今年3月份，我們的M2余額終于超過300萬億，達到304.8萬億。我看到網上有不少自媒體正在炒作這個300萬億，認爲是大放水。。。
但這個並不是一個新聞，因爲過去對M2的預期增速，就是8%（5%目標GDP+3%目標CPI）。所以3月份破300萬億是一個一兩年前就能判斷出來的確定性事件。這個確定性，早已反映到房價股價等資産價格當中。
但爲什麽300萬億反映進資産價格，房價還是一直在下跌呢？這是因爲，對于資産價格，總量從來都不重要，重要的是增速。
就比如當下阿裏的營收利潤還有淨資産，都遠遠超過了十年前剛上市的時候，但股價卻低于十年前。什麽原因？因爲業績增速大大放緩了。
增速放緩帶來的不是資産價格上漲的放緩，而是直接導致資産價格的下跌，這是金融圈裏的常識。因爲資産價格反映的是預期，是要匹配增速的。
而我們當下的M2增速，已經來到了30多年來的最低。
那麽，未來會怎樣？
央行對于3月超300萬億M2是有回應的，理解了他的這個回應。我們就能對未來資産價格做出更好的預測。
重點我都用紅框圈出來了，我們來總結下：
1 過去的M2高速增長是因爲GDP高速增長。是因爲GDP增長需要這麽多貨幣。
2 在疫情等特殊時期，爲穩住經濟大盤，做了逆周期調節，推高了貨幣增速。
3 房地産供求已經變化，帶來信貸需求的下降，但銀行還沒有認識到這一點，還在大力拉貸款，應該放棄這種規模思維。
4 未來貨幣增速會放緩。
我們來詳細解釋央行回應的這幾個觀點。
第一，貨幣發行和經濟增長相匹配是什麽意思。
就比如一個生産汽車的企業，因生産效率提高了10%，單位時間産量就能提升10%，爲了維持車價不跌，就需要增發10%的貨幣。而全社會總體物資和服務的增量，就是實際GDP增長。也就是GDP增長多少，就至少需要增發多少貨幣。
增發的貨幣會均勻的流向各個領域，比如GDP平均增長10%，但有些科技産業效率增長50%，那麽價格就會下跌40%。也有一些效率完全沒有增長的服務業，比如餐廳的廚師，遊泳教練，理發師等等，由于貨幣增加了10%，那麽價格也就上漲了10%。對于我們普通人的感受，就是餐廳吃飯漲價，學遊泳漲價，理發漲價。也就是通脹。
也就是說，普通人感受到的通脹，從央行看來並不是貨幣超發，而是一種爲了匹配GDP增速的操作和行爲。
第二，銀行不要有規模情節，不要超出實體經濟去放貸。這是什麽意思？
這個就涉及到M2的結構，我們的M2由兩部分構成，一部分是央行創造的貨幣（也就是我們說的印錢），又稱基礎貨幣；另一部分是信貸創造的貨幣。
你可以簡單理解爲：M2 = 基礎貨幣+信貸貨幣
從這裏我們可以得到，M2增長的兩大引擎，一個是基礎貨幣，一個是信貸貨幣。
在2014之前，M2增長主要由基礎貨幣的增長推動，而基礎貨幣的主要推動力量來自外彙儲備的增長。外彙儲備從2014年開始停止增長，因此基礎貨幣的增長就大幅放緩。如下圖。
所以，2014年之後，信貸貨幣就取代基礎貨幣成爲M2增長的主要動力。
信貸貨幣是什麽？就是貸款。
比如10億基礎貨幣，20億貸款，那麽就是30億M2，貨幣乘數爲3（30億M2/10億基礎貨幣）。
如果是10億基礎貨幣，40億貸款，那麽就是50億M2，貨幣乘數爲5。
在這裏我們可以看到，貨幣乘數代表了貸款占比M2的比例。近20多年來貨幣乘數的走勢圖如下：
可以看到，當基礎貨幣增長引擎熄火後，貸款就成爲推升M2的主要力量，貨幣乘數在2014年之後急速拉升。
而當下，M2中80%以上都是債務。債務率也是穩步上升。
我們的M2，相比10年前的2014增長了150%。但是大家肯定也感覺到了，物價肯定沒有增長150%，就比如房屋租金，以京滬爲例，這10年連50%的漲幅都不到。
這是因爲，這10年的M2，增長的主要是債務，如果扣除債務，貨幣10年增長大概也就是40%左右。這個才是和我們的實際感受是相符的。
當你有50萬存款30萬債務，和100萬存款80萬債務。雖然存款增加了一倍，但淨資産沒變，所以你的消費能力也就不會提升一倍。這是一個很淺顯的道理。
我們再回到央行對M2的回應，我們發現央行的說法已經很清晰了。因爲房地産供需變化和信貸轉弱是正常現象。央行要求要把貸款精准的放到那些高效率的企業中去。而不要一味追求放貸規模。規模增長放緩就是信貸增長放緩。
從這一點我們也可以看到，未來作爲M2增長的第二大引擎的信貸，可能也會放緩或熄火。
所以我們也看到了央行得出的最終結論。也就是：
貨幣增長可能會放緩，數據上會有擾動。
更進一步的，我們知道貸款是來自三大部門，居民，企業，和政府。如果我們繼續進行細分，會發現居民和企業的杠杆率已經不再上升。現在的貸款主要依靠政府部門的擴杠杆。
政府的杠杆率上升是一種逆周期調節，是對沖居民和企業債務增長放緩的，但這種調節終歸有限，並且效果有多大也不好說。日本的逆周期調節，也就是日本政府的杠杆率已是全球主要國家裏的最高值，但日本房價依然未能回到1991年高點。也是前車之鑒。
所以，對于央行的說法，也就是未來的貨幣增速會下滑。我認爲是可信的，並且可以當成我們對未來的基本判斷。
貨幣增速下滑，隱藏含義，就是企業營收增長，居民的收入增長，相比過去高增長時期都會放緩。而以居民收入增長預期來估值的房地産，也將處于漫長的價值重估和軟著陸的進程之中。
