①主要指標，主營收入除了2020年因爲疫情導致下滑外，其他年份都是快速增長，15%以上的增長吧。淨利潤同步快速增長，甚至更快，因爲淨利率還在提升，毛利率基本穩定55-60%之間，沒有超過60%，也沒有低于50%，淨利率從之前的不到20%，提升到2022年25%，2023年報28.3%。我認爲淨利率的提升主要應該是全國布局水源地，運輸費用的下降。

淨資産收益率前兩年40%以上，2021年39.5%，2022年37%，今年45.88%。簡直太優秀。

②分紅，從上市之後股價一直沒有漲，按40來算，2020年分紅0.20435港元，股息率0.5%。2021年每股分紅0.52969港元，股息率1.3%。2022年每股分紅0.77港元，股息率1.9%。2022年股息分紅率達到90%，顯然是太高了，後期應該不能維持。2023年每股分紅0.75元，股息率1.88%，分紅率70%。

上市募集93.77億資金，光2022年一年就分紅74億，2021年分紅50億，2023年分紅84.35億，上市4年就分紅了募資的2倍多，那到底當初上市的目的是什麽呢？提高知名度？

③估值，由于今年淨利潤大增40%多，市盈率相較于之前下降不少，目前37倍市盈率，如果按增速來看這個市盈率不算高。之前市盈率沒有低于過50倍，上市後最高的時候市盈率100多倍。這麽高的估值並且上市4年都沒有下跌，說明資本市場是看好它的成長性，說明公司是優秀的。真的是一切都好，就是估值太高。現在市值已經5000億港幣，海天才2000億，伊利才1600億。百事可樂2300億美元、可口可樂2500億美元，折合人民幣17750元，這還是經曆了大幅上漲之後的市值。人家還是全球市場，顯然農夫山泉估值太高了，所以近幾年一直沒漲。

④現金流肖像，近4年，經營活動産生的淨現金流491.76億，投資活動産生的現金流流出336.84億，籌資活動産生的現金流流出125.69億。近4年看經營的是可以覆蓋投資和籌資流出的。現金流肖像爲+--，奶牛型。

資本開支（購建固定資産、無形資産和其他長期資産收回的現金流額）近4年爲139.8億，近4年淨利潤爲330.14億，資本開支率42.3%，還是比較高的。應該是全國在建生産基地導致的，2023年財報中提到建德市投資50億建水和飲料生産基地，5年完成。全國布局完成以後會不會資本開支會降下來？這麽多産品，每年都有新産品上線，生産應該都是需要購置新的設備的（個人覺得），這個投入有多大還需要再了解下。後期要重點關注資本開支變化，現在産品賣的比較好所以開支大點也不凸顯，如果後期賣的不好了，資本開支大就是風險。

⑤收益質量，經營活動産生的淨現金流金額/淨利潤，2023年爲144%，2022年是140%，2021年159%，2020年159%，都遠遠高于100%，不過新建了這麽多基地，折舊和攤銷應該不少，淨利潤如果加上這些應該沒有這麽高。營業收入現金含量即銷售商品、提供勞務收到的現金似乎沒有公示，也許港股的財報和我們不太一樣，公司是先款後貨，現金流應該沒有問題。

⑥曆史收益情況，上市4年股價一直在40以上運行，多數時間也沒有超過50。剛上市那會炒作了一波，最高到60多，維持時間很短暫。所以這幾年如果在二級市場買入是賺不到太多錢的。

同時，我認爲按目前的增長和估值也基本合理了，未來不知道要多久繼續消化估值，增長放緩，市場不看好繼續增長，價格出現下跌的時候是買入的機會。未來我認爲還是要走全球化路線才能有質的飛躍。飲料産品全球化容易，在哪生産都可以，水産品不好全球化，需要新建水源地。

⑦資産負債結構。2022年，總資産增加了392.5-329=63.5億，負債增加了151.7-121.5=30.2億，股東權益（淨資産）增加了240.8-207.4=33.4億。

2023年，491.4-392.5=98.9億，負債增加了205.7-151.7=54億，淨資産增加了44.9億。

生産類資産（固定資金+在建工程+工程物資+無形資産裏面的土地），171.8+0.74=172.54億，占總資産的35.1%，屬于重資産了。2022年固定資産160億，占總資産392.5的40.7%。相比去年在降低，12個水源地，飲料生産基地以及種植基地都是自己投入的。

投資類資産（交易性金融資産、可供出售金融資産、持有至到期投資、銀行理財産品或投資性房地産等），幾乎沒有金融資産，2021年有兩個億，2022年和2023年爲0。

貨幣資金，2022年（長期定期存款41億，銀行現金78億，短期銀行存款73.9億）193億，占總資産的49%。2023年256.3億，占總資産的52.15%。存貨（1.5億是原材料）占6.2%，應收款和預付款占2.5%，其他基本沒有了。軟件，水源開采證屬于無形資産。

