孚能科技（贛州）股份有限公司（股票簡稱：孚能科技）2009年12月成立，2020年7月在上交所科創板上市，是全球領先的軟包動力及儲能電池生産商，以及中國首批實現三元軟包動力電池量産的企業之一。
孚能科技主要從事軟包锂離子電池的研發、生産和銷售，在交通、儲能、裝備和能源物聯網等應用領域快速發展，目前已和國內外知名的OEMs確定了長期戰略合作關系。
主要的增長來自于“電池包”和“電芯”産品，“電芯”産品增長了7倍多，2022年還是一項小業務，2023年就發展爲三大支柱業務之一；“電池包”業務增長46.2%，超過小幅下跌的“模組”業務，成爲新的最大業務；儲能電池系統下跌了近六成，占比下降至不到1個百分點。
産品或業務結構的大幅變化，是成長期行業和企業的普遍現象，孚能科技利用行業窗口期，做大規模並取得一定的市場地位，還是做得不錯的。
昨天看的三一重工，2023年國外市場占比已經超過國內市場，今天的孚能科技也是這樣的表現。而且孚能科技表現得還要誇張一些，2023年國外市場收入增長1.25倍，不僅超過了下跌中的國內市場，而且把國內市場往三分之一占比的區間擠壓。這種變化來得太過迅猛，要知道，僅在兩年前，孚能科技國內市場的占比還高達83.5%，是絕對的主力市場。
一看淨利潤的表現，歲月靜好馬上就結束了，近四年來，“多賣多虧”的現象，在孚能科技身上一直存在。以前營收規模小，但基本能盈利，就算虧損的2018年，虧損額也只有8000萬元。然而，2023年虧損也隨同營收一並創下了曆史新高，達到了18.7億元。
孚能科技自己總結了導致虧損的五大原因，分別是：高價庫存導致毛利下滑並計提資産減值損失，加大研發投入，承擔投資損失，公允價值變動損失和計提産品質量保證金等其他因素。我們就先把這些原因放在這裏，接下來看他們的總結是否客觀。
中國速度確實在改寫經濟規律，我們一般認爲成長期的行業毛利率是偏高的，從孚能科技毛利率的大幅波動看，成長期也是可以低毛利率，甚至是負毛利率經營的。以前這種玩法主要在互聯網行業流行，現在正在向風口期的制造來傳染，純電汽車是典型，與此相關的電池行業，也有類似的表現。
從銷售淨利率和淨資産收益率看，幾乎沒有一年是拿得出手的，這就是發展的代價，或許後續能更多地賺回來吧。
“模組”業務的下跌，可能是孚能科技有意控制這個毛利率爲負的産品産銷量；“電池包”和“儲能電池系統”業務的毛利率，在低位仍然在下跌。只有“電芯”業務的毛利率不僅原來就較高，2023年還有幾乎翻倍的增長，把其發展爲三大“支柱”業務之一，是孚能科技2023年毛利率能夠維持基本穩定，僅微跌0.7個百分點的重要原因。
國內市場2023年更卷了，原來就爲負的毛利率，仍然還在下跌之中；國外市場的毛利率雖然也在下跌，但仍然大大高于國內市場。是不是孚能科技有意擴大在這個更賺錢的市場領域發展呢？不管他們是怎麽想的，事實已經說明，他們已經這樣做了。
從孚能科技和三一重工的情況來看，防止內卷的出路似乎就是國際化，而國際化對貿易環境的依賴很大。那些成天喊打喊殺，啥都不怕的人，他們喊的時候是不管相關市場主體死活的，直到他們或者他們的家人失業的時候，後悔可能就來不及了。
期間費用中研發費用的支出確實是最大的項目，但比銷售費用和管理費用領先的優勢並不明顯；銷售費用占營收比反而下降了0.6個百分點，比2022年增長了1.5億元，和虧損的金額差距很大。那麽，孚能科技總結的五大虧損原因中，毛利率低是事實，而且是核心原因之一，研發費用支出高只能算不太重要的原因之一。
