2023年，AI概念股集體迎來飛升，

許多與AI相關的老牌科技公司再度回春，其中最典型的當屬科大訊飛。

作爲一個主攻To B和To G的智能硬件公司，自2008年上市，科大訊飛的市值幾乎每年都處在一個相對較爲穩定的上升狀態。2022年，科大訊飛股價迎來最大跌幅，從年初的54元跌到了年末的32元左右，最低時幾乎腰斬，再有起色，便是年底ChatGPT爆火之後。

2023上半年，資本市場對AI概念股追捧極其狂熱，科大訊飛股價迎來了曆史高位80+；而到下半年市場又大浪淘沙特性初顯，科大訊飛市值被“淘”，回落到年末的46元。

今年3月27日，科大訊飛副總裁、研究院院長劉聰在博鳌2024年會場接受記者采訪時表示：“科大訊飛旗下星火大模型將在今年年中左右在中文能力上全面對標GPT-4。”

消息傳播出去後，還在盤中的科大訊飛當天並未扭轉下跌趨勢。然而這不是科大訊飛第一次表達出類似的態度，早在2023年的半年報中，科大訊飛就稱：“10 月 24 日，訊飛星火認知大模型將實現通用模型對標 ChatGPT，且實現中文超越、英文相當。”

從這個時間線捋下來，發現這是一個老牌科技企業突然站上風口，卻又沒能做好准備承接潑天富貴的故事。究其原因，《新立場》認爲，還是科大訊飛目前的商業價值鏈與AI概念之間並沒有看起來那麽契合。

科大訊飛是做B端和G端客戶起家的，一直到上市八年後的2016年才成立了消費者事業群。旗下 To C 硬件品類基本上就是三大類：辦公場景的錄音筆、鍵盤及平板，居家場景的智能門鎖、掃地機器人，以及教育場景的學習機類。

據其2023半年報顯示，去年上半年科大訊飛總營業收入78.41億，其中包括開放平台、智能硬件和移動互聯網産品在內的消費者業務，營收占比爲30.9%，要知道2021年半年報的時候科大訊飛這一板塊的業務營收占比就已經是29.76%了。三年間，科大訊飛消費者業務收入占比幾乎處于原地踏步的狀態。

不過這幾年科大訊飛與其對手百度的關系倒是更進了一步，一方面是有用戶使用百度文心一言AI生成訊飛負面內容，另一方面是兩家的 To C 産品重合部分，如今看來已經處于更加重要的位置，即用戶接觸AI的第一步——輸入端。

首先輸入法作爲當下人與智能設備交互最主要且最高效的方式，科大訊飛和百度都有觸達“用戶輸入”這一行爲的軟件産品。

而在第二大輸入和交互方式——語音，二者也均有布局。百度有小度這樣的智能語音助手，並且以智能音箱等設備爲載體觸達用戶；而科大訊飛作爲一個硬件廠商則是具有更爲豐富的錄音類主營産品，除此之外。二者在其他硬件品類，例如智能門鎖，平板類/學習機也有重疊。

與此同時，兩家的營收結構看起來也頗爲類似，都是主要賺非C端客戶的錢。

做搜索引擎起家的百度，直到現在廣告業務依然是其最大頭的收入來源。從百度的2023年財報來看，其全年收入爲1346億元，除愛奇藝以外的核心收入爲1035億元，其中在線營銷收入爲751億元，占比爲72.6%。盡管看廣告的是C端用戶，但付錢的到底還是B端客戶。

而在上文提到的科大訊飛2023半年報中，開放平台和消費者板塊業務營收占比爲30.9%，其余業務占比爲69.1%，其中包括教育領域30.87%，智慧城市19.2%，以及運營商，智慧汽車/醫療/金融等。

理論上講，一個賣廣告，一個賣硬件，二者營收沒有可比性，但AI大模型作爲一項重資金投入的技術，兩家各自爲此准備了多少資金，倒是可以從多個財務維度略窺一二。

由于賣廣告和賣硬件的特性差異， 二者的研發投入占比及利潤率成反比。

百度核心2023年利潤率爲31%，較上一年利潤率繼續上漲；百度整體研發費用爲人民幣242億元，同比增長4%，占比總收入的18%，此外百度還有與研發費用基本相當的銷售管理板塊費用，二者共同占比超1/3。

而科大訊飛2023年前三季度利潤率爲0.78%，其中Q3季度利潤同比降低了1.16 億元；第三季度研發費用爲24.98億，同比增長7%，占同期收入的52.3%。

但這也並不是科大訊飛在資金方面的唯一不利因素。互聯網廣告是典型的現金奶牛業務，而科大訊飛主要賣的是 To B 及 To G 的硬件和解決方案産品，具有極其明顯的賬期屬性及壞賬率風險。

據最新的2023年半年報顯示，科大訊飛應收賬款爲108.75億元，占總資産比例的32.26%。到了Q3季度更是來到了119.38億元。

利潤率走低，應收賬款走高，科大訊飛留了多少錢給自身的AI大模型，情況恐怕不算樂觀。

AI熱潮之下，資金只是一方面，而非科大訊飛股價走低的關鍵原因。

在科大訊飛看來，AI大模型之于自身的意義總的來說有兩方面：“一方面使公司在人工智能賦能教育醫療等民生事業、賦能千行百業的數字化、智能化轉型過程中強化了領先優勢，同時也爲公司在人工智能時代打造每個人的 AI 助手、開拓更廣闊的 C 端消費産品 市場帶來全新機會。”

