又一家奶茶企業上市，茶飲“第二股”已經誕生。但是在4月23日上市當天便遭遇大規模破發。一度下跌超35%，最後收跌26.86%。

其實在上市前便已出現了征兆。

新式茶飲公司茶百道經曆8個多月的等待，終于從4月15日至18日開啓招股，計劃擬發行約1.5億股H股，合計融資25.9億港元，這其中10%爲公開發售，超九成發售給全球的機構投資者。公司預計將于4月23日挂牌上市，股票代碼爲2555.HK，招股價爲17.5港元/股，每手200股，一手入場費包含手續費等爲3535.3港元，發行市值爲258.59億港元。這意味著茶百道或將成爲繼奈雪的茶（02150.HK）之後，第二家新茶飲港股上市品牌。

茶百道在承銷方面花了不少心思，找了11家承銷券商幫助推介。不過效果確實一般，截止4月16日收盤，茶百道的公開發售並不理想。根據數據顯示，公開募集的2.59億港元，招股孖展資金總計爲1.5億港元，尚未足額認購。可見，港股散戶對于打新的熱情並不及預期。

而不及預期的背後是整體資本市場的疲軟：一來恒生指數方面上周五開始出現“三連陰”累計回調近5%，而且日線跌破60日線支撐，多頭趨勢轉空頭；二來，“茶飲第一股”奈雪的茶發行價爲19.8港元/股，2021年6月30日發行當天便出現破發，隨後一路下跌，截止今年4月16日收盤報收2.39港元/股，相較發行價已經下跌87.9%，市值已經蒸發超百億。即使茶百道的業績不錯，對于茶飲行業和個股，出于風險考慮，散戶認購的熱情也會大打折扣。

除了茶百道，今年茶飲公司似乎紮堆上市。今年1月2日，“雪王”蜜雪冰城便計劃港股上市，公司向港交所提交上市申請。此前，曾尋求A股上市，但進程並不順利，而相比之下，港股似乎“包容性”更強，故由“A”轉“港”。根據招股說明書披露，蜜雪冰城募集資金的投向主要爲冷凍水果、糖漿、冰淇淋粉等門店原料的産能擴張，以及物流系統、品牌等進一步地完善和建設。

順利的話，“雪王”將在今年第三季度登陸港股。

01 茶飲品牌爲何紮堆上市

近些年有個現象，街上的奶茶店如雨後春筍般快速擴張，品牌越來越多。尤其2023年是我國新茶飲的爆發年。數據方面，根據第三方報告顯示，從2018年的400億元增長至2025年的1400億元，而2023年我國的新茶飲市場規模增長超過40%，飲品類品牌占比僅次于小吃快餐，成爲人們需求不斷增加的品類。市場擴容，進入者必然激增，行業競爭白熱化。

據統計，2023年從增速來看，門店規模增速最快的喜茶，2023年淨新增門店2687家，同比2022年底的門店數據翻了三倍，也是因爲2022年僅新開了51家的低基數導致，不過對比2021年淨新開199家也是翻了十幾倍；霸王茶姬、滬上阿姨2023年分別淨新開門店2340家和2520家，即將上市的茶百道擴張速度減慢，去年淨新開1844家（2022年淨新開1883家），而目前門店規模最大、覆蓋最廣的還是“雪王”蜜雪冰城，目前全國門店約29700多家，2023年淨新開6138家門店，覆蓋我國360多個城市。

爲何新茶飲賽道，要加速擴張開店，其實理由很容易理解：一方面新茶飲行業的技術或研發壁壘並不嚴明，品牌和規模壁壘更加重要，而各大城市的優質位置是相對有限的，迅速擴張跑馬圈地，占據優勢位置是獲更好的增長的核心戰略之一；另一方面，從新茶飲的行業角度來看，競爭者激增，帶來的又是價格戰，而茶飲價格戰背後的靠山就是供應鏈成本優勢，門店足夠規模化，供應鏈優勢才能將成本控制住，也就能在同行競爭中占據主動優勢。

隨著融資事件增多，近一年有多家茶飲品牌正在沖刺IPO，這背後擴店搶市場、補産能是這些品牌紮堆上市的核心需求。而資本市場角度來看，一來早期投資人要退出；二來有了先上市的打頭陣，隨後上市的企業可以獲得“錨”，了解市場對于新茶飲賽道的預期和估值，引入戰投或機構投資更有利于戰略發展。

02 蜜雪冰城的“城池堡壘”

