華廈眼科醫院集團股份有限公司（股票簡稱：華廈眼科）是國內領先的大型眼科醫療連鎖集團，2004年8月成立，2022年11月在深交所創業板上市。

作爲眼科全科診療服務體系的先行者，華廈眼科業務範圍涵蓋全生命周期，已建立覆蓋白內障、屈光、眼底、斜弱視與小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶與眼腫瘤、眼外傷共八大眼科亞專科科室及眼視光的眼科全科診療服務體系。

2023年，是華廈眼科上市後的首個完整年度，營收大幅增長了24.1%，超過了40億元，扭轉了去年給投資者留下的上市後營收增長就變慢的不良印象。醫療服務這類行業，其增長一般不會太快，這和化工、光伏和新能源電池等行業還是有重大區別的。制造業是可以通過瘋狂上産能來快速擴大規模的。

而服務行業不管多麽瘋狂建設分支機構，也會受限于服務人員和服務對象的增長不可能太過瘋狂，總體上發展是會慢很多的。這可能就是爲何發達國家的GDP增長不會太快，因爲他們早就是以服務業爲主的産業結構了；這可能也是我們國內的GDP增長，也會逐步慢下來的重要原因。

華廈眼科單列的四大項目，總體比較均勻，2023年，均處于增長中，但增長幅度還是有所區別的，其中，排名靠後的“白內障項目”和“眼後段項目”增長較快，占比也有所提升；前兩大項目的增長偏慢，占比也略有下降。

各大市場的營收都在增長，核心的華東地區增長水平略高于平均增長率，是其營收增長的主要動力。比其增長更快的是西北地區，但原因是其原有規模較小。雖然西南地區有愛爾眼科等強大競爭對手，但華廈眼科仍然將其發展爲第二大市場，而且增長水平也高于平均增長率。

2023年，華廈眼科淨利潤的增長水平略高于同期營收增長幅度，和營收一樣，同樣是有公開數據以來的持續六年增長，而且淨利潤的累計增長幅度比營收要高很多。

分季度的表現方面，2022年可能是受到疫情的影響，營收在個別季度有所波動；2023年明顯要穩定很多，也從未出現營收同比下跌的情況；這一趨勢同樣是持續至了2024年一季度，但2024年的增幅下降，是值得關注的情況。

淨利潤的分布比較均勻，雖然各個季度也有所波動，但總體上離保本點的距離較遠，盈利能力還是穩定且安全的。

毛利率穩中有升，銷售淨利率也是如此，兩者均創下了有公開數據以來的最高紀錄。只是由于上市後，受到淨資産增加的影響，淨資産收益率大幅下降，12.4%的水平比峰值年份已經跌去了一多半，比愛爾眼科18.9%的水平也要低上不少。

各大業務的毛利率差異並不大，由于都是眼科醫療服務類的項目，這樣的表現當然是合理的，畢竟服務類的市場競爭不如工業産品競爭那樣易于對比和過于殘酷，一般都能維持一個相對均勻的業務結構。

地區間的差異反而要大一些。服務的提供還要考慮到當地的經濟發展水平和競爭的激烈程度，如果全國一個價格，顯然就會降低一些欠發達地區的潛在客戶人群，而給更靈活的競爭對手以機會。

主營業務的盈利空間僅有0.2個百分點的提升，毛利率增長帶來的盈利空間增長，被增長更快的期間費用給侵蝕掉了。這當然不是什麽好現象，這意味著其擴張不僅沒能帶來規模效應，反而有副作用，這爲其後續的發展帶來了一定的壓力。

比營收增長更慢的主要有營業成本、稅金及附加和財務費用項目；銷售費用、管理費用和研發費用都比營收增長更快。要麽是營收增長不及預期，要麽是在新市場區域等地通過促銷等措施，展開與同行的競爭所導致的銷售費用等偏大。

由于其他收益方面，淨收益比2022年高出很多，2023年淨利潤增長更快的主要原因其實主要是這方面貢獻的。除了相對穩定的政府補助類收入之外，“公允價值變得收益”和“資産處置收益”均有所增長，但增長的大頭，是“投資收益”，其構成項目較多，與“交易性金融資産”等相關的收益是投資收益的主要構成部分。

上市大額融資後，投入的進度還沒有完全展開，導致華廈眼科的現金類資産高達40多億元，就只有先搞些理財或者結構性存款之類的，雖然收益不高，但總比完全閑置著要好一些。

分季度來看，毛利率在2023年四季度大幅下跌後，2024年一季度又大幅回升，其主營業務的盈利空間大多數時候都超過兩成，其盈利的穩定性比較強，離盈虧平衡點的距離也相當遠。

“經營活動的淨現金”流持續穩定，每年都是大額淨流入的狀態，雖然上市後，2023年的固定資産類投資規模增長較快，但其實不用融資也是不差錢的。前面已經說過，上市大額融資後，其現金資産配置過度，導致淨資産收益率下降太過明顯。

有趣的是，華廈眼科的經營性長期資産增長並不明顯，這些投資怎麽沒能形成資産呢？

原因是其每年折舊和攤銷的規模並不小，這也是其“經營活動的淨現金流”長期高于淨利潤的重要原因之一。

華廈眼科的現金類資産是總負債的數倍，其長短期償債能力都是“變態”級的強。現在的主要問題不是償債風險，而是高流動性、低收益率的資産太多，如何盡快把其發揮出較高的收益，畢竟拿來理財之類的搞法，不可能是長久之計。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！