出品｜達摩財經
晚上9點，視頻號Tata官旗直播間，畫著精致眼妝的女主播正在推銷一款淺粉色、果凍底的厚底老爹鞋。
在她的描述裏，這款鞋在不僅面料舒適“軟到能對折”，穿著場景多樣“能當運動鞋跑鞋也能穿著去爬山”，還是幾天前剛被某頂流女星穿著拍了海報的明星同款。
女主播給出的鞋的價格十分誘人，說北上廣大商場裏同款要1599元，淘寶店裏同款500多，今天這場直播發額外優惠券只要339。直播商品列表裏，類似價格的還有十數款圓頭運動鞋和百搭厚底休閑鞋，幾乎都是當下時興的款式。
對7年前私有化、經曆分拆、又在3月1日再次遞表港交所的百麗來說，直播間的畫面也許正是它想對外展示現狀的一個縮影——它已經改頭換面，成爲了一個更懂消費者、用時尚休閑鞋替代老氣女鞋、積極擁抱數字化的時尚品牌。
但細看招股書會明白，百麗時尚的這場翻身仗遠未完結。
改頭換面，鞋王複蘇
從最顯眼的數字看，百麗時尚的業績似乎正在好轉。
在2021、2022財年和2023財年的前9個月，它的營收分別是235.10億元、192.10億元、161.12億元，淨利潤爲27.35億元、12.57億元、20.58億元，淨利潤率則是11.6%、6.5%和12.8%，2023財年前9個月的淨利潤率達到業績期內最佳。
百麗時尚將這份成績歸因于它這幾年來的一系列改革。
比如它正持續調整線上線下渠道的比重。過去的老百麗深受線下式微、特別是百貨業態一蹶不振的影響，如今在鞋履業務一側，它將門店總數從16財年底的13062家砍到了23財年前三季度的7444家，百貨渠道對鞋履業務收入貢獻則從70%以上減到了不足40%。作爲對比，線上渠道收入在百麗時尚鞋履業務中的占比從2016財年的不足7%，上升到了23財年前三季度的27.7%。
比如它正盡可能多地擁抱數字化。除了在天貓京東唯品會這樣的傳統電商渠道加大投入，它也十分重視在直播電商、興趣電商上的拓展。百麗時尚從18年開始涉足直播賣貨，截至23財年第三季度，它已經搭建了約275人的內部直播團隊，還有一個超1000平米的直播工作室。
再比如它正在加大對柔性供應鏈的建設，讓自己不至于像退市前一樣，因爲供應鏈對時尚潮流的反應慢、産品款式老而失去消費者。在招股書中，百麗時尚提到了它正在通過“訂、補、叠”爲核心的貨品模式，實時感知潮流從而調整生産。一些抓住了爆款潮流趨勢的設計，從開始設計到産品送達門店的時間最快可以壓縮到25天，一些熱賣款的補充訂單，則能在下單後15天內送達門店。
“連續5年‘雙十一’購物節期間，BELLE品牌銷售額在天貓所有時尚女鞋品牌中排名第一。于往績記錄期間的每個‘雙十一’及‘618’購物節，按銷售額記天貓十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個品牌一直來自本集團。”百麗在招股書中提到。
高庫存、急償債和不確定性
如果僅憑上述數字就說百麗“鞋王歸來”，這個判斷似乎下得太早。
第一個危險因子來自頗高的庫存。
在21、22財年和23財年的前九個月，百麗時尚的存貨分別爲40.67億元、36.00億元、43.70億元，庫存周轉天數爲171.8天、198.2天和195.7天。
按照鞋履行業60-90天的庫存周轉天數爲優秀水平、120天爲普通水平看，百麗時尚的這一指標不甚理想——很難判定它的柔性供應鏈對于減少庫存的推動力有多大，又或者，文章開頭直播間一幕“超級優惠”的鞋中是否有不少款式正是在清庫存。
此外，背著高負債的百麗，每年都在瘋狂派息。
根據Wind，百麗時尚在21財年至23財年前三季度的資産負債率分別是77.45%、84.64%、83.87%。作爲對比，百麗國際在退市前最後一期財報中的資産負債率只有16%。而截至2024年1月31日，百麗時尚的銀行結余和現金爲22.56億元，已抵押的定期存款6.03億元，銀行貸款已經達到了47.98億元，銀行結余和手中現金著實捉襟見肘。
于此同時，百麗時尚一直在將不小比例的營收所得用于向股東派息。從19財年到23財年前9個月，百麗時尚合計向股東派息超172億元，其中大部分用于償還百麗國際私有化的債務，期間百麗時尚的淨利潤則不到110億元。
套用一個流行詞，百麗時尚就像“社畜”，拼命掙來的錢全用來還債還貸還利息，很難判定留了多少余力來給自己強身健體上。
而作爲以時尚女鞋爲主營業務的昔日“鞋王”，百麗時尚已經將最不確定的風險寫進了招股書，那就是它的成功，最本質是取決于能否“及時識別、了解及相應時尚趨勢、消費者偏好及消費模式變化的能力”，也就是它是否能持續被消費者所選擇。
盡管百麗時尚旗下擁有者19個核心品牌，幾乎能在任何電商大促女鞋榜中屠榜，但不同于運動鞋越發集中的龍頭效應，時尚女鞋的市場份額向來分散，CR10不到10%。這意味著它每年都會因爲消費者對款式、價格的新喜好，面臨著一撥又一撥的新對手。
在17年私有化退市之前，這些對手可能是基于東莞惠州小作坊裏的淘品牌，産品對潮流趨勢感知更快、價格更低。現在它們變成了某某同款、某某白牌，更加頻繁出現在各個線上渠道，市場也湧現出了更多國內外的小衆品牌。
而隨著消費分級、消費者喜好差異化個性化，以及鞋履運動化趨勢的愈演愈烈，百麗正在填寫的，仍然是一份懸而未決的答卷。
