調研時間：2024年5月8日

調研對象：商絡電子（300975）

調研作者：冰火

圖片：商絡電子（深水財經社 拍攝）

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公司概況

商絡電子創建于1999年8月,2021年4月A股上市，截至5月8日收盤，公司總市值84.57億元。

公司主營電子元器件，嚴格來講，是電子元器件的分銷商，主要代理電容、電感、電阻及射頻器件等被動電子元器件産品，以及IC、分立器件、功率器件、存儲器件及連接器等主動及其他電子元器件産品。

從下遊客戶來看，公司主要面向汽車電子、消費電子、網絡通信等行業；從行業地位來看，2022年公司被動元器件位列國內前二，元器件國際排名TOP50。

從經營業績來看，2023年，公司營收51.03億元，同比下降9.53%，歸母淨利潤3399萬元，同比下降74.32%；今年一季度，營收13.54億元，同比增長5.89%；歸母淨利潤2213.32萬元，同比增長9.39%。

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參會確認

在股東會登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料；在股東會召開當天，通過電話確認可以參會。

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現場見聞

商絡電子總部位于南京，股東大會地點在南京雨花台區玉盤西街4號綠地之窗C3-9層會議室，這也是公司辦公所在地。

圖片：商絡電子股東會現場（深水財經社 拍攝）

股東會是當天下午2：30分召開，渾水調研提前20分鍾到達綠地之窗廣場，但不像大部分上市公司門頭氣派醒目，商絡電子在C3大門口居然沒有門頭，渾水調研上到9樓才看到“sunlord”英文商號，“sunlord”音譯爲“商絡”，亦有“商道縱橫，通絡天下”之意。

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出席情況

作爲公司控股股東、實控人、董事長、總經理，沙宏志主持本次股東會，董秘蔡立君等多位董事、監事、獨董出席，公司部分高管、聘任律師現場列席；出席現場會議除渾水調研外，還來了幾位私募基金經理，其中有一位特地從廣州飛到南京參會。

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議案分析

本次召開的是公司2023年年度股東大會，主要審議《2023年度董事會、監事會工作報告》《2023年年報及利潤分配預案》《2024年度銀行授信、爲子公司擔保額度》《2024年度董事、監事薪酬》等16項議案，全部獲得通過。

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現場交流

股東會結束之後，沙宏志熱情邀請渾水調研及幾位私募基金經理到其辦公室，進行了深入細致地交流。

一、公司2021年上市，從業績來看上市即巅峰，營收基本保持在50多億，而扣非淨利潤從上市當年的2.211億跌至2023年的2765萬，2年跌幅87%；同期淨利率從4.36%跌至0.65%，2年跌幅85%。請問：公司淨利潤和淨利率大幅下滑原因是什麽？擬采取何種措施止住下滑趨勢並扭轉困局？

答：本輪電子行業周期頂部是在2022年，下行周期已持續近兩年，2023年，已處下行周期尾端和去庫存末期，但下遊幾大終端需求的支撐依然較弱，行業仍未見複蘇趨勢，工業需求整體較爲平淡，導致公司營收同比小幅下降。

而公司淨利潤降幅較大的主因是，2023年末，公司存貨余額10.01億元，存貨跌價准備金1.24億元，拖累了經營業績；另外由于分銷市場的不確定性加劇，使得分銷商利潤處于低谷水平，公司爲爭取新興領域客戶資源，擴招行業資深人員、加強供應鏈能力建設等，導致期間費用上升。

隨著下遊需求逐步恢複，今年電子行業有望開啓新一輪上行周期，今年一季度公司營收與淨利潤雙增就可見一斑。

公司將逐步提升原有客戶份額，同時拓展新領域客戶，擴大代理産品線覆蓋率，加大全球化布局，爲公司業績帶來新增長點。

目前公司已滲透進汽車電子各個領域，包括雷達、激光、整車制造和無人駕駛等。已獲取的毫米波雷達領域客戶包括福瑞泰克、森思泰克等；激光雷達領域客戶包括禾賽、大疆等；公司也爲比亞迪、零跑、蔚來、金康動力、欣旺達、威睿等新能源汽車品牌直接或間接供應電子元器件。

