作者：泰羅，編輯：小市妹

4月25日晚，迎駕貢酒發布了年度業績報告，2023年營業收入約67.2億元，同比增加22.07%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約22.88億元，同比增加34.17%；與此同時，公司也披露了一季報，2024年第一季度營收約23.25億元，同比增加21.33%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約9.13億元，同比增加30.43%；

迎駕貢酒作爲徽酒老二，是近年來沖出的一匹黑馬。

自2017年後，在迎駕貢酒2024年誓師動員大會上，總經理楊照兵再次提出了沖擊百億的目標：“2024年是迎駕貢酒銷售公司沖擊百億至關重要的一年。”

盡管迎駕貢酒業績可圈可點，但作爲區域二線白酒品牌，能否延續高增長仍然要打一個問號。

回看迎駕貢酒的發展曆程，與近年來的黑馬姿態不同的是，早在2016年至2020年的行業複蘇期卻出現了明顯的增長乏力態勢，4年間營業收入規模僅從30.38億增長到了34.52億，基本處于原地踏步的狀態。

與之形成鮮明對比的，是消費升級背景下一線頭部品牌的擴張行情，彼時以中低端品牌爲主的迎駕貢酒則與行情失之交臂。

迎駕貢酒真正的爆發節點是在2021年，以洞藏系列爲主的中高端産品放量使其業績快速增長，並在2022年營收和淨利潤水平均超過了口子窖，坐上徽酒第二把交椅，僅次于龍頭古井貢酒。

與此同時，迎駕貢酒的股價也迎來了一波大漲。據Wind數據顯示，2021年在白酒板塊只上漲了13.01%的情況下，迎駕貢酒漲幅卻高達102.21%，大幅跑贏了板塊。

不僅如此，2022和2023年迎駕貢酒的業績表現同樣不俗。雖然迎駕貢酒增長的勢頭很猛，但省內老二的地位仍然沒有站穩。一方面與口子窖的業績規模並沒有明顯拉大。

更爲關鍵的是，推動迎駕貢酒業績增長的兩大因素，漲價和省內價格帶的消費升級也面臨著很大的不確定性。

如果說2022年是行業分化之年，一線頭部白酒品牌的業績增速尚且能夠撐得住，那麽2023年才是真正的考驗時刻，行業的寒氣開始傳導到頭部一線白酒品牌，業績增速紛紛下滑，終端與指導價倒挂的現象也越來越嚴重。

徽酒市場作爲國內競爭最爲激烈的市場之一，曆來有“東不入皖”的說法，省內不僅有“四朵金花”以及其他一衆中小品牌，還有“茅五泸”高端品牌以及洋河股份、今世緣、山西汾酒等次高端實力派的入侵，競爭已經趨于飽和。

從徽酒市場競爭格局上看，以“四朵金花”爲代表的地産酒品牌仍占據著絕對優勢。據華泰證券研究，徽酒品牌在安徽當地的銷售比例持續提升，從2018年的約60%提升到了2021年的66%左右。

但問題在于，當前徽酒地産酒已經有了較高的市場份額，想再進一步提升的空間已然不大。

對于迎駕貢酒在安徽本地的市場規模，董事長倪永培曾回應稱，省內的營收天花板約100億，這相對于2022年41.7億的營收還有1倍多的增長空間。

鑒于安徽市場固化的競爭格局，迎駕貢酒想要擴大營收只能通過搶占其他品牌的市場份額來實現，而能否像倪永培預期的那樣還是未知數。

更爲重要的是，此前安徽省內的消費升級紅利逐步消退，當前主流價格帶是200到300元，在低迷的市場環境下升級到300元以上的難度正在加大，只有合肥少數幾個重點城市能夠升級到300元以上，這意味著存量博弈將持續升溫。

因此要想達成百億目標，迎駕貢酒只依靠省內這一條路注定行不通，加速省外市場開拓是必選項。但公司省外市場開拓並不順利，相對于省內增速明顯放緩，自2021年後省外市場增速只在10%左右，低于省內的25%以上增速。

提價也是迎駕貢酒業績增長的重要因素。據平安證券研究，2022年公司單價達9.8萬元/千升，較2020年提升了24%。提價作爲酒企去庫存、保住利潤和價格帶的一大利器，自2023年下半年以來已經有貴州茅台、泸州老窖、舍得酒業等一線白酒品牌對主力産品進行了調價。

但在當前弱勢的市場環境下，只有品牌力較強的一線酒企更有實力提價，包括迎駕貢酒在內的二線白酒品牌並沒有多少提價余地，在行業回暖之前大概率不會推出提價措施。

另外，迎駕貢酒的庫存問題也是一大隱憂。

長期以來迎駕貢酒一直存在産能利用率低的問題，2021-2022年即使營收增長較快，産能利用率也只提升到了67.63%，仍有超過三成的産能處在閑置狀態。

在這樣的情況下，迎駕貢酒仍然壕擲62億元大手筆擴産，是2022年17.03億淨利潤規模的3倍有余。預計2027年廠區建成後可新增4萬噸産能，再加上目前的8萬噸總産能將增加至12萬噸，而2022年公司實際産能僅爲5.41萬噸。

需要說明的是，近年來迎駕貢酒的存貨也連年攀升，2017年至2022年由20.98億增長到了40.1億，增幅接近一倍，高于同期營收75.43%的增長幅度，占總資産比例超過了40%，在行業中明顯偏高。

一邊是産能利用率不足，另一邊卻又耗費巨資擴建産能，這種矛盾顯露出了迎駕貢酒在這輪行業淘汰賽中不甘被甩下牌桌的焦慮心態。

近年來，白酒行業的整體産能逐年萎縮。據官方數據統計，2023年全年規模以上白酒企業産能爲449萬千升，相較于2022年下降了33%，僅爲2016年産能規模的三分之一。

2023年産能的明顯下降說明行業淘汰賽正進入加速階段，而與之形成鮮明對比的是一線龍頭酒企還在不斷擴産，意圖擴大市場份額。

據21世紀報道，僅在2022年就有包括貴州茅台、五糧液、山西汾酒、泸州老窖等8家酒企宣布了擴産計劃，投資額超570億，預計新增産能超過33萬噸。

除了擴産的不確定性，對迎駕貢酒影響較爲明顯的還有股東迎駕基金會的減持，也是近年來市場對公司爭議較大的地方。

迎駕基金會是2014年由迎駕貢酒、控股公司迎駕集團和實控人倪永培共同發起成立的非公募性質基金會，自2016年以來迎駕貢酒及集團多次向迎駕基金會無償捐贈資金和股份，其中迎駕集團分別于2019年1月和2023年12月捐贈了總股本的5%（4000萬股）和2.44%（1950萬股）。

迎駕基金會在2019年接受捐贈後一躍成爲迎駕貢酒的第二大股東，在此之後便開始陸續減持，到2020年底持股比例已降至1.69%，2023第三季度進一步降爲0.57%，仍位于第六大股東位置。

在經過2023年12月的捐贈轉讓後，迎駕基金會將再次成爲公司第二大股東，而當下正值股價高位附近，若再次實施減持計劃可能不僅會對股價産生影響，也會影響市場對公司未來的發展預期。

當前迎駕貢酒雖然取得了一定成績，但在市場沒有完全複蘇、省內內卷加劇之際，穩紮穩打仍是第一選擇。若強行沖刺百億只能走向靠營銷換市場的道路，但品牌力的弱勢最終能取得多大效果依然值得商榷。

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