3月22日，市場監管總局等六部門聯合發布《關于加強預制菜食品安全監管促進産業高質量發展的通知》，首次明確預制菜定義和範圍，強化預制菜食品安全監管。從文中不難看出，頂層監管明確縮小預制菜的定義和範圍，預期政策還將進一步收緊，畢竟關乎國家食品安全。頂層的快速反應，呼應了“315”國際消費者權益日中社會熱議的澱粉腸和預制菜的問題。
在今年的消權日上，一則報道讓這兩年大火的“網紅小吃”澱粉腸“塌房”，便宜實惠的街邊小吃瞬間無人問津，社交媒體上傳出攤主一晚上零收入的視頻。不過這個事件在近期出現了反轉，先是澱粉腸攤主出示食品安全的證明書，後有生産廠家直播開吃澱粉腸且公開制作過程，力證自家産品沒問題；其實，符合食品安全的澱粉腸本身並無問題，可以理解爲是火腿腸的“消費降級”版，而價格是澱粉腸最大的優勢，市場上合規經營的澱粉腸廠商也是有的。
除了“網紅小吃”澱粉腸，今年被市場熱議的食品安全問題中，還有一個是預制菜中的“梅菜扣肉”，具體情況社交媒體上已經鋪天蓋地，這裏不做贅述，不過提到香腸和預制菜，讓人不禁想到了國內的“肉制品大王”雙彙發展（000895.SZ），左手明星産品火腿腸，右手近些年布局的預制菜。雙彙確實也擔心近期的事件對公司品牌産生負面影響。3月18日，雙彙在投資者互動平台中表示，公司的梅菜扣肉産品使用的原料爲五花肉或帶皮前上肉，食品安全是公司管理的首位。
這兩年的雙彙其實並不好過。雖然品牌在食品安全方面的負面消息減少了，但公司經營和資本市場的預期並不理想。2021-2022年公司業績並不理想。先是2021年由于凍品庫存的豬肉采購價格較高（而豬價大幅下滑），給公司帶來了12.98億的資産減值導致公司歸母淨利潤出現了大幅下滑，雖然次年減值緩和，但2022年627.31億的營收比2020年巅峰下滑了超過15%。
曾經千億肉制品巨頭如今市值蒸發僅剩990億，雙彙怎麽了？
01 雙彙的煩惱
2006年之前，雙彙實際上還是國企。其前身是河南漯河肉聯廠，20世紀 80年代曾經連年虧損、資不抵債，1984年萬隆當選廠長開啓了早期的擴張，1984-1990年收入從1000萬擴張到1個多億，從虧損到盈利500多萬，成爲當時中國最大的肉類出口基地；不過隨著蘇聯解體，雙彙失去了重要的出口市場，而那時國內市場尚未完全打開，“雙彙”第一次站在了十字路口。
不過萬隆洞察了火腿腸在國內的市場空間和消費潛力，自此成就了雙彙1.0時代的“火腿腸帝國”。1991年雙彙豪賭僅有的1200萬元，引進了10條生産線，快速推動了火腿腸項目，1992年2月，“雙彙”品牌的火腿腸問世，彼時火腿腸在國內剛剛興起，憑借口味、便攜和價格，迅速積累了一批消費者，當年火腿腸的産量達到9400噸，雙彙借此産銷量進入全國前三強，也標志著雙彙肉制品深加工元年的開啓。
1998年公司上市，公司核心業務爲屠宰和肉類加工業。
雙彙火腿腸算是打開了品牌的知名度，不過從發展初期營收的平均增長速度來看，並沒有那麽突出，1996-1997年雙彙火腿腸的銷售量分別爲17.4萬噸、17.7萬噸，占比公司營收近九成，增速大幅放緩背後的核心原因是火腿腸的整體市場空間並不大，已經陷入增長瓶頸，想要將品牌做大還是需要更廣闊的市場空間。彼時公司盯上了低溫冷鮮肉市場，當時國內的市場集中度僅有30%左右，相比海外發達國家的90%，有相當大的增長空間。
“冷鮮肉”打開了雙彙的2.0時代。2000年，雙彙首條冷鏈分割生産線投産，進一步向肉食品上遊邁進，采用“冷鏈生産、冷鏈銷售、冷鏈配送、連鎖經營”的商業模式，直接以“雙彙”品牌冷鮮肉進入市場。憑借前期積累的品牌力和産品力，雙彙冷鮮肉的品牌名聲大噪，逐漸成爲國內肉制品的代名詞。上市後的雙彙從1998-2013年，16年業績翻了22倍，複合年化增長達到21.4%，雙彙的股價也是從1998年的0.7元/股上漲至20元/股以上，雙彙逐漸成爲A股消費板塊的大白馬。
爲了繼續擴大市場，雙彙意識到出海國際化是個不錯的方式，由此雙彙開啓了海外並購模式，2013年公司以71億美元（按照當時彙率爲人民幣440億左右）收購了當時全球最大的肉制品企業“史密斯菲爾德”，同步獲得其旗下包括美國知名肉類品牌“Smithfield”在內的多個品牌。産品主要在美國國內銷售，具有很高的品牌知名度。
原本以爲是新的開始，奈何是個轉折點。要知道彼時2013年雙彙的營收雖然創新高，但也才449.5億元，歸母淨利潤38.5億。而這筆交易表面看是擴張進入肉類加工業務的上遊，完善産業鏈且布局海外市場，但回過頭來看，“蛇吞象”式的收購卻成爲了後來雙彙發展的“拖油瓶”。
