其加工能力和可實現的加工效果爲業內領先水平，從硬件層面爲其産品的加工精度及穩定性提供了保證。

在重視産品品質及穩定性的同時，下遊客戶需求日趨多樣化、技術變革周期縮短，其對于供應商的供貨速度、大規模供貨能力有著越來越高的要求。

目前，貝隆精密已經具備不俗的規模化生産能力。貝隆精密是精密制造業內規模較大、技術先進的精密結構件生産商之一。

截至2023年6月30日，貝隆精密擁有主要的模具精加工設備74台、注塑生産設備265套，具有承接龍頭企業大規模訂單的能力。龍頭企業的業務量大且持續性強，使貝隆精密生産設備的整體利用率較高，有利于制造費用的分攤，降低平均生産成本，帶來經濟效益，同時又可提升産品及工藝的穩定性。

四、加大研發投入打造人才“窪地”，核心技術貢獻收入超97%

精密結構件行業爲技術密集型行業，需持續的研發投入，不斷進行新産品和新技術的開發，以滿足下遊客戶産品快速升級換代的需求。

作爲高新技術企業，貝隆精密高度重視對新産品、新技術及自動化技術等方面的研發投入，以保持其在研發創新領域的核心競爭優勢。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密研發投入金額分別爲1,324.61萬元、1,866.42萬元、2,444.61萬元、848.70萬元，最近三年研發投入複合增長率爲35.85%。

研發團隊建設方面，經過十余年的發展，貝隆精密組建了一支研發經驗豐富、技術創新實力強的高素質技術人員隊伍。

截至2023年6月30日，貝隆精密研發人員占員工總數比例爲11.63%，其中在精密制造行業中擁有10年以上從業經曆的數量占比達到45.98%，5年及以上從業經曆的數量占比更是高達72.41%。

同時，貝隆精密重視研發人才的引進和培養，爲研發人員提供具有市場競爭力的薪酬待遇。

據招股書，2020-2022年，貝隆精密的研發人員平均薪酬分別爲14.19萬元、19.88萬元、20.03萬元，呈上升趨勢。

同期，貝隆精密同行業可比公司同行業可比公司蘇州昀冢電子科技股份有限公司（以下簡稱“昀冢科技”）、東莞市鼎通精密科技股份有限公司（以下簡稱“鼎通科技”）、深圳市長盈精密技術股份有限公司（以下簡稱“長盈精密”）的研發人員平均薪酬均值分別爲13.33萬元、14.06萬元、17.09萬元。

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經過長期的研發創新和技術積累，貝隆精密成功搭建高效運轉的標准化模具設計平台，建立了涵蓋多領域且數量衆多的模具設計參數數據庫，形成了涵蓋模具設計、模具加工及運用、自動化制造、生産工藝升級改造等多方面的核心技術，並圍繞核心技術形成專利和非專利技術，依托核心技術展開生産經營。

截至2023年6月末，貝隆精密已掌握標准化模具設計技術、數字化模具驗證技術、超精密模具零件加工技術等15項核心技術，取得授權專利113項，其中發明專利26項。

特別是在手機光學領域的模具開發上，貝隆精密具有深厚的技術沉澱，熟悉並擅長攝像模組組件産品的模具開發，擁有超過2,000余組手機光學領域的模具設計參數。單就手機鏡頭組件而言，目前貝隆精密技術水平已覆蓋超廣角、長焦、連續變焦、潛望式、大像面等多種特殊功能鏡筒的專用模具結構開發，可滿足各大品牌手機的多攝組合方案需求。

産研融合方面，貝隆精密所擁有的核心技術均處于成熟應用階段，並已充分應用到了相關産品中，在提升産品競爭力的同時也爲其開拓了新的業務增長點，在貝隆精密持續發展中起到了非常重要的作用。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密核心技術産品收入分別爲2.50億元、3.28億元、3.42億元、1.52億元，占營業收入的比重分別爲98.85%、97.73%、97.77%、98.57%。

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榮譽方面，貝隆精密從2008年開始連續七屆（每兩年一屆）獲得由中國模具工業協會頒發的“精模獎”一等獎。同時，貝隆精密是工信部認定的第三批專精特新“小巨人”企業和工信部建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業（第二批第一年），展現了其在精密制造行業突出的創新能力，和專業化、精細化、特色化的研發與制造水平。

五、毛利率及ROE高于行業均值，擬募資擴産增強規模優勢

隨著全球移動互聯網、物聯網的快速普及，人工智能、移動通信等技術的加速升級與叠代，將引領人類社會邁入萬物感知、萬物互聯、萬物智能的新紀元，而智能終端作爲感知、互聯、人工智能的基礎硬件，將迎來更多新的機會，同時爲其上遊精密結構件行業的增長提供了良好的市場環境。

作爲業內領先的精密制造企業，近年來貝隆精密業務發展穩健。2020-2022年，貝隆精密的營業收入分別爲2.53億元、3.35億元、3.50億元，年均複合增長率爲17.69%；淨利潤分別爲5,190.80萬元、5,588.94萬元、6,056.43萬元，年均複合增長率爲8.02%。

到2023年上半年，貝隆精密實現營業收入1.55億元，同比下降16.82%，主要是受以智能手機爲代表的消費類電子市場需求下滑影響；淨利潤2,241.00萬元，同比下降38.26%，主要受規模效應下降和既有産品降價的影響。據招股書預計，貝隆精密2023年第三季度經營情況繼續好轉，營業收入和營業利潤同比高于2022年第三季度。

值得注意的是，近年來貝隆精密的綜合毛利率高于行業平均水平。

據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密的毛利率分別爲37.71%、33.61%、31.81%、29.57%。

同期，貝隆精密同行業可比公司昀冢科技的毛利率分別爲30.77%、27.41%、22.70%、17.50%；鼎通科技的毛利率分別爲37.31%、34.77%、35.65%、30.09%；長盈精密的毛利率分別爲28.42%、17.43%、17.37%、17.92%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述三家貝隆精密同行業可比公司毛利率的平均值分別爲32.17%、26.54%、25.24%、21.84%。

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盈利能力方面，近年來貝隆精密的加權平均淨資産收益率高于同行可比公司的平均值，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密的加權平均ROE分別爲25.08%、22.08%、19.44%、6.35%。

同期，貝隆精密同行業可比公司昀冢科技、鼎通科技、長盈精密的加權平均ROE均值分別爲20.26%、2.81%、2.21%、-3.74%。其中，2023年1-6月，昀冢科技的加權平均ROE爲-11.44%；鼎通科技的加權平均ROE爲2.58%；長盈精密的加權平均ROE爲-2.35%。

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此番上市，貝隆精密擬募集資金5.06億元，分別用于“精密結構件擴産項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。

其中，“精密結構件擴産項目”通過購置國內外先進的生産設備、檢測設備及其他輔助設備，將建設精密結構件智能制造生産基地，對消費電子、汽車電子等領域相關精密結構件産品進行擴産，提高生産規模及技術水平，降低生産成本，從而進一步凸顯規模效應。該項目有利于鞏固並提高貝隆精密的整體競爭實力和行業競爭地位，進一步提升其盈利能力。

未來，貝隆精密將立足于精密制造行業，堅持發展精密模具及精密結構件的生産制造核心業務，加快擴充生産規模，不斷拓展産品線，以優質的産品和專業的服務擴大市場份額；堅持“聚焦優質大客戶戰略”，不斷推進智能化升級服務，構築護城河。