深圳佰維存儲科技股份有限公司（股票簡稱：佰維存儲）成立于2010年9月，2022年12月在上交所科創板上市，主要從事存儲芯片研發與封測制造。

佰維存儲在存儲介質特性研究、固件算法開發、存儲芯片封測、測試研發和全球品牌運營等方面具有核心競爭力，並積極布局芯片IC設計、先進封測和芯片測試設備研發等技術領域。所産的存儲芯片産品廣泛應用于移動智能終端、PC、行業終端、數據中心、智能汽車和移動存儲等信息技術領域。

佰維存儲2023年的營收同比增長了20.3%，達到了35.9億元。上市後的首個完整年度，表現還是不錯的，至少比那些一上市業績就變臉的公司要好。

其四大系列産品中，“消費級存儲”産品大幅增長了1.5倍，規模已經接近下跌明顯的“嵌入式存儲”産品，兩者都是四成多的占比，合計占比超九成。“封測”服務大幅增長3.9倍，但規模和占比仍然較小，“工業級存儲”業務基本穩定，略有下跌。

境內市場暴增了七成多，境外市場卻出現了16.3%的下跌，原來六四開的市場結構，轉換成了四六開。産生這一差異的原因，我們後面要看到，主要是兩大市場的毛利率差異太大，佰維存儲必須控制毛利率爲負的境外市場業務，以減少虧損。

但是，營收沒變臉，淨利潤卻是大變臉，在2022年營收下跌的基礎上，2023年徹底不裝了，巨虧了6.2億元。

6.2億元要算是巨虧的原因，是銷售淨利率達到了17.4%，淨資産收益率爲29%，相對于佰維存儲營收和資産規模來說，虧損額度都是相當大的。産生巨虧的主要原因當然是毛利率暴跌至1.8%，這已經和大宗商品貿易的水平差不多了，根本不像是在從事半導體行業。

毛利率暴跌的主要原因是主力産品“嵌入式存儲”的毛利率跌成-8.3%，爲何搞成了這樣，可能與前期庫存脫不了幹系；“消費級存儲”産品的毛利率大幅增長，結合著其營收較快增長，對“嵌入式存儲”産品的毛利率起到了明顯的“中和”作用，“工業級存儲”産品的毛利率基本穩定，“封測”業務的毛利率較高，仍然處于增長之中。

下一步，加大“封測”業務的占比，可能是佰維存儲提升盈利能力的重要途徑之一，其現在的規模確實太低了。

和很多同行不同的是，佰維存儲是境外市場的毛利率更低，2023年境外地區竟然跌成了負數，仍然是遠低于境內市場的。怎麽想辦法來提升境外市場的盈利能力？可能是佰維存儲下一步要想法來解決的問題。

佰維存儲的主營業務盈利空間一直都不高，最好的2021年爲6.5個百分點，2022年跌成3.1個百分點，2023年誇張地虧損了17.4個百分點。除了前面看到的毛利率跌至1.8個百分點之外，其期間費用暴增，大大超過了營收增長幅度，占營收比達到了創紀錄的19個百分點。

所有的成本費用項目的增長都大大超過了營收增長幅度，特別是管理費用和研發費用，都有接近翻倍的增長幅度，而營收只增長了兩成。

這說明，佰維存儲預計的營收增長幅度應該是大大高于實際增幅的，或許就是我們前面看到的，其有意控制了虧損業務的銷售，以減少損失，但費用計劃還是嚴格得到執行的。這就成了，2023年該花的錢都花了，該賺的錢卻沒賺回來。

佰維存儲最近三年其他收益都是淨損失，2023年淨損失擴大並不讓人意外，政府補助類收益等相對穩定，主要是“資産減值損失”暴增，從其部分産品的毛利率爲負，我們也知道，“資産減值損失”的構成中就只有一項，那就是“存貨跌價損失及合同履約成本減值損失”，僅此一項損失就高達1.4億元。

分季度來看，營收是螺旋向上增長的，特別是2023年四季度和2024年1季度，增長速度很快，而且在2024年已經能實現較大額度的盈利了。前幾年大幅波動的經營形勢，似乎正在好轉。

按季度看，毛利率大幅波動，2023年中三個季度的毛利率爲負，最近兩個季度的毛利率大幅反彈，特別是2024年一季度的毛利率達到了24.8%，這當然是一個可以實現較高盈利的水平了。也正是2024年一季度，總算結束了長達五個季度的主營業務虧損，主營業務空間超過10個百分點，甚至是創下了新紀錄。

佰維存儲已經多年沒有實現“經營活動的淨現金流”淨流入了，特別是2023年淨流出了19.7億元，這樣的形勢當然比較嚴峻，特別是這些年的固定資産類投入規模還不算小。通過融資來解決經營和投資方面的資金需求，是其主要的資金平衡途徑，現在看來，效果還不錯。

2024年一季度，“經營活動的淨現金流”淨流入了5.1億元，這當然是一個好的信號，由于周期太短，其持久性還需要觀察。

近年來，存貨增長導致資金大量占用，是現金流量表現較差的主要原因，其次是應收款方面的占用，但大部分通過供應鏈轉嫁出去了。

2023年末的固定資産大幅增長10多億元，這遠高于營收的增長幅度，顯然不全是自然增長帶來的。2024年一季度末，這種持續增長總算結束了，出現了小幅下降。

分項目來看，雖然“庫存商品”（可以理解爲在售的成品）比年初增長也超過了四成，但主要的增長還是原材料和在産品方面。但是，就算是四成多的增長，“庫存商品”的增長幅度還是較高，不全是自然增長的結果。

別看才上市一年多，佰維存儲2023年末的短期償債能力就已經不太好了，主要原因是庫存增長導致資金占用和大額虧損，導致其速動比率較低。2024的一季度末，這方面略有改善。考慮到其同行江波龍的存貨和短期償債能力也差不多，我們只能說，可能是這類存貨的變現能力可能較強吧。

超過三分之二的流動資産就是存貨，這也是佰維存儲流動比率不錯，但速動比率較差的主要原因，另兩項較大的流動資産項目，貨幣資金和應收賬款金額並不大。存貨的質量決定了佰維存儲流動資産，甚至是總資産的質量。

短期有息負債近30億元，顯然是要通過續貸或借新還舊才能擺平的，應付類的業務款可以通過應收款回款償還來保持動態平衡。

其他方面我們就不展開看了，佰維存儲這類半導體企業，從事的存儲類業務相對來說是這一行中成熟的，盈利能力不高的業務。如何利用自身的優勢，讓這類行業“雞肋”業務發揮出第二春，是佰維存儲和江波龍等公司遲早都要解決的問題，否則，長期較差的業績就不太好交待了。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！