投資收益方面的損失主要是“權益法核算的長期股權投資收益”方面損失了2.8億元，和其他收益項目相抵後，淨損失2.1億元，算是虧損的次要原因。“公允價值變動收益”方面主要是股票等交易性金融資産的損失爲2.6億元，也算是虧損的次要原因之一。
看看他們2024年一季度的表現，仍然是虧損的狀態，雖然虧損金額同比有所收窄，但營收卻開始下跌了。成長中的市場變化莫測，結果往往都會出乎我們的意料。
2024年1季度的毛利率並沒能提升，反而環比下跌了；同比增長還不錯，但盈利空間又被增長的期間費用占營收比吃掉了，主營業務仍然虧損了6.3個百分點，盈利能力比2023年並沒有明顯改善。
孚能科技現金流量的表現方面和淨利潤一樣拉垮，考慮到營收高速增長時，都會在應收賬款和存貨方面大量占用資金，也不能說“淨流出”就不正常。由于近五年的固定資産類投資規模很大，利用行業風口期，大量融資是其解決資金缺口的主要途徑。
在償債能力方面，孚能科技控制得不錯，別看是持續虧損，長短期償債能力都還過得去。2023年末的“縮表”（總資産下降）現象，值得關注，而且2024年一季度末，還在持續縮表之中。
雖然有計提資産減值損失的影響，但孚能科技2023年末的存貨規模確實是在大幅下降之中的，應該說高價庫存真的不多了。存貨下降是導致縮表的原因之一，還有其他一些原因，我們再來看一看。
2023年末，應收票據及應收賬款在增長，2024年一季度末，仍然處于增長之中，這當然反映了市場供求更有利于客戶方。但是，供應鏈上的欠款卻在下降，這些不計利息的負債也是有成本的，那就是不好計量的成本——企業的商業信用，在其現金余額在百億規模的情況下，按合同付款還是有必要的。下降的原因主要是材料成本下降了，同樣的采購量和付款賬期，可占用的資金卻更少了。
同時下降的是有息負債，雖然下降的幅度不大，但手握大量現金，適當去一去有息負債的杠杆，還是有必要的。哪怕項目建設還需要資金投入，或許還有虧損的坑要去填，但資金也得用起來，不然融資幹啥呢？
從2022年末開始，孚能科技的經營性長期資産增長並不是太大。雖然看現金流量表，固定資産類投資規模並不小，但其年折舊和攤銷金額較高，差不多有8億元，與投資的差額並不大。
在建工程的規模2023年末爲5.2億元，比前三個年末都要低，但我們並不能認爲他們投資的速度要下降了，因爲2024年一季度末的在建工程規模又增長至超過10億元了。
2023年末主要在建的項目有八項，其中余額高達4.2億元的“贛州新能源30GWH項目”是其主要構成。2023年末前有“16GWH锂離子動力電池項目及其産能擴充改造”和“8GWH 锂離子動力電池項目（三期）”大量轉入固定資産，從財務表現上看，似乎已經接近完工，雖然相關信息說，這些項目沒有投産或者沒有全部投産，這可能更多是基于經營上的考慮而有所延遲吧。
新增的産能，必將對市場供求關系造成一定的影響，至少會增加孚能科技的銷售壓力。至于說2024年一季度末又是哪些項目增長了，我們就在半年報發布的時候有空再看了。
“蕪湖24GWh新能源電池項目”因爲“解除協議”而全額計提了減值准備，這在前面說資産減值損失的時候也提到過，這方面損失了3000萬元。
對于孚能科技來說，主要的問題是怎麽盡快扭虧，別讓投資者等得太久，畢竟不是誰都有長時間的耐心。雖然他們有這個潛力，但看著自己和同行們大幅增長的産能，似乎又面臨著很大的不確定性。
聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！
