單日暴跌5%，失守3000點。

毫無疑問，現在就是熊市！

今年，偏股混合型基金指數已經跌了23.17%，逼近2018年的全年跌幅。

基民們也用腳投票，一季度各位大佬規模紛紛下滑。

今年一季度，張坤退出了千億基金經理的行列，規模縮水至850億。

但基民的熱情不減，一季度仍有80億的申購，當然同時也有72億的贖回。

怪不得張坤在年報中說“不止你們焦慮，我也焦慮”。

焦慮的同時，張坤在改變。

斯嘉麗對張坤的四只基金的一季度重倉股合並統計：

資料來源：基金定期報告

最大的變化是，一季度大幅增持互聯網。

除了略微減持的騰訊，張坤大幅增持了從高點腰斬的美團，這點和丘棟榮一致。同時也繼續增持京東和阿裏。

減持金融股，招商、郵儲做了減持，平安銀行退出；

白酒股的整體份額變化不大，但由于一季度跌了不少，持有市值減少76億。

去年四季度就開始增持的泡泡瑪特和中海油，今年一季度正式進入前十大。

根據每天的淨值，計算出一季度基金的平均單位淨值，分別乘以總申購份額和總贖回份額，大致推算張坤各基金一季度的總申購金額和總贖回金額，大致如下：

資料來源：Wind；截至2022.03.31

三只基金一季度的總申購金額80.21億，但同時總贖回金額也有72.64億。

按照一季度58天交易日計算，張坤平均每天申購金額超1.38億，同時每天總贖回金額也有1.25億。

其中，易方達藍籌精選今年一度從之前的單日限購2000，一度上調到1萬、5萬。

可能是市場太糟糕，兩度打開申購的信號並沒有給到基民信心。

易方達藍籌精選的一季度總申購爲21.6億，但同時贖回了22.3億，一季度處于淨贖回狀態。

不知道是不是藍籌精選目前規模太大，另外兩只規模較小的易方達亞洲精選和易方達優質精選則是淨申購的。

一季度，易方達亞洲精選一季度總申購金額是11.29億，總贖回金額是5.65億；

而易方達優質精選一季度總申購金額是2.63億，總贖回金額是2.14億。

從最終規模來看，截至2022年一季度末：

張坤總管理規模縮水至約850億，較去年四季度的1021.63億，減少了大約172億。

資料來源：基金定期報告

規模的縮水，主要是基金淨值的下跌。

資料來源：Wind；截至2022.04.21

2022年一季度，偏股基金的淨值中位數下跌了超16個點；張坤管理的4只基金，規模最大的易方達藍籌跌的最少，僅有6個點；其他幾只港股配的更多的基金，均有兩位數的跌幅。

除了改名的易方達優質精選，其他3只基金的最大回撤區間起點都還是去年的2月11日的春節後開始，這輪最大回撤持續的時間短，到了今年的3月份，持續長達1年多的時間。

這輪跌幅有沒有影響到張坤的收益？

確實有！

從2019年的市場結構性牛市開啓至今，張坤的幾只基金，在最高時期都有過驚人的表現。

比如易方達藍籌，最高大賺283%，但是從近1年回報來看，已經是28.77%跌幅了，近3年的回報也降低至67%左右。

1，大手筆增持美團

資料來源：基金定期報告

港股互聯網大幅增持是張坤一季度最大的變化。

除了騰訊的小幅減持，美團、京東和阿裏都有較大的增持。

但目前騰訊仍然是第一大重倉港股，一季度末持有市值81.99億，較四季度減少了20.5億；

美團持股市值35.49億，較去年末的4.11億增加32.05億。美團也是4只互聯網公司中增持幅度最高，持倉份額相比四季度增加了14倍！

京東的持有市值爲17.21億，較去年末的4.11億增加13.09億；

阿裏的持有市值爲4.55億，較去年末的4.11億增加4300萬。

前十大重倉股中，4只港股持股市值近139.23億，較去年年底增加約11.6億；如果從份額來看，增加了2781萬份。

2，減持招商、郵儲，平安銀行退出前十大

資料來源：基金定期報告

今年一季度，張坤持有銀行股的總市值是986.49億，較去年年末的127.3億元減少了40.8億。

其中，平安銀行退出了前十大；

招商銀行的持有市值爲82.89億，較去年末的87.31億略有減少；

郵儲銀行的持有市值爲3.6億，較去年末的3.85億略有增加，但主要是股票漲幅貢獻的，在持有份額上是減少的。

3，小幅增持白酒股

資料來源：基金定期報告

今年一季度，張坤的4只基金持有茅台、五糧液、泸州老窖、洋河股份的總量290.75億，較去年年末的366.04億元減了不少；但從持有份額上來說，張坤依然是整體小幅增持白酒。