也即同時賦能 To B/G 業務和 To C 業務，從如今許多企業做大模型的戰略，以及上述科大訊飛的營收結構來看，這樣的整合思路雖不算特殊，但也算符合科大訊飛自身的業務。

然而如果深究其業務形式，我們會發現AI賦能與其商業價值鏈的龃龉之處。

從財報的營收結構來看，七成的非C端消費類營收中，最大頭的還是教育板塊，而在這一板塊中，科大訊飛的産品主要是：“G 端業務主要以市縣區等區域建設爲主體，涵蓋面向區域內教育管理者和學校師生等各類用戶的因材施教整體解決方案等；B 端業務主要以學校建設爲主體，包括面向學校的智慧黑板、智慧課堂、大數據精准教學、英語聽說課堂、數智作業、智慧心育、智慧體育及創新教育等；C 端業務主要以家長用戶群自主購買爲主，包括 AI 學習機、個性化學習手冊、課後服務課程 服務等産品。”

這裏的家長購買行爲盡管被科大訊飛列爲C端，但是其更顯著的特征是“家長群”，跟消費者在線下門店或線上電商平台的購買行爲有著本質區別，並非消費，而是教育投資。

與此同時，教育板塊業務呈現出了顯著的“采購決策者並非第一使用者”的特征，其叠代速度相比起消費級産品自然不在一個層面。因此該板塊對于科大訊飛AI技術來說將更偏向于落地應用，而非AI的叠代方式，那麽占比30%左右的開放平台和消費業務或將承擔起訊飛星火更主要的應用叠代任務。

雖說諸如華爲、阿裏等雲計算廠，都具有針對B端、G端行業問題的AI相關解決方案落地，但這些落地除了教育場景，也有更多偏向于商業/工業場景流程的自動化，采購決策者的決策與技術落地的能效直接挂鈎，更不必說這類雲廠本身就具有堅實可觀的消費者基礎。

如此看來，科大訊飛教育板塊主要用戶依然是大量師生群體，其 To B 和 To G 看起來仍更接近銷售渠道概念，其次才是場景應用概念。

也許科大訊飛自己也意識到了這個因素，近幾年也在著重提升在消費業務上的注意力。

從宣發渠道來看，科大訊飛強調其智能硬件在電商平台的銷量，畢竟廣大消費者對科大訊飛的認知也確實僅限于這些産品，且該業務板塊逐漸在財報中升至二號位。

另外從2021年開始，科大訊飛財報會披露其線下門店數量：“訊飛智能錄音筆繼續保持錄音筆行業第一品牌，智能錄音筆用戶增長率達到 43%，遍布全球六大洲，覆蓋 158 個國家，876 個城市，線下已經進入 3,545 家門店”，不過此後兩年並沒有太大變動，到2023上半年爲3630家。

然而科大訊飛接觸廣大消費者的方式依然是硬件、輸入法和開放平台，對于諸如掃地機器人，智能門鎖，錄音筆等設備，設備與用戶聯動産生的數據更偏向于隱私數據，用戶也偏向于認爲該類硬件爲封閉硬件而非聯網硬件，能夠同意上傳此類數據的意願本就偏小。

相比起硬件，用戶在軟件app上同意上傳的數據意願反而較大，聯動數據更偏功能性而非隱私，並且軟件或線上平台與用戶的交互頻率本就更高，比如百度的app亦或是廣告業務，都在時時刻刻跟C端用戶産生強鏈接，廣告業務作爲其核心收入，線上平台作爲其主要面向用戶的渠道，二者既可以成爲AI的落地方式，也可以成爲AI的叠代方式，而這也恰好是互聯網平台入局大模型最大的優勢之一。

至于除硬件之外的開放平台或軟件，科大訊飛的 C 端流量自然也比不上此類互聯網企業的平台。所以綜上所述，不論是AI的落地還是AI叠代本身，科大訊飛離消費級用戶的距離，相對于互聯網平台及一些硬件廠商來說，實在是有些遠。

找到了病竈，解決這一問題的思路倒也較爲清晰，無非打造出一款非封閉感知的消費級硬件，並促使其成爲爆款，亦或者提高自身開放平台的 C 端流量。而恰好我們不止一次看到科大訊飛表示自身的訊飛星火將趕超 ChatGPT 這類言論，《新立場》認爲，除了彰顯其技術能力，一定程度上也能夠爲自身平台引流。

然而，從目前的股價來看，似乎市場並不買賬。科大訊飛可能還要繼續尋求更多的消費敘事來補足AI與其價值鏈整合上的契合程度。

坦白來講，科大訊飛仍然是AI主力軍中較爲特殊的存在，因爲他面向C端用戶的主要産品，是具有特定場景特定需求的輕量化智能設備。

其大量的數據直接來源于物理世界。然而，這種直接從現實世界中獲取數據的方式往往伴隨著較高的“髒數據率”，比如在語音輸入時會有環境音，而打字時只有輸入者的想法，語音光是數據處理方面的投入就會遠遠高于文字。

而互聯網平台的技術積累則是更側重于軟件層面，其數據主要來源于互聯網，這包括搜索引擎、貼吧、等平台的海量用戶生成內容。這些數據雖然同樣需要處理，但由于其來源的網絡特性，髒數據率相對較低，且更容易通過算法進行清洗和優化。

而在這方面的投入，也是科大訊飛目前的壁壘之一，盡管隨著百度等逐漸入局語音産品，昔日的客戶變業務對手，但國內非手機、PC廠的智能硬件公司做AI大模型的其實並不算太多，如果科大訊飛能利用現有優勢走出一條自己的路，那將成爲市場上稀缺的邏輯。

*題圖及文中配圖來源于網絡。