“藥茅”片仔癀最近的日子不太好過。

4月20日，片仔癀同時發布2023年年報和2024年一季報：去年實現營收100億元，同比增長15.7%；歸母淨利潤28億元，同比增長13%。

客觀地說，片仔癀這份年報是不合格的。去年片仔癀宣布了近十年來力度最大的一次漲價，以前片仔癀漲價總能拉起公司淨利潤增速，從而帶動起二級市場情緒，藥價漲得越猛，股價漲得就越凶。

但2023年13%的淨利潤增速，遠不及29%的産品提價幅度。好在今年第一季度，片仔癀提價終于見到了回報，營業收入同比增長20%，歸母淨利潤同比增長26.6%，略高于管理層預期。

不過，有不少投資者發現，4月份以來片仔癀錠劑在京東平台的售價已經多次跌破700元，而公司的官方定價是760元。

片仔癀的營業收入由醫藥制造業、醫藥流通業、化妝品和護膚品三大板塊構成。片仔癀藥品是公司的主要收入來源，流通和化妝品業務約占公司營收的22%。

片仔癀源自明朝宮廷禦醫攜帶的宮廷秘方，經當地民衆廣爲驗證，專治熱毒腫痛，因每次切一片即可退“癀”，故稱“片仔癀”。市售的片仔癀分錠劑和膠囊兩個劑型，是處方藥、OTC雙跨品種。

調研顯示，片仔癀銷量的八九成指向保健/禮品需求，只有10%左右用作治療，同茅台酒有類似性，市場對這類商品的價格敏感度比較低，有囤積炒作的基礎。2023年5月，片仔癀宣布提價到每錠760元，漲價28.8%，不少投資人對公司去年業績充滿期待。

2023年年報顯示，片仔癀肝病用藥銷售量453.45萬盒，同比增長34.02%，但板塊營收增長約爲26%，考慮到提價因素，公司創收主力的片仔癀錠劑銷售量增長可能十分有限。

這表明片仔癀漲價並沒有刺激起多少購買和囤積的欲望。

此外，年報及一季報顯示，公司應收賬款增速均大幅高出營收增速，同時合同負債一項同比大幅降低，2023年全年及2024年第一季度分別降低50%、33%。

可見漲價後，經銷商拿貨積極性大幅降低，2024年銷售情況不容樂觀。

提價沒有帶動更多的銷售，但總可以增加利潤水平吧？事實也不是這樣。

2020年，片仔癀上一次提價後，帶動當年和2021年淨利潤增速分別達到21%、45%。但2023年這次提價後，公司全年淨利潤增速僅有13%，顯示提價的效應正越來越弱。

財報顯示，2023年全年及2024年第一季度，公司肝病用藥毛利率持續下滑，分別爲79%、76%，同比降低2%、4%。這或許意味著原料成本上漲壓迫了公司的利潤。

片仔癀原材料包括天然麝香、天然牛黃、蛇膽、三七等，占成本的比例在90%以上。財報介紹，2023年麝香的價格基本保持穩定，且片仔癀積極布局養麝事業，能爲未來麝香原料的長期穩定供應提供保障；三七價格在2023年略有下降，但牛黃和蛇膽的價格則持續上漲。

公司另一款産品安宮牛黃丸狀況更爲嚴峻。2023年全年及2024年第一季度，安宮牛黃丸毛利率分別大幅下滑8%、26%，目前毛利率僅有16%。

圖源：片仔癀2024年第一季度主要經營數據公告

天然牛黃極其稀有，2023年年中，天然牛黃經曆了一波上升行情，價格由40萬元/千克漲至160萬元/千克，到2024年初進一步突破180萬元/千克。

片仔癀能在這種局面下維持毛利穩定，可能是提前數年儲備了大量原材。但這也是公司未來業績不穩定的因素之一。如果說2023年下半年開始，片仔癀靠相對廉價的存貨獲得了還算不錯的業績，那麽2024年及以後怎麽辦呢？

隨著牛黃漲價持續，公司毛利率還有下滑風險，但這期間公司還大力進行了營銷推廣，銷售費用同比大增61.95%，達到7.83億元。能否帶動銷售增加，趕在原料成本沖擊公司利潤之前，把業績做上來，考驗著片仔癀管理層的智慧。

過去幾年，片仔癀高層人事變動不斷，這可能也是公司經營策略飄忽不定的原因之一。

片仔癀很早就想擺脫單品獨大的狀況，希望把安宮牛黃丸、化妝品等都做大做強，然而到目前爲止，公司的安宮牛黃丸市場占有率只有個位數，銷售收入僅爲2.6億元，很難敵過同仁堂。

此前一份業內調研指出，2022年初，片仔癀爲安宮牛黃丸制定的銷售指標是150萬粒，但因銷售不佳，到4月份就下調至75萬粒，最終甚至降到60萬、50萬粒。還有業內人士透露，最後“能倒挂賣出去都行”。

化妝品、護膚品業績在2021年以來大幅放緩。業內調研指出，業績放緩一方面是由于大環境下滑，另一方面也與公司內部崗位變化大有關。

年報顯示，片仔癀正在開展科技大樓和産業園區建設，總規劃投資分別高達10億元和44.8億元。這些項目大多出自于2020年時前任管理團隊之手，如今這些半拉子工程是否還要持續，對新的管理層也是個問題。

目前，片仔癀産業園區的一個子項目“大健康智造園”已經明確由公司控股股東漳州九龍江圓山投資有限公司子公司實施。待圓山投資建設完成後，公司將視實際情況，向其租賃或購買産業園資産。這表明片仔癀開始在收縮非主業的支出。

如果管理團隊能夠維持穩定，片仔癀的管理和經營策略能保持一定時間的持續性，提價的效應或許會在2024年顯現出來。

撰稿 | 李傲

編輯 | 江芸 賈亭

運營 | 山谷

插圖 | 視覺中國

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