一、前言

恒立液壓發布了2023年和2024年一季度業績。

營收和淨利各方面都一般，2024年一季度出現了營收和淨利雙降局面。

2023年分紅每股0.7元，2022年是每股0.62元，分紅與2021年持平。

恒立液壓作爲三一重工等機械公司上遊企業，他的業績有一定代表性。

二、財務數據分析

1、營業收入89.85億元，同比增長9.61% , 4季度單季度，同比增長15.99%; 淨利24.99元,同比增長6.66%,4季度單季度 , 同比增長25.42%。

2024Q1營收23.62億，同比下降2.68%；淨利6.02億，同比下降3.83%；扣非淨利5.86%，同比下降2.33%。

圖1、毛利率、淨利率

2、毛利率在連續2個季度環比好轉後，2024Q1又環比下降。

淨利率確實連續多個季度環比下降。一季度公司的毛利率和淨利率相對其他幾個季度都是偏弱，公司有費用前置情況存在。

2023年銷售、管理費用分別增長50%、46.91%都遠高于營收；

2024年Q1也是類似情況，其中公司銷售、管理費用同比增長32.43%、50.65%，增速遠高于營收。

2023年研發費用同比增長6.77%，弱于營收增速，只能算是中規中矩。

分拆管理費用：職工薪酬、折舊費用、咨詢費用、差旅、其他等費用增速最快，其中職工薪酬增長絕對值是最多的。

分拆管理費用：業務招待費、宣傳廣告、差旅費用較多。

大體上可以理解公司在加大促銷力度，另外人力成本也明顯提高。（銷售端有壓力）

圖2、存貨與應收款對比

3、2023年存貨同比下降4.19%，應收款同比增長11.96%，2024Q1應收款環比繼續增長。

從2023年財報的存貨分類來看，原材料、在産品、庫存商品都與期初相比有所下降。發出商品庫存有所增加。從庫存的數據來看，下遊的數據還是可以的。

賬齡結構還是很健康，98%以上都是集中在一年期內。

圖3、淨現比與合同負債對比

4、2023年合同負債同比下降14.48%。2023年Q1同比下降0.53%，但環比是有所增長。從2023年整體來看，下遊的需求應該是在恢複，但是很慢。

2023年Q1公司的淨現比出現了大幅的下降。從現金流量表來看，主要還是營收端出現了下降疊加管理費用（工資薪酬）提高，拉低了經營活動産生的現金流淨額。

5、2023年與2022年的海外銷售占比基本持平，毛利率上有所提升達到37.45%，但毛利率低于國內。這個恰好跟三一重工等相反。

從産品分類結構來看，液壓油缸依然占據半壁江山，毛利率有所回升從40.1%提升到41.23%。其中配件及鑄件毛利率顯著提升，從2.88%提升到15.95%。財報中提到鑄件銷售同比小幅提升，其中對外占比達到57%。這一塊，有可能是提質未提量。

公司也提到歐洲子公司在海事泵市場拓展取得不錯的業績，逆勢取得20%銷售增長，這一塊公司沒有細說，沒法深究。但大體判斷海外市場需求還是不錯。

圖4、産銷量情況分析表

6、公司在2023年報告中提到高空作業平台以及工業用非標油缸表現亮眼。從圖4表來看，重型裝備用非標油缸銷售增速明顯。公司也在報告中提到，挖掘機景氣度下行，導致公司的液壓産品産銷量均有所下滑。

而公司非挖掘機液壓産品産銷量大幅增長，比如馬達。

三、總結

1、下遊是有需求，但恢複比較緩慢，尤其是公司營收占比較高的液壓産品。

2、公司也在努力拓展新品類，進行多元化布局。目前看，非標油缸、高空作業平台、馬達等非挖掘機産品銷量較好。

3、公司前十股東中多個股東出現較爲明顯的減持動作，相反的股東數最近2個季度出現了明顯的增長，籌碼集中度分散了。

4、恒立液壓作爲三一重工等機械行業的上遊企業，其合同負債、應收款、存貨情況還是有一定指標意義。