甯夏建材集團股份有限公司（股票簡稱：甯夏建材）是隸屬中國建材集團有限公司的上市企業，2003年8月在上交所主板上市，總部位于甯夏回族自治區銀川市，主要經營水泥、水泥制品、水泥熟料、混凝土和骨料的制造與銷售等。

甯夏建材現擁有13家水泥生産企業、3家商混企業、1家固井材料、3家智慧物流科技企業。業務分布在甯夏、甘肅、內蒙古、天津和湖南等省區，水泥熟料産能1620萬噸，水泥粉磨産能2330萬噸，商品混凝土年産能1100萬方，骨料産能1100萬噸，固井材料産能100萬噸。

2023年，甯夏建材的營收在去年大幅增長的基礎上仍然增長了兩成多，似乎看不出來水泥建材行業在房地産下行壓力下受到的影響。這種“異常”的表現，當然是需要看一下營收的結構才能有答案。

“水泥及熟料”和“商品混凝土”的營收都在下跌，跌幅還比較大；營收大幅增長的主要原因是其運輸業務的爆發式增長，83.5%的增幅不僅超過水泥成爲第一大業務，還占到了營收的六成以上。

營收的持續增長，並不影響最近三年淨利潤的持續下跌，2023年的淨利潤同比大跌四成多以後，已經不足峰值年份（2020年）的三分之一了。只能說，比那些已經出現虧損的同行，甯夏建材的表現還是可以的。

毛利率持續大跌了四年，2023年相比2019年，跌去了30%，只剩下零頭7%了。這當然是甯夏建材淨利潤下跌的主要原因。銷售淨利率和淨資産收益率基本靠在一起，最近兩年的淨資産收益率要略高一些，它們與毛利率的距離近年來在縮小，“開源”不行了，“節流”的效果似乎還不錯。

運輸業務雖然在大幅增長，但其毛利率卻低得可憐，就算2022年才0.5%，2023年仍然還在下跌之中。水泥和商品混凝土等産品的毛利率也在下跌，但比現在的核心業務，也就是運輸業務仍然高出數十倍。應該說，沒有水泥及相關業務，甯夏建材僅靠運輸業務是無法持續經營的，再怎麽節省，毛利額也無法覆蓋其期間費用。

期間費用占營收比下降的主要原因，2020年是適用新收入准則將物流費用分類至銷售成本所致，所以當年的盈利能力不僅沒有下降，還創下了現在也沒有突破的紀錄。但最近三年基本不涉及這類核算方法的變化，期間費用有升有降，總體變化不大，結合著增長的營收，其占營收比還是有明顯下降的。

綜合影響下，主營業務的盈利空間雖然也從2020年的24個百分點，下降至2023年的2.4個百分點，但主營業務仍然還是賺錢的，並沒有出現虧損。

分季度來看，最近兩年的八個季度中，三個季度的主營業務都是虧損的。虧損的季度集中在年初和年末的季度，這時的營收較低，毛利率也低，毛利額無法覆蓋當季的期間費用。

還好，最近三年，每年都有過億元的其他方面的淨收益，主要是政府補助類收入和投資收益等，以前，這些淨收益對甯夏建材並不重要，現在卻起到了相當大的作用。

甯夏建材的現金流量表現較好，並沒有因爲淨利潤大幅下滑而出現經營活動淨現金流大幅減少的情況。當然，波動是少不了的，盈利能力下降，現金流方面遲早也會出現變化，除非他們能快速穩定下來，並恢複較強的盈利能力。

甯夏建材的長短期償債能力都是極強的，至少比絕大多數的同行強。這當然有優勢，那就是可以有更多的時間來轉型，也有更多的機會在轉型中試錯，也可能在“體質”較弱的同行出局後，在新的市場規模下穩定下來。

甯夏建材的情況就是這樣，通過新崛起的運輸業務，避免在原有核心業務的下跌中，出現營收萎縮的現象。但其新核心業務的盈利能力太低，無法單獨支撐門面，不能算已經度過了這波房地産和基建的下行周期。

房地産行業對其上下遊很多行業都有重大影響，水泥當然要算一個受其影響較大的行業，大家都在想辦法來“過關”，甯夏建材的情況要算是相對較好的了。我們有空再找兩家水泥類上市公司看一看，八仙過海，各人都有應對的招數，就比一比誰的招數更有效吧。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議。