持倉市值下降和管理規模的下降同步進行，所以白酒整體的持有比例幾乎沒怎麽變化：

一季度四大白酒的持有比例占基金淨資産的34.23%；去年年末，四大白酒占管理淨資産的35.83%。

此外，張坤對白酒股的順序做了略微調整，五糧液和泸州老窖調換了順序，不過整體變化不大。

4，泡泡瑪特、中國海洋石油新進成爲前十大重倉

去年的年報顯示，泡泡瑪特進入張坤的隱形重倉股行列，一季度，張坤繼續增持泡泡瑪特，目前總持有市值1.67億。他也在一季報中寫道：“個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。”

另一只隱形重倉股中海油也新進入前十大重倉股行列，斯嘉麗在寫上一份丘棟榮的一季報時，丘棟榮一季度也增持了中海油。

1，市場回顧：增加科技股，減少金融股

2022年一季度，A股市場震蕩下跌，滬深300指數下跌14.53%，上證指數下跌10.65%，創業板指數下跌19.96%。香港市場同樣下跌，恒生指數下跌5.99%，恒生中國企業指數下跌8.63%。

一季度，隨著地産銷售轉弱，經濟面臨一定的下行壓力，流動性開始逐步放松。股票市場方面，一季度分化明顯，煤炭、地産、銀行等行業表現較好，而電子、軍工、汽車等行業表現相對落後。

本基金在一季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置。個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

2，想象的痛苦不亞于真正的痛苦

一季度，本基金淨值出現了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。

我想，焦慮可能不僅來自于已經實現的下跌，更來自對未來繼續下跌的擔憂。

畢竟大腦天生就會感知趨勢，即使其並不存在。

如果某個股票連續上漲了三天，人們就會自動預感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會釋放，人們就會有滿足感。

而且，預期好事和壞事的感覺，往往要比實際經曆它們更爲強烈。

當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。

在經曆了上百萬年的自然選擇後，我們的大腦形成了最有利于生存的特點，但其中某些特性卻是對投資不利的，例如，相比于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統（杏仁核和腦島等）的強大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。

在處理信息時，感覺系統往往會第一時間接管，我們需要耗費相當的能量和時間才能用理性分析系統接管過來。

這就使人們在面對難題時，有時會不自主的將它替換爲另一個較爲簡單的問題。

當人們被問及“這只股票是否會繼續上漲？”，感覺系統會“誘騙”他們回答一個截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”

而投資者往往很難意識到這一點。

我們無法改變大腦的這些特性，畢竟是靠著這些特性，才活過了生存條件殘酷的原始社會。

3，股票下跌時，問自己3個問題

我想，坦然接受這些特性可能是保持心態平和的前提，然後才能避免投資受到這些特性的傷害。當股票下跌時，我們可能需要一些時間和克制力，讓自己冷靜下來，然後問自己幾個問題：

1. 我的恐懼，是來自于股價下跌，還是來自于基本面發生了負面變化？

2. 最初的投資理由不存在了嗎？

3. 股價更低了，作爲長期的淨買入者，我不應該更高興才對嗎？

要判斷某個事物的真僞，最可靠的方法是證明其錯誤性（證僞）。

這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統，因爲感覺系統擅長的是處理“是什麽”這樣的生動事實，而面對“不是什麽”或“爲什麽”這樣的抽象概念時，我們的理性分析系統就會被強行調用起來。

巴菲特曾提到，對于一個投資人來說，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。

格雷厄姆曾經說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，對于這樣的投資者而言，股票幹脆沒有市場報價可能會更好一些。因爲這樣的話，他就不會因爲他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

人類的反射系統過分關注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。

股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。

盡管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。

我們認爲，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也爲長期投資者提供了相當有吸引力的價格。我們相信，企業每天不斷累積的自由現金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業價值終將投射到其市值增長中。

附張坤一季度重倉股明細