4月24日以來，A股開啓新一輪上行周期，一舉突破盤整兩個月的平台，站上3100點。這輪行情中，房地産漲幅斷層式第一，建築材料等地産鏈板塊漲幅靠前。

以124個申萬二級行業來看，4月24日至5月22日，房地産服務（55.23%）、房地産開發（27.15）、裝修建材（20%）、保險（15%）、動物保健、家居用品等板塊領漲，除動物保健受益于豬周期回暖外，其他領漲板塊都不同程度上受益于地産觸底邏輯。

其中，保險板塊表現如此之好，背後有何邏輯呢？後續是否還有更大上漲空間？

2020年以來，A股保險板塊與房地産開發板塊走勢高度一致：波動過程高度正相關，累計跌幅也差不多，均在45%左右。地産，何以對保險板塊有如此明顯的影響呢？

從直接影響看，保險公司在資産端持有大量地産股。雖然持倉占比不高，但每當地産板塊風險發酵時，保險板塊總會躺槍跟跌。

說到保險持倉地産，市場總會拿中國平安舉例子。據財報數據，2020年末，中國平安持有華夏幸福、旭輝、中國金茂、上海怡濱置業等地産公司股權賬面價值合計498.57億元，在其長期股權投資科目中占比達22.63%。除直接持股外，旗下資管公司、信托公司也持有大量的地産類資産。

事後看，保險公司大量持有地産股權讓保險股投資者捶胸頓足，其實，這都是後視鏡裏的“後見之明”。2021年之前，房地産經曆過長達二十多年的牛市，對于講究長期配置的保險公司來說，配置地産類資産是理性選擇，也取得很好的曆史回報。只是盈虧同源，當地産周期突然下行時，小散戶可以一天之內清倉，第二大股東是跑不掉的，保險公司只能硬抗。

地産對保險股的影響遠不止此，間接影響要大得多。

我國居民家庭近70%的財富配置在房産上，房價下行導致居民財富縮水，直接影響居民購買保單的積極性。此外，地産下行拖累經濟增長，間接影響就業穩定性、收入增速、消費者信心等，也對保單銷售産生負面影響。而經濟下行導致長端利率下降，保險公司曆史保險合同利差收窄甚至産生利差損，合同價值大幅縮水，帶來巨大的准備金計提壓力。

以上種種，使得地産下行對保險公司基本面産生重要拖累，反之，地産一旦企穩，也會對保險公司構成重大利好。

一輪持續的行情，還離不開基本面的加持。從基本面的角度看，我國保險公司保費收入增速已于2022年1月觸底，2023年顯著上台階。年度層面，2020-2023年，保費收入增速分別爲6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1-3月，保費收入同比增長10.73%，繼續保持向好態勢。

邏輯上，保費增速反轉應該帶來股價反轉，實際上，保險板塊一直在反複磨底，並未出現反轉行情，原因就在于投資端（地産和長端利率下行）的拖累。過去幾年，地産下行，疊加長端利率下行，壽險公司投資端壞消息不斷，負債端的觸底反轉，支撐股價止跌就不錯了。

當前，地産預期觸底，長端利率也終于出現止跌迹象。5月17日，財政部發行第一期超長期特別國債400億元，票面利率2.57%，符合市場預期。接下來，剩余額度會陸續發行完畢，一方面，可以滿足保險資金對長端資産的需求，另一方面，債券供給增加有望驅動長端利率企穩。

至此，保險板塊有望迎來投資端和負債端共振，大概率會迎來一輪持續的上漲行情。

4月15日至5月22日，保險指數累計上漲21.87%；個股層面，中國太保、新華保險、中國人壽、中國平安漲幅靠前，均超過20%。

受益于新會計准則下更穩健的利潤表，中國太保成爲本輪保險板塊上漲龍頭。2024Q1，中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險歸母淨利潤增速分別爲1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中國太保表現最優。2024年4月，壽險公司保費增速爲：人保壽險23.6%、太保壽險12.3%、中國人壽11.6%、中國平安6.3%和新華保險-11.6%，中國太保同樣表現不錯。

接下來，隨著地産行情向地産鏈擴散，保險板塊，可能要起飛了！

附注：A股代表性保險公司簡介

1、中國平安：全牌照金融龍頭，壽險和産險均位居國內第二。近年來，積極布局醫療養老生態，致力于成爲國際領先的綜合金融、醫療養老服務提供商，借助旗下平安壽險、平安産險、平安養老險、平安健康險、平安銀行、平安信托、平安證券、平安資産管理及平安融資租賃等子公司經營金融業務，借助汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等成員公司經營科技業務，向客戶提供多種金融産品和服務。2018-2023年，營業收入年複合增長-1.33%。2023年，公司實現歸母營運利潤1179.89 億元（淨利潤856.65億元），其中，壽險與健康險業務1060.83億元、銀行業務269.25億元、財産險業務89.58億元、資産管理虧損207.47億元。

2、中國人壽：國內壽險龍頭，壽險業務國內第一。2023年末，公司投資規模5.67萬億元（中國平安爲4.72萬億元），居行業首位，其中，權益類資産占比19.37%。作爲A股較爲純粹的壽險標的，且自由流通市值很小（僅爲490億左右，中國平安約4200億，中國太保約1000億），在曆次投資端驅動的保險板塊行情中，中國人壽彈性更好。2018-2023年，營業收入年複合增長5.43%；2023年，歸母淨利潤211.1億元。

3、中國太保：國內保險龍頭，壽險和産險均位居國內第三。公司專注保險主業，通過太保壽險、太保産險、太平洋安信農險、太平洋健康險爲客戶提供各類保險業務；通過太保資産、長江養老、太保資本、國聯安基金等開展各類資産管理業務。2018-2023年，公司營業收入年複合增長-1.78%；2023年，歸母營運利潤355.18億元（淨利潤272.57億元），其中，壽險營運利潤272.57億元，財産險淨利潤65.75億元。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】

本文由公衆號“薛洪言微語”原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言