我們今天來看一家大企業的財報，富士康工業互聯網股份有限公司（股票簡稱：工業富聯）作爲全球領先的高端智能制造及工業互聯網服務商，2015年3月成立，2018年6月在上交所主板上市。

工業富聯的業務涉及雲及邊緣計算、工業互聯網、智能家居、5G及網絡通訊設備、智能手機及智能穿戴設備的全覆蓋，在産品、技術以及全球市場占有率方面極具優勢。

工業富聯的規模是很大的，上市當年的營收規模就達到了4154億元，這一水平維持了四年左右，在2022年突破5000億元的規模，2023年下跌6.9%之後，退回至4763億元。

其三大行業的業務均處于下跌之中，對其影響較大的還是前兩大業務，因爲這兩大業務的占比差不多四六開，貢獻了其絕大部分的營收。

2023年的盈利能力並沒有下降，淨利潤反而略有增長，最近三年都在200億元出頭。更早的年份，其盈利能力也不錯，工業富聯業績最主要的特征就是穩定，僅有2020年，也就是疫情發生的第一年，淨利潤略有下降。

在2023年的各季度中，只有一季度的營收略有增長，其他三個季度的營收均在同比下跌之中，其中二季度和三季度的營收同比下跌還比較嚴重。淨利潤的波動相對大一點，主要是二、三季度在營收下跌時，盈利反而有所增長，就是這個原因導致全年的營收和淨利潤出現了增減變動相反的情況。

毛利率持續下滑的趨勢還是比較明顯的，但從最近五年的情況看，似乎已經穩定在8%出頭的水平了，2023年扭轉了2022年又要大幅下跌的勢頭，這當然是其盈利能力提升的重要原因。我們當然沒有忽視，工業富聯的營收極高，但毛利率並不算高，甚至遠低于給國際大牌代工服裝鞋帽的華利和申洲等上市公司。

銷售淨利率與毛利率同向波動，但也有所區別，那就是，在毛利率持續下滑的趨勢下，銷售淨利率從上市以來，下降並不多，這是其盈利能力穩定的原因。淨資産收益率在上市後受到稀釋效應的影響而逐步下滑，最近幾年基本能維持在毛利率的兩倍左右，這樣的經營效率，還是相當牛的了。

前兩大業務的毛利率都不高，雖然也有“工業互聯網”這類高毛利率的業務，但其占比實在太小了。除其他業務以外，2023年各大業務的毛利率都有所增長。

最近五年，工業富聯的主營業務盈利空間都是4個多百分點，波動不大；這是因爲其期間費用占營收比和毛利率一樣，也非常穩定。期間費用中最大的支出項是研發費用，占了期間費用的三分之二以上，金額在百億元的水平，這些穩定持續的投入，必定會産生較大的競爭優勢。

每年都有數億元的其他方面的淨收益，金額雖然不小，但相對于工業富聯的營收和淨利潤規模來說，這些淨收益也只是錦上添花。

分季度看，毛利率是波動向上的趨勢，2023年下半年的兩個季度，毛利率是比較高的，這兩個季度的主營業務盈利空間也相對其他各個季度要好一些。但是，對工業富聯來說，這些相對數指標的變化，從數據變化上看都是非常細微的。但是，其營收規模龐大，這些變化對盈利能力的影響還不小。

工業富聯的現金流量表現是不錯的，不用上市融資，其經營活動的淨現金流也足夠其越來越大的固定資産類投資需求。2023年的表現異常突出，“經營活動的淨現金流”高達431億元，這就遙遙領先于前兩個淨利潤差不多的年份了。

原因並不複雜，各大影響因素都産生了增加“經營活動的淨現金流”的作用，特別是前幾年存貨占用不斷增長的情況，在2023年得到了較大的改善。

在多年的增長之後，工業富聯的存貨總算是穩住了，甚至還有小額下降。這也是很多企業要控制發展速度的原因之一，有時候需要慢下來，消化一下前幾年發展的成果，避免問題的累積。至于說，慢下來又會帶來新的問題，那就要另說了。

應收類業務款項下降，這當然要回收一定的流動資金；應付類業務款項增加，這又可以挪出一些資金；到處都在增加“經營活動的淨現金流”，所以就達成了前面現金流量表的情況了。這種表現顯然是不可持續的，2024年一定會降下來的。

工業富聯的長短期償債能力一直都是比較強的，資産負債率並不高，那麽其較高的“淨資産收益率”主要靠的是運營效率，然後才靠杠杆效應。

總資産周轉率前些年高達2.5倍，最近這幾年，隨著其資産增長而有所下降，但2023年1.67倍的水平仍然算是比較高的，運營效率不錯，也是其較高淨資産收益率的主要驅動因素。

工業富聯雖然稅收方面的貢獻爲負，但其人工支出一直是最高的，最近兩年都超過250億元。應該承認，工業富聯對就業市場的貢獻不小，至少解決了近20萬元人就業問題。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！