文/趙苗
近日，印制電路板的供應商——超穎電子電路股份有限公司（簡稱：超穎電子）更新了北交所IPO審核動態，目前其上市申請已經進入問詢階段，保薦機構爲民生證券股份有限公司。
《發現•華網》翻閱招股書注意到，超穎電子存在資産負債連續高企的情形，償債能力較弱，本次IPO募集資金中的六成被用于補充流動資金和償債，公司未來發展前景遭遇質疑。另外公司的産能利用率也不足，募資擴産後的市場的消化能力存疑，這些情況有可能影響到上市進程。
資産負債率持續上升，六成募資用于補流和償債
超穎電子成立于2015年，自設立以來專注于印制電路板（簡稱：PCB）的研發、生産和銷售，目前業務以汽車電子PCB爲主。
多年來，超穎電子的業務規模不斷擴大，但是同時，公司生産經營所需的運營資金也在不斷增加。爲滿足日常運營資金需求，超穎電子頻頻借款，導致公司負債率高，甚至出現了持續的資産負債率高企的情況。
2020年-2023年上半年（簡稱：報告期內），公司資産負債率分別爲61.00%、67.15%、72.14%、69.55%，報告期前三年呈現出持續上升的趨勢，2023年上半年略有下滑，但是仍近于70%。
超穎電子的負債率情況，比同行業可比公司深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技、奧士康、世運電路、博敏電子都要高，上述公司鮮少有超出60%的情況，它們的資産負債率均值爲41.57%、47.73%、44.94%、44.64%，比超穎電子低出20多個百分點。
（來源：招股書）
超穎電子把這種情況歸因爲上述部分同行業可比公司在A股募集資金補充了權益資本，以及超穎電子自身融資渠道較爲單一，主要通過銀行借款進行融資。據招股書，公司在報告期內取得借款現金分別爲11.229億元、16.260億元、20.281億元、9.555億元，持續增高。
這些高額的銀行貸款所産生的利息支出，對公司盈利能力也會産生一定影響。報告期，公司財務費用分別爲6670.71萬元、4672.80萬元、908.33萬元、2121.94萬元。因此，隨著公司未來業務規模持續擴大，借款規模可能進一步增加，財務費用也會相應增加，從而進一步影響到公司的利潤。
（來源：招股書）
此外，據業內人士分析，若公司與客戶的合作出現問題，可能導致公司經營資金回流變差、無法及時向銀行還款，公司將面臨一定的償債風險。爲緩解償債壓力、降低財務費用，超穎電子計劃將本次發行時募集的資金用于償還銀行貸款，以減少利息費用。
超穎電子本次發行計劃募集資金10億元，其中4億元將用于“高多層及HDI項目第二階段”，而6億元均用于補充流動資金及償還銀行貸款。
（來源：招股書）
將六成募資用來“補血”和償債的合理性值得懷疑，公司上市是否只爲了募資還債，最終把資金壓力轉移到二級市場的行爲，令人懷疑其上市目的。
市場前景差，産能利用率不足，募資擴産必要性存疑
不只是這六成的募資的運用存在合理性問題，另外四成資金被用于加大産能也令人不解。所謂“高多層及HDI項目”，就是投資建設超穎電子黃石P2廠第二階段項目，第一階段項目已于2022進行量産。
報告期內，超穎電子的産能分別爲332.08萬平方米、379.32萬平方米、305.83萬平方米、151.65萬平方米，産能利用率分別爲87.82%、94.21%、90.17%、87.05%，並不飽和。在目前的産能利用情況不充分情況下，進一步提高産能的必要性值得懷疑。
（來源：招股書）
據招股書，超穎電子表示，黃石P2廠第二階段項目的建設實施，將爲公司帶來新增年産36萬平方米印制電路板，提升公司生産能力，滿足下遊客戶日益增長的需求。
但實際上，超穎電子的下遊市場存在需求波動風險。2022年，受消費電子行業市場需求疲軟及終端客戶去庫存等因素影響，全球PCB總産值達到817.40億美元，較2021年增幅爲1.0%，增速放緩，而中國大陸PCB産值出現下降，降幅爲1.4%。同時，公司所處的印制線路板行業集中度不高，生産商衆多，市場競爭強烈。
面臨著隱患重重的市場狀況，超穎電子自身的核心競爭力卻又不足，如下圖所示，與同行業可比公司深南電路、景旺電子、滬電股份等進行對比，超穎電子的研發費用率處于墊底的水平。報告期內，公司研發費用率分別爲3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，但是同行均值分別達到4.55%、4.64%、4.98%、5.31%，持續高于超穎電子。
（來源：招股書）
在原有産能的情況下，超穎電子的産能利用率就不足，一旦加大産能，而市場方面有得不到良好的開拓，未來超穎電子的産能消化恐成難題。
綜合上述情況，超穎電子本次IPO如果成功，將解決其銀行貸款高、財務費用高等問題，但是此行爲卻將資金壓力轉移到了二級市場方面，其合理性值得懷疑。另外公司産能利用率不足，募資擴産的必要性也存在疑問，公司上市前路變數叢生。
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