一、前言

萬華化學發布了2023年年報，整體上並無出彩地方。

二、財務數據分析

1、萬華化學營業收入1753.61億元，同比增長5.92% , 4季度單季度，同比增長14.77%; 淨利168.16,同比增長3.59%,4季度單季度 , 同比增長40.97%。四季度單季度出現了營收與淨利大幅增長，淨利增速好于營收。

圖1、毛利率、淨利率

2、2023年毛利率和淨利率進入一個穩定的平台期。

圖2、管理、銷售、研發與營收比

3、銷售+管理之和與營收比，研發/營收比，都處于一個相對穩定的平台期。公司在費用管控上做的不錯。

這些年公司的投資收益做的不錯。2023年6個億，2019年是1.59億。

圖3 長短借款

4、2023年，短期借款連續3個季度處于高位，Q4短期借款終于大幅下降。從2021-2023年來看，公司的短期借款一直處于高位。

短期借款都是一年期內，主要用于日常經營。

投資産生的活動現金流金額從2020年238.55億到2023年的448.3億。

在建工程從2020年232.57億到2023年的504.55億，同比增長了116.95%；同期的短期借款增長了13.81%，長期借款增長了236.75%。

固定資産從2020年的848.48億，到2023年的876.64億。

給人的感覺，萬華化學一直在擴張中。

我在想如果産能利用度下降，每年固定資産的折舊費用是不低的。

另外，公司的貨幣資金是237.1億，同比增長24.86%。這個貨幣資金是不足以覆蓋長短期借款，我這邊查了一年內到期的非流動負債有85.33億，短期借款基本都是一年期內435.26億。怎麽說，資金面還是有些吃緊。

圖4 存貨與應收款對比

5、存貨同比增長13.56%，應收賬基本持平。對比存貨分類，存貨增加主要來自庫存商品。

圖5、淨現比

6、從淨現比的來看，持續三個季度在好轉，公司的合同負債從2021年開始處于相對高位。我這邊做了下對比，2023年合同負債相比2020年同期增長了97.08%。如果從合同負債的情況來看，萬華這些年的在建工程增加，擴大産能似乎也可以理解。

從短期借款如此高，這個杠杆加起來也是比較激進。

三、總結

1、萬華的分紅是10股16.25元，比2022年增加了0.25元，比預期的略低點。

2、相比2022年，股東數有明顯下降，但相比2023年初，股東數反而是有所增加。

3、前十股東變化不少，一個外資阿布達比投資局、高毅資産、上50指數ETF進入。

4、萬華化學後期還是要關注長短期借款情況以及合同負債。如果合同負債一直保持這個水平，那倒是不太擔心業績的問題。