BAT裏被踢出去的百度，在互聯網行業股票中已經被冷落許久：沒啥看點，常年不漲。核心競爭力全靠谷歌進不來。

常常有投資者把百度當做落難的meta，總有一天其業務優勢和估值優勢被發掘，然後重新上漲，的確，看PE是有一定吸引力了，才10倍。但每次中概股和互聯網板塊的表現，卻總與百度無關，10年間，百度的股價原地踏步。

很好理解，公司有現金，過去都用以投入AI和自動駕駛等先進技術了，但遲遲沒出令人眼前一亮的産品，也不能帶來利潤，最後造成了很差的roe，而分紅回購方面非常吝啬，低估值不分紅，等于不低估。

這樣的公司過去當然是沒什麽好投資的，但奈何百度手裏一堆現金，利潤穩定，甚至在2023年創出新高。文心一言也自誇中文第一大模型，投資中國Ai，還是繞不開百度這家公司。

穩定的業務加上Ai業務帶動，大家看到了穩定利潤的百度有回高增長的可能，也讓更多人談起了百度的反轉。然而，Ai對于成熟巨頭們來說真的是加速引擎嗎？隨著Adobe在ai生成視頻上被sora大幅影響而暴跌，以及整個中國互聯網用戶習慣的漸漸改變，大家都在賭的Ai驅動百度增長，就不能是負增長嗎？

一、搜索市場的演變

目前從財報看來，百度的利潤是新高，股價處于背離狀態。但這個營收增速本身也沒啥可圈可點的，跟經濟發展增速類似，雖然新高，但營收cagr只有可憐的5.6%，這種增長水平放在中國市場，連很多經營效率不高的夕陽行業公司都不如。

要知道，互聯網廣告行業的增速還是不錯的，長期跑贏GDP增速，這幾年來汽車行業的營銷費用增長迅猛，可以說，百度從中也吃到了一些紅利，結果就這？

相比騰訊及其他的短視頻、社交媒體和互聯網平台公司，百度的廣告增速就確實相當一般了。

利潤增長看上去不錯，但那也不真實，回購只有可憐的47億元，但考慮到34億的股票發行，淨回購大概是只有13億，沒有分紅，跟200億利潤相比，派發比例6%，相當可笑。

因爲自由現金流是負的，公司還是得大量投入研發，所以在自由現金流爲正之前，百度應該是不要指望還有什麽大回購了。但話又說回來，這麽多年裏，百度自由現金流好的年份，也只有2022年，其余年份都是投比賺多，真實利潤遠比看到的少，這就是百度利潤新高但也沒什麽值得著重的關鍵。

那說明公司有利潤以上的追求？但是，自由現金流負了這麽多年，也沒驅動收入成長，會不會正說明公司研發方向有問題？現在看到的所有Ai突破全是跟著chatgpt一起來的，可想而知研發費用的含金量。

如果百度不再做大的投資，就靠現有業務，這可觀的200多億經營現金流分紅了，確實就有價值，能讓股價回歸大漲了。而利潤能不能長期維持，就取決于核心業務搜索的競爭對手，在何時以何種方式來沖擊百度的護城河了。

百度目前的業務還是非常傳統，靠過去搜索引擎業務積累的護城河來賺錢，新業務放量緩慢。

搜索引擎且廣告公司，當然，一年能賺個700多億營收，那也是相當龐大的。而廣告的投放基本都集中在搜索行爲和百度系産品的投放。

這些廣告我們都看到過，由于搜索引擎不可或許的工具性，我們在搜索中就不可避免這些廣告，而由于搜索引擎的快速觸達，文字展示信息密集等功能，用戶不可避免地被觸達大量的廣告。所以說，百度的廣告是一個量大高效的好模式，從谷歌的表現，我們也看得到上限有多高了。如果說爲什麽bing copilot這種問答式的搜索沒有出現預想中的顛覆，很關鍵的因素就在于，它的運行實在是太慢了，信息生成密度不夠。

在中國，隨著互聯網手機平台的發展，實際上很多百度原有的搜索功能不意間被分走。

比如百度的知識信息産品，這個功能已經逐漸走向末路。

今天我們要查找這樣的信息，抖音快手、哔哩哔哩、小紅書、知乎及微信搜索（公衆號載體文章）可以完全做得比百度好。這些平台優勢是可視化短平快、低功利性、深度及即時性、專業性。如果這些維度全輸，百度搜索的意義是什麽？

小紅書

而有趣的是，百度關鍵詞搜索根本無法導向這些平台內的鏈接，這裏面有這些網站限流的原因，但也有百度不希望用戶跳轉的原因。

無形間，這些大量活躍用戶的內容不再出現在百度搜索列表裏，如果一個搜索引擎不能應搜盡搜，那麽結果就很明顯了。谷歌有一個巨大的ugc寶庫youtube，百度有什麽呢？貼吧、還是沒有ugc的愛奇藝？