二、2023年7月，公司追加投資億維特（南京）航空科技有限公司2000萬元，持股比例增至14.62%，布局低空經濟的飛行汽車細分賽道。請問：公司爲何要投資與主業關聯度不高的飛行汽車？未來是否會加碼投資？飛行汽車與直升機有何不同？何時能夠量産？

答：2024年被稱爲“低空經濟元年”，南京也是國內最早一批涉足低空經濟的城市，2020年成爲全國首批13個民用無人駕駛航空試驗區之一。

其實早在2021年9月，公司就參與了億維特第一輪融資，2023年再次跟投。公司之所以參股億維特，是對其專業研發團隊以及未來城市空中交通市場前景的認可。

億維特創始人團隊來自中國商飛及中航工業等航空院所，參與並完成了運8系列、 ARJ21、C919、多款中大型無人機等研發制造，積累了豐富的航空項目管理、飛機系統集成、適航取證經驗。

億維特自主研制的ET9爲載人eVTOL産品，最大起飛重量2.2噸，可載5人或500公斤，最大航程240公裏，最大航速240公裏/小時，相當于一輛別克GL8飛上了天。

eVTOL省去了建造機場、跑道等的成本，隨時隨地可以起飛和降落，廣泛應用于高頻貨運、特色旅遊、應急救援、城市空中出行等場景。

那麽，eVTOL與直升機有什麽不同？

一方面，“空中汽車”是電力驅動，比直升機加油更省錢，噪音也小很多；另一方面，配有多個螺旋槳、電機、飛控、電池，比直升機更安全。

今年3月底，ET9原型機完成了有保護的首飛測試，實現了空中懸停、偏航、滾轉、俯仰等機動動作，接下來將進行自由首飛。

首飛成功後將進行適航當局實質對接，走適航申請的流程。不過，載入適航證申請流程比較長，大約需要2~3年時間，而載物適航證流程比較短，大約明年可以拿到。這意味著，大規模量産還需等幾年。

目前，億維特正在籌劃第三輪融資，公司暫無再次追加投資

計劃。

三、今年4月28日，公司斥資2547萬元剛剛完成回購362萬股。緊接著沒幾天，5月6日，沙宏志擬減持不超過500萬股。而4月10日，公司副總唐兵和董事劉超擬分別減持不超過100萬股。

截至5月8日收盤，公司股價報收12.31元/股，近3個多月累計上漲近1.3倍。而公司回購價上限是9元/股，現價高于回購價上限超過35%。請問：目前公司市盈率近百倍，此時實控人與高管集體減持，是否認爲估值偏高？是否對公司發展前景不看好？

答：作爲公司實控人，這是我上市後第一次減持，因個人資金需求減持一點，股數也不多。公司分紅、回購都符合減持相關規定。

男怕入錯行，女怕嫁錯郎。我們身處這個行業是個大賽道，全球有幾萬億規模。像全球元器件龍頭服務商美國艾睿電子，營收已達360多億美元。中國在這個市場上還是很落後的，因爲中國以前一直不太鼓勵代理商上市，最近幾年才開始有代理商逐步上市。

這個行業創新很厲害，比如最近AI相關領域非常火，包括人形機器人都用了大量的芯片和控制系統，這些都是公司未來的增長點。而且人類也是世界上最懶的動物，衣食住行各方面都試圖把工作卸給機器,這就涉及到大量的元器件，所以我非常看好這個行業。

當前整個電子行業下遊有近一半在中國，並且國內分銷商的本地化服務優于國際分銷商，所以這幾年中國分銷商的發展非常迅速。美國企業是通過上百次並購才發展到現在的體量規模，我覺得中國企業複制這條外延式增長路徑是可行的。

目前，公司正在尋找半導體産業鏈上下遊以及分銷同行業的投資並購機會，以擴充原廠代理權或下遊缺失的細分市場。國際頭部分銷商目前客戶數量近3萬家，營收規模達上千億元，而公司客戶才4000家左右，營收規模僅50多億元，未來公司的營收目標是數倍增長。

（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）