負債裏面，有息負債31.2億，有息負債率6.3%。貨幣資金完全可以覆蓋。年報中公示的，確實有256.3億的資金，産生了9.9億的利息。

很簡單清晰的資産負債表，公司現金和固定資産占了87.3%，沒有投資類資産，非常專注主業發展。手裏的現金一共也是真實存在的，9.9億的利息大概是3.8%的利率。

⑧2023年年報摘要：1、2023年中國食品飲料行業需求弱複蘇，全國飲料累計産量175百萬噸，累計增長4.1%。根據行業數據顯示，飲料各品類的增長和占比情況，除碳酸飲料爲正增長外，其他品類均出現負增長。本以爲大家會越來越注重健康，喝碳酸飲料會少，結果只有碳酸飲料是增長的。所以很多事實並非我們想象的那樣，要實事求是，尊重客觀事實。都知道吸煙有害健康，老婆還天天管著，但是也沒見吸煙的人少了。這些東西都具有成瘾性，如果對身體沒有造成重大傷害的情況下，是戒不了的。

2、茶飲料增長超預期，成爲公司第二增長曲線，營收占比從2022年的20.8%（69億），增長到2023年的29.7%（126.6億）。應該主要是東方樹葉。

3、新品方面。水産品只推出了4L把水瓶，還有往年都是的生肖紀念玻璃瓶。廣告，推出了「水管篇」廣告《越源頭，越天然》，和以長白山、峨眉山、太白山和萬綠湖四個水源地爲主題的宣傳廣告。

茶飲料産品，推出「東方樹葉」春季限定「龍井新茶」、「黑烏龍」和茉莉花茶和青柑普洱900ml暢飲裝新品。在推廣上，「東方樹葉」2023年首次嘗試推出以二十四節氣爲主題的品牌系列短片。茶派和打奶茶沒有新品。

功能性飲料産品尖叫沒有新品，感覺已經夠多了。維他命水推出西梅桃子風味和柚子符合風味。果汁飲料産品推出「17.5º」果汁品牌推出産季限定鮮榨橙汁，「NFC」系列推出100%NFC番石榴溷合汁

900ml大瓶裝，豐富産品矩陣。「水溶C100」合作推出約3,000萬瓶聯名包裝，開展「小王子VC探索之旅」主題推廣。其他産品，炭bing豐富産品矩陣，2023年4月推出大檸檬，我個人比較喜歡，冰鎮口感更佳。

4、報告期內本集團毛利率則由去年同期的57.4%增加2.1個百分點至59.5%，這主要是由于紙箱、標簽及部分原料采購成本與去年同期相比有所下降。

5、管理層討論分析，環境方面：對于水資源管理、對于排放管理、對于包裝材料管理。員工方面，農夫山泉踐行「以人爲本」的理念與「人才爲先」的價值觀，致力于打造平等、包容、多元的職場氛圍，堅持合規僱傭，支持人才發展，維護健康安全。在産品方面，農夫山泉秉持「天然、健康」的産品開發理念。在社會方面，農夫山泉積極履行社會責任。

⑨前段時間網上炒的沸沸揚揚的娃哈哈農夫山泉事件，最近好像消停了，幾乎刷不到相關的視頻。網絡記憶很短暫，不過從我個人觀察來看，對農夫山泉小瓶水確實産生了影響，喝娃哈哈和怡寶的多了起來，渠道上也到處可見娃哈哈了，之前很少見。我認爲影響多少是有的，應該不會很大。超市裏大桶水還是農夫山泉和怡寶居多，根本沒有哇哈哈，消費者需要的話是沒得選的，農夫山泉的渠道優勢還在。農夫山泉的其他産品，比如茶派、尖叫、東方茶葉等，還是看到很多人喝的，我認爲其他産品幾乎沒有影響。影響的只是 550 毫升的小瓶水。

另一個感受，是確實水沒什麽差異化，消費者粘性不高。對于人們而言，只是渴了喝水，在哪方便買到在哪買，對于終端零售點來說，哪個賣的快哪個掙的多賣哪個，粘性更差。所以水這門生意拼的是渠道和成本，和飲料還不太一樣，飲料客戶粘性很強，口味不一樣，喝習慣了不好改變，我個人是茶派和尖叫的忠實用戶，打完球必來一瓶。

所以從這一點看，農夫山泉水的業務也許被市場高估了。天然水也許是僞命題，水源地的護城河還不夠寬。不過，我個人喝水依舊是農夫山泉，其他不考慮。水是農夫山泉的基本盤，穩住基本盤才能尋求其他業務的發展。水産品的渠道和成本優勢還在，只是感覺沒有之前想象的那麽強大，客戶粘性沒有那麽高。