資本市場看重上市公司的未來預期，那“雪王”的預期何在？

“某些藍海賽道在擴張期激進式的大肆建産能以求迅速獲取市場份額，雖然得到2-3年的業績爆發，但過度擴産也導致行業周期逐漸縮短；隨著經濟疲軟需求轉弱，前期産能出現過剩，負面影響逐漸顯現，疊加競爭加劇，爲了保持營收增速，只能降價銷售，形成行業的價格戰。”這是“價格戰”的底層邏輯。不僅反映近兩年的新能源産業，也適用于當前的國內新茶飲消費賽道。

從新茶飲的市場發展趨勢來看，市場下沉和連鎖化率的提高是核心方向。當人口紅利退潮，城鎮化率則是消費布局的核心，三線城市及以下城鎮化正在加快，人口聚集後將帶來比較可觀的下沉市場，這也是新茶飲乃至消費産業的驅動因素之一；同時，“消費降級”和競爭加劇趨勢下，消費者更加理智，性價比成爲核心考量因素，這使得中低價的平價茶飲將成爲增長主力；再者就是茶飲品牌的連鎖化率在不斷走高，2022年的連鎖化率已經達到44%，近三年小型茶飲品牌正在加速衰退，市場逐漸向頭部聚集，下沉市場的連鎖門店增速較快。

下沉市場和連鎖經營背後考驗的是各大新茶飲品牌背後的供應鏈體系。

目前，無論從市場份額還是下沉市場情況，亦或是銷售價格，蜜雪冰城無疑是國內頭部品牌。奶茶、茶飲終究不是高端奢侈品，而是飲料的細分賽道，由此，規模效益和高頻複購才是保證業績增速的核心，比如農夫山泉（09633.HK）。“雪王”能將茶飲做到如此低價，背後的供應鏈優勢不可不說。

蜜雪冰城在2007年開啓加盟模式，2010年建立了直營，自此開始“直營+加盟”的模式，2014年蜜雪冰城突破千店大關，不過隨後擴張出現了瓶頸。也難怪，快速的擴張需要供貨商幾乎“點對點”式的支持，彼時雪王的供應商難以滿足。2012年河南大咖食品成立，自此開始自建供應鏈，先是實現了核心原料的自給，目前公司有五個生産基地；再者蜜雪冰城還實現了核心包材和設備的自産，根據招股書披露的數據，2023年前三季度，雪王自産成本基本是外部采購成本的一半！！2014年蜜雪冰城又自建倉儲物流，建立了一套對全國加盟門店供貨的專屬配送網絡；截止招股書披露的來看，蜜雪冰城國內26個一級倉，總計30多萬平米，奈雪的茶倉儲不足2萬平米，茶百道倉儲8萬平米，差距顯然。雪王可以覆蓋全國31個省的門店配送，且28個省的冷鏈，疫情後升級專車直配，做到了物流的降本增效，32%地區12小時到達，48%地區24小時到達。

將各個環節的成本降到最低，從而達到了降低整體成本的目的。保障了品控，這才是蜜雪冰城敢走能走“低價”路線和瞄准下沉市場的底氣，更是蜜雪冰城能在競爭加劇、同質化競爭的新茶飲賽道領先的“城池堡壘”，也爲後面高速擴張的規模經濟奠定了基礎。

除了下沉市場，搶占三線及以下市場，各大茶飲也將目光放到了海外。不過蜜雪在海外市場發展只算是中規中矩，根據蜜雪冰城此前在A股的招股說明書披露的海外業務數據，2021年海外收入4870萬，對海外門店單店銷售額（主要爲供貨額，非零售額）僅爲18萬/年，而對國內門店銷售額（非零售額）則約爲50萬/年，海外單店營收並不高。這兩年2022年-2023年Q3的海外銷售數據，蜜雪冰城並未在港股招股書上披露海外業務數據，僅是一筆帶過，指出“海外收入占我們總收入的比例甚微”，結論就是近10%的海外門店，貢獻卻不高，增量預期並不強，還是看國內下沉市場。

回到蜜雪冰城上市這件事，未來若港股上市，推測蜜雪冰城的估值邏輯可能不能單純的從一家新茶飲企業出發。因爲從商業模式上看，蜜雪冰城更多的是TO B業務，靠向加盟商銷售果漿、包材、設備等門店物料來盈利，這塊占比超過90%。這並非典型的茶飲品牌企業，更像是供應鏈服務企業，而且從産能和倉儲物流角度來看，蜜雪冰城並非完全發揮自身的優勢。這裏做兩個假設，一個是若單拎出一個倉儲冷鏈物流做平台化運營，爲各大茶飲供應鏈提供服務，相信也能賺的盆滿缽滿；另一個是利用自身的采購和生産優勢，進入瓶裝飲料市場，利用線上和29700多家龐大的線下終端渠道進行銷售（加盟商售賣分紅的形式），以自身的品牌影響力，相信也不會太差。

到時候雪王賣奶茶可能只是副業了。