我們已經多次看過三一重工的財報，以前還與其同城的另一家工程機械同行做過對比，但那家比較小氣的公司，老是有辦法把我的文章下線。今天我們就僅看三一重工的財報情況，不再跟那些經營得差，還不讓說的公司計較了。
房地産行業下行，基礎設施建設的速度下降，都對工程機械行業有重大影響，怎麽辦呢？三一重工通過三年的努力，似乎找到了一條不錯的出路。
三一重工2023年營收下跌的主要原因，是其主力産品“挖掘機械”的銷售收入同比大跌81億元，幅度達到了22.7%，占比也跌破四成。要知道，2021年時，僅“挖掘機械”的銷售收入就達到了418億元，2023年卻只有276億元了，在多重因素的影響下，下跌確實是太大了。
分地區來看，就顯得有點分裂了，國內市場大幅下跌了32%，收入僅爲283億元，要知道，2021年時，國內市場的收入高達787億元，比2023年高了500多億元。
還在驚慌于國內市場暴跌的時候，卻發現三一重工國際市場的收入，同比增長了18.3%，達到433億元，不僅超過了國內市場，而且占比達到了六成。
我們得看到，這種變化，對三一重工顯然是無奈的選擇，切不可認爲是多大的勝利。因爲，國際市場的收入增長確實很快，但隨著規模的增長也在減速；同時這三年國內市場一直都在下跌，最近兩年的跌幅還很大。這種結構變化，對三一重工來說，是喜憂參半，而且還是憂更多一些的。
看了淨利潤的表現之後，我們就不會再懷疑上面說的憂大于喜的結論了，雖然2023年的淨利潤同比增長了5.5%，但45.3億元的水平，不到峰值年份的三分之一。這樣的業績，顯然不是主動追求的結果，而是經過努力，通過境外市場的大幅增長，才穩住了整體下跌的嚴峻形勢。
我們再來看一下分季度的情況，營收處于多個季度的螺旋下跌之中，2024年一季度的同比跌幅不足1個百分點，看起來好像快穩住了。雖然各個季度的淨利潤波動不小，但都是盈利狀態，是不是每個季度都離保本點還有較大的距離呢？
並非每個季度都在保本點以上經營，2022年四季度的主營業務是虧損的，2023年四季度的主營業務盈利空間僅爲1.2個百分點。不得不承認，在持續多個季度下跌的企業中，三一重工雖然算不錯的，但也還是困難重重。
毛利率從2020年開始持續下跌了三年之後，2023年總算開始反彈了，雖然反彈後27.7%要高于2021年的25.9%，但由于營收規模的差異，毛利額差2021年的還相當遠，淨利潤就差得更遠了。
銷售淨利率曲線在2020年和2021年，與毛利率曲線的距離縮小後，最近兩年又拉大了，原因當然是規模效應的影響，前兩年是正向作用，這兩年就是負向作用了。最近兩年的淨資産收益率還是要算及格的水平，只是不能去和峰值年份比，因爲連當年的零頭都不到，只會讓人越看越沮喪。
2019年和2020年的主營業務的盈利空間在17個百分點左右，確實是相當賺錢的；2021年跌至10.9個百分點，2022年不足5個百分點，2023年恢複至8.1個百分點。
期間費用占營收比，從2021年就開始停止下跌，重新恢複增長，原因是2021年的營收雖然創下新紀錄，但增速卻明顯變慢，而期間費用的支出卻沒有及時刹住車。2022年營收開始下跌，期間費用占營收比就開始暴增了，2023年總算穩住了這項指標，讓毛利率反彈的空間全部傳遞給至主營業務盈利空間增長。
至于說，2023年爲何主要砍掉的是研發費用支出，這可能和前兩年研發費用支出過高有關。在收縮期的企業，不能盲目相信收效周期較長的研發費用，適當收縮，先穩住經營形勢顯然更重要，何況59億元的研發費用支出規模，在工程機械行業並不算低。
在其他收益方面，三一重工出現了近五年來的首次淨損失，政府補助和退稅等收入有所下降，投資理財也搞出了淨損失，不過主要還是11.7億元的“信用減值損失”影響最大，雖然其構成項目不少，好像到處都在損失，但大頭就是11.1億元的“應收賬款壞賬損失”。
而對複雜的經濟大環境，理財不可靠，客戶更不可靠，很多經營不錯的企業也會受到這些連帶影響，三一重工也是這樣。
近兩年的“經營活動淨現金流”明顯下跌，但近兩年也縮小了固定資産類的投資規模，考慮到其還在持續較大額度盈利，甚至還有大量理財收入或損失，三一重工的償債能力還是不會有問題的。
本來就很強的長期償債能力，2023年末還有所增強，除了2023年末有“縮表”（總資産下降）的迹象以外，這方面的問題並不大。我們就不展開詳細說其資産負債結構了，只看一下我們比較關心的存貨、往來欠款和有息負債就行了。
存貨的規模在2023年末似乎並未明顯增長，我們前面已經看到，三一重工的存貨跌價損失計提得並不多，甚至低到我們前面都認爲沒必要提及。但是，2024年一季度末，存貨規模又在明顯增長了，由于季報沒有明細構成，我們就只能保持觀察了。
2023年末的“應收票據及應收賬款”有所下降，但考慮到計提了較大的壞賬損失，並不能說其回款比以前更好。但這不影響營收規模縮小後，三一重工按合同賬期給供應商付款，我並不知道其供應商會不會來評價區抱怨收款難，但僅從財務數據看，供應鏈上的欠款確實是大幅下降了。
2023年末和2024年一季度末的“合同負債（預收貨款）”增長，應該算是市場有所回暖的迹象，但由于預收款的整體規模較小，說明這並不是三一重工的主要銷售模式，也不能直接得出後續期間，營收就會馬上恢複增長的結論。
三一重工的有息負債並不低，2023年末甚至還有所增長。手握300多億元的貨幣資金和交易性金融資産，還貸著300多億元的款，似乎不太合理。但看到其財務費用爲負數，哪怕扣除彙兌損益這些影響之後，其利息支出比利息收入高得並不多，而且他們還在從事融賃等金融業務，這樣的安排似乎也是合理的。
2011年3月，日本東北地區發生了裏氏9級地震，引發了嚴重的福島核電站事故。在這個危急時刻，三一重工提供了全球僅有其能生産的62米泵車，爲救援提供了強大的支持。
當時看到這個新聞，我就和朋友在討論，三一重工真有成爲工程機械全球老大的機會，12年過去後，今天再來看，當年的我們還是太年輕了，或者說三一重工相對于國際工程機械巨頭還是偏年輕了。不過，從其最近三年的業務形態看，堅持把國際化這邊路走下去，說不定真有可能借助行業下行期的擠壓，走出原來的舒適區，完美轉型爲跨國工程機械巨頭。
聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！