今天百度的搜索裏，已經很難找到時效性足夠且內容深度足夠的知識信息，百家號通過這些平台的跟蹤和複制粘貼來維持，但密集的視頻和文字流，百度始終力不從心。隨著時間推移，所有中國發生的新聞、經驗、心得將會一點點地在百度搜不到的平台記載，這些平台沒有10年前的信息，因爲它們還沒有建立，也正因如此，用戶對它們的搜索功能還不能完全信任，而百度還能靠曆史的積累有這麽點優勢，但往後再看10年呢？

可以說，這是百度過度追求利潤，對互聯網開放生態的不尊重，導致了今天的功能落後。而我們也可以看到，百度的廣告主結構裏，醫療健康占首位，這麽多年了，還是老樣子啊。

從這點看，常年的負自由現金流，並不是公司有什麽利潤以上的追求。

但往後看，這些平台最後可以實現這部分功能替代，卻也不足以讓百度的業務完全崩塌，因爲這些平台本身更不具備整合性，且搜索功能並不是它們的核心。

搜索功能最重要的是整合性和高效，簡單直接和密集的信息檢索是這些平台的産品模式所不具備的，這些視頻、社交app點進去搜索框到信息加載的速度，總是要比百度慢的。

百度低增長這麽多年，也做了很多道德低下的東西，唯一沒有敢亂搞的就是首頁的直觀和響應速度。它還是明白自己的作爲搜索網站最重要的東西的。

二、Ai還是被Ai替代

高速、直觀、信心整合性，這幾個點現在主打社區、需要流量和用戶粘性的互聯網平台沖擊不了，那麽百度作爲中國第一的搜索引擎就還能活的不錯。雖然知識內容功能注定會被替代，但搜索引擎這一功能絕對不會。它的搜索競價廣告就還很有市場。

但chatgpt的出現正好就讓大家看到了搜索的新未來。之前的搜索引擎有整合信息和答案的功能，但在具體問題和語言理解上無能爲力，如今的chatgpt對于很多有答案的問題，已經是信手拈來，甚至能給出推導過程，這就是在整合信息上更進一步，找出答案。

這也是爲什麽百度最快推出文心一言，也一直希望行業不要過度競爭，畢竟大模型的盡頭，是AGI，搜索引擎這是它功能的一小部分而已。

不過，現在的chatgpt和其他大語言發展方向，尚未走在搜索引擎的方向上，大模型的幾個維度:通用性、准確率、生成速度、檢索密度。是各自相互沖突的，而現在openai帶著大家往通用性和准確率這個方向走，暫時還沒開始發力速度和檢索密度，讓百度松一口氣暗自慶幸。

bing有了Ai還是沒有在搜索引擎維度上撼動google，在檢索速度上比烏龜還慢，人們有的時候並不是希望馬上知道一個確定的答案，而是希望看到更多的信息。

谷歌和微軟進不來中國，給了百度逆向工程的時間，過去的研發就算是打水漂，但是還是有一些硬件，人員，財力上的優勢，能推出一個過得去的大模型，應該也能應對下一個時代的競爭吧。

但現實再次給了百度一擊，龐大的算力開支才能支撐起Ai研發嗎，事實並非如此。

在最近，一家百度上無法搜索到官網鏈接的大模型公司出圈了。

雖然團隊只有80個人，但是確實比很多大廠的大模型好多了，不過，openai、midjourney，誰不是小廠呢？

具體的功能對比可以自行在b站或者看這篇文章：《Kimi大模型：就湯姆你叫文心一言啊？》。

只要哪天openai和谷歌們開始轉換進化方向到加載速度和信息密度上，搜索引擎的顛覆一觸即發，百度要做的就是在那之前維持住國內市場第一大模型的地位，直到照葫蘆畫瓢完美轉型，但這麽一個小廠，還要馬上加碼叠代，確實是把百度的如意算盤打碎了。

另外，小紅書還是月之暗面的投資者之一，一個結合大模型的小紅書能在中文信息整合上吊打百度。

現在小紅書其實是百度第一大潛在沖擊者，只是它沒想好走抖音的路還是百度的路，做搜索，産品形態還得改變，而論賺錢，百度可比抖音賺太少了。但考慮到視頻行業目前的競爭格局，小紅書務實一點，才是正道。

三、結語

百度搜索的未來，具備了巨大的不確定性，部分産品功能被吃掉已是必然，剩余的核心搜索引擎功能，也在Ai快速叠代的過程中變得越來越模糊了。

公司只能不斷地靠技術叠代反擊，才能在沒有分紅回購的前提下，維持住大家對價值的認可。這就好像Adobe，應對完文生圖的産品，又要接著馬上對付文生視頻，一波接一波的迎戰，能有一戰之力，那就維持市值平穩，大家把你放入Ai板塊。但若稍微應付不當，那就成時代遺珠。

這是一種明顯的高風險低回報的模式，對于已有的可結合Ai業務的巨頭們來說都面臨著這樣的問題，百度也不例外。但有更佳技術力的創新公司替代過度追求利潤的公司，這本來也是理所當然的。