首先是巨額資金的來源，這筆收購的資金來源于萬洲國際的長期借款，數據來看，2013年萬洲國際的資産負債率同比增長了50%，達到了77.83%，這意味著雙彙的控股股東每年都有不小的還款壓力，所以只能大幅提高雙彙的股息率，瘋狂地從雙彙每年的利潤中獲得分紅來慢慢還債。實際上，萬洲國際斥資收購了一家海外企業，但是代價卻是犧牲雙彙發展的成長性，透支未來，將雙彙用于發展的錢進行分紅。
從雙彙那些年的資本開支與經營活動現金流情況來看，2012年開始，公司的資本開支和CFO都大幅增加，本應該是迅速發展、高速成長的階段，但由于這筆交易，導致雙彙隨後的幾年並沒有多少經營類資産的投資和擴充，賺錢的肉制品業務也沒有在預期內增長，2013-2018年雙彙的營收增速幾乎陷入了停滯。業績透支的有多嚴重。2013-2018年，雙彙發展5年的營業收入增長僅有8.8%，淨利潤增長10.7%，複合年化增長分別爲1.7%和2.05%，這增長速度尚且趕不上GDP增長，2013-2018年國內GDP複合年化增長率爲10%；然而母公司萬洲國際同期的營業收入增長達到了200%，淨利潤扭虧。
更重要的是，上市公司收並購擴張本是要追求1+1大于2的效果，但控股股東萬洲國際不僅抽走了每年的大部分盈利，還影響了雙彙正常的發展，協同效應不必說，著實拖累了公司的階段發展。直到2019年前後，隨著資産負債率的回歸，和股息率的大幅下降，推測大股東萬洲國際的那筆長期借款應該是還得差不多了，雙彙也才逐漸回歸正軌，2019-2020年營收增速回歸20%以上。
好景不長，隨著消費場景的改變和人口紅利的退坡，雙彙發展還是面臨較大的挑戰，2021-2022年雙彙營收持續下滑，大概率2023年將持續下滑，公司再次站在十字路口。
02 預制菜業務能撐起“雙彙3.0”嗎？
這幾年豬周期的下行，不僅讓上遊生豬養殖産業吃盡苦頭，也讓中遊屠宰和肉食品加工的雙彙苦不堪言。2020年和2021年雙彙兩年計提了近20億的資産減值都是因爲生豬采購價格大幅下跌導致的。而且即使這兩年豬肉價格整體價格趨緩，豬價波動對利潤的影響逐漸平滑，但2022年銷售量下滑，2023年上半年增長疲軟的前提下，豬肉價格下滑還是影響了公司營收增長的預期。
根據2023年半年報披露的業務情況來看，目前雙彙的核心業務依舊是包裝肉制品（火腿腸之類）以及屠宰業（冷鮮肉）基本上處于一個五五開的情況，其他中包含公司近兩年發展的預制菜業務，增長較快，但貢獻尚小。
先看雙彙的肉制品業務，其優勢在于較高的市占率（15%以上，排第一）和較高的毛利率（30.49%），但劣勢在于增長空間相當有限，基本不會再貢獻增量業績。2023年上半年同比增長僅有3.31%，而且基本保持著産量約等于銷售量，存貨水平較低，意味著産能利用率較高，但公司中長期不會繼續在這個方向上再下重注。火腿腸的相關業務對于雙彙來說基本上就是個存量業務；
再看生鮮屠宰業務。由于豬周期的“傷害”，雙彙2021年開始布局了生鮮禽類産品的屠宰和銷售，從2021年的17.79萬噸産量，2022年增長至28.3萬噸，2023年大概率會突破40萬噸。不過對比産銷量，生鮮禽類和豬肉類的銷量增長均不及生産量增長，可見消費端的疲軟仍在延續。未來短期，屠宰産業的競爭也將加劇，養豬大戶牧原股份帶著最上遊殺入，自繁自養，自主屠宰，成本可控或更低；而雙彙還要看豬肉價格的“臉色”，若能繁母豬若去化不及預期，豬價依舊難以看漲。
最後對于雙彙的預制菜和熟食門店業務。這兩塊業務雙彙除了有原材料的優勢，品牌、産品、渠道的競爭優勢都不明顯。前者有安井食品已經開始布局海外預制菜市場，後者有絕味、周黑鴨、紫燕食品等品牌的先入爲主。其中市場對雙彙的預制菜業務預期較強，而且券商和機構也都比較樂觀，其核心就是未來有很大的市場空間。不過，這裏理性來看內憂外患依舊存在。
內憂：雖然雙彙品牌力很強，但何種渠道如何消化“圍繞‘八大菜系+豫菜’的多元化産品矩陣”？傳統商超渠道已經處于極力自保的階段，電商直播難以保證質量；外患：而且不可否認的是目前預制菜的整體風評都較差，消費者大多比較抵觸；而且在最新六部門聯合發布的明確預制菜定義和範圍可以看到的是，預制菜的定義和監管確實是逐漸收緊的。雖然市場空間很大，但不斷緊縮的政策下，雙彙如何加大研發，利用品牌優勢獲得市場份額還要畫個問號。
依托原有存量業務，雙彙的基本盤依舊還是相當穩健，但預制菜這條業務曲線並非一片坦途。
