每到夏天都迎來用電高峰，今年也不例外，據統計，今年夏季期間的全國用電負荷還將快速增長，最高負荷同比增長將超過1億千瓦。

同時疊加漲價邏輯，電力公司有望迎來量價齊升，從供電結構上看，除火電這個支撐性電源，水電的需求也有望得到改善。

此外，在碳達峰及碳中和的目標下，以水電爲首的可再生能源的發電仍具較大的發展潛力。

目前國內的水電開發程度如何？

數據顯示，2030年之前我國或將新增2118.6萬千瓦水電裝機。考慮到目前用電需求較大的區域水電資源開發已經較爲充分，後續開發將集中于西南地區如四川、雲南等地區。

從當前在建機組預計投産時間來看，2025年水電站將迎來一波投産小高峰。

此外，抽水蓄能也有望成爲配套可再生能源的重要儲能手段，根據現有規劃，到2025年我國抽水蓄能投産62GW以上，到2030年投産120GW左右，到2035年投産規模有望超過400GW。

前面我們提到，未來五年國內水電新增裝機將集中在四川、雲南兩地，尤其是四川，那麽未來幾年我們對于水電行業的關注重點將放在四川的水電企業上。

那麽從盈利模式切入，各家企業的盈利能力如何？

目前四川的水電企業已經上市的有國網電力旗下的明星電力和西昌電力，除此之外還有樂山電力、廣安愛衆等企業。

從2023年的營收來看，樂山電力、明星電力和廣安愛衆的營收差距不明顯，但淨利潤的表現相差較大，這就需要通過水電企業的盈利模式來分析原因了。

對于水電企業來說，營收主要由發電量、售電量和上網電價決定，而發電量取決于裝機容量和年利用小時數，利用小時數又取決于來水量。

裝機容量上，廣安愛衆和西昌電力的裝機容量分別達到了43.64萬千瓦和24.55萬千瓦，對應到發電量上兩者也是位居前列，但是售電量上兩者並不高，從而影響了營收的增長空間。

影響年利用小時數主要有兩個因素，一個是需求端，即發出來的電盡量多的被消納；第二個因素是供給端，即有足夠的水力進行發電。

像明星電力和樂山電力，2023的售電量都達到了45億千瓦時的水平，消納能力極強，所以兩家企業的年利用小時數在天氣影響供水量的情況下依舊能保持在4600個小時的水平，比全國6,000千瓦及以上電廠發電平均水平高29%。

其中明星電力在轄區內供電市場占有率達100%，供水市場占有率90%以上，擁有更爲穩定的消納能力，2023年水電業務營收實現22.03億元。

但是明星電力和樂山電力自身的發電量都不高，這就需要外購來滿足消納能力。2023年兩家企業的外購電費都達到了13億元。

除了外購電費的費用，水電企業的成本大多來自折舊攤銷、財政規費、材料費及人工成本構成，其中折舊攤銷及人工費占的比例較大。

從主要成本來看，樂山電力主要成本達到了6億元，加上外購電費13億元，總計19億元的供電成本在四家企業中是最多的，從而使得整體利潤率較低。

從具體財務指標看，哪家企業經營質量最優？

從淨利率來看，明星電力和廣安愛衆近幾年的淨利率都處在前列，且變動較爲平穩。西昌電力和樂山電力淨利率下滑嚴重，2023年的淨利率較2022年分別下降了3.07%和7.01%。

相比于廣安愛衆28.36%的高毛利率，明星電力的毛利率只有11.06%，但是淨利率能達到6.73%，這離不開明星電力良好的費用控制能力。

2023年，明星電力的期間費用率僅有3.58%，遠低于其他三家四川水電企業15%以上的期間費用率。

細分來看，幾家企業的銷售費用率相差不大，差距較爲明顯的是管理費用率和財務費用率。

由于較早引入了智能電網運營系統，數字化建設使得明星電力的管理效率不斷優化，從而減少了管理費用的開支，2023年明星電力的管理費用率僅爲3.41%。

財務費用上，相比于其他三家公司，近三年明星電力的財務費用率對整體費用率均保持正向影響。

從有息負債率上也可以看出明星電力的償債能力優勢，2021-2023年明星電力的有息負債率均保持在25%左右的水平，遠低于其他公司50%以上的有息負債率。

除了水電業務，明星電力還有充電樁、燃氣、釩礦等業務爲公司業績做出支撐。

2023年明星電力累計建成投運9座充電站，全年充電電量713萬千瓦時，同比增長195%，各領域實現電能替代4,191萬千瓦時。

燃氣業務上，公司合營企業四川華潤萬通燃氣通過向中石油川中油氣礦采購天然氣，然後銷往本地，從而獲得穩定利潤。2023年，公司通過燃氣業務實現營收4.69億元，淨利潤0.53億元。

礦産資源上，明星電力全資子公司奧深達擁有多地的礦權，包括鐵、錳、釩、銀、銅、鉛、鋅等。

其中核心資産爲陝西山陽縣楊窪釩礦項目，目前已探明釩礦石儲量973.80萬噸，五氧化二釩資源量73315噸。目前明星電力和釩钛股份已成爲A股唯二的擁有釩礦的公司。

全釩液流電池因安全性高、循環壽命長、全生命周期成本低等優勢在長時儲能領域擁有較大的應用潛力，預計2025年全球長時儲能（8小時以上）累計裝機量將達到30-40GW。

釩資源是釩液流電池的關鍵組成部分和重要成本來源，那麽擁有海量釩資源的明星電力將擁有長足的發展空間。

總結一下，目前水電的開發高峰期已過，接下來的水電開發將集中在四川、雲南兩地，在四川地區的水電企業中，明星電力的營運能力較爲出色，期間費用率做到了地區水電企業中最低，淨利率位居前列。

同時，明星電力在充電樁、燃氣、釩礦等業務上多點開花，豐富了營收結構，爲公司的長遠發展奠定基礎。

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