作者 | 深水財經社 冰火

工程機械與地産行業深度綁定，因此被打上“周期性”烙印。

2023年，對于工程機械制造商們來說是相對難熬的一年。深水財經社觀察到，A股31家工程機械行業上市公司，2023年和2024年一季度，歸屬淨利潤分別有12家和13家出現負增長，占比均在四成上下。

然而，周期起落的背後,也是一次行業地位的大洗牌。作爲工程機械龍頭，近日徐工機械(000425)同時發布2023年報和2024年一季報，收入和利潤均繼續保持國內行業第一。

工程機械行業一片繁榮時，每家企業都過得紅紅火火，很難判斷誰胸有成竹，誰又在“裸泳”。反倒是行業身處逆風期時，投資者才有挖掘企業增長潛力的機會。

整個工程機械行業都面臨“國內銷量收縮、出口增速放緩”等挑戰，徐工機械仍交出一份領跑行業的優異答卷：淨利潤雙位數增長；國內行業第一産品增加3個；戰略新興産業貢獻度超20%，新能源收入連續兩年倍增……

2023年，公司實現營業收入928.48億元，同比下降1.03%，歸母淨利潤53.26億元，同比增長23.51%，扣非淨利潤44.97億元，同比增長29.47%。

今年一季度，公司實現營業收入241.74億元，同比增長1.18%；歸屬淨利潤16億元，同比增長5.06%，扣非淨利潤14.66億元，同比增長12.48%。

從歸屬淨利潤來看，工程機械A股公司四成負增長，而徐工機械憑啥雙位數增長？

答案就是：雙升雙降。

一方面，毛利率和銷售淨利率雙升。先看毛利率，2023年，同比提升2.17個百分點至22.38%，今年一季度，再升0.51個百分點達到22.89%；再看淨利率，2023年，同比提升1.05個百分點至5.64%，今年一季度，再升0.99個百分點達到6.63%。

分産品看，起重機械、土方機械、混凝土機械毛利率分別提升2.73、0.37、1.72個百分點，“其他工程機械、備件及其他”産品的毛利率更是提高了5.42個百分點。

分地區看，無論境內還是境外，毛利率都分別提升1.84%、1.88個百分點。

來源：徐工機械2023年年報

另一方面，應收賬款大類和庫存雙降。2023年末，公司應收賬款和存貨金額，同比分別下降1.13%和7.75%。直接帶來經營活動産生的現金流量淨額35.7億元，同比增長125.59%。

那麽，工程機械行業下行周期是否結束？

國金證券研報認爲，上一輪下行周期，挖掘機內銷從2011年~2015年，下滑幅度70.9%；而本輪下行周期從2020年~2023年，下滑幅度69.3%。從下行幅度來看，本輪下行或已處築底階段。

東吳證券研報也指出，上輪工程機械上行周期爲2016-2020年，按照8年使用壽命，今年已處于大規模壽命替換期，大規模設備更新等系列政策助推行業回升，有望迎來“大規模設備更新+行業自身更新”雙重周期共振。

2023年，徐工機械多數産品占有率持續提升，國內行業第一的産品增加3個、累計達到16個。起重機械、移動式起重機、水平定向鑽持續保持全球第一。作爲工程機械龍頭，公司有望充分受益市場複蘇。

不過，對于今年營收計劃，徐工機械略顯“保守”。公司在年報中表示，綜合考慮行業、國內和國際形勢，2024年預計收入增長5%以上。

除了上述兩大原因，徐工機械在海外市場跨越式發展，也有效“熨平”了國內市場的周期性波動。

2023年，公司境內營收下跌15.7%至556.28億元，境外營收增長33.70%至372.20億元，國際化收入創曆史新高，境外營收增量近百億元，填補了九成多的境內減量。

來源：徐工機械2023年年報

從營收占比來看，2023年，境外收入首次超過四成至40.09%，同比提升10.42個百分點，而2020年這一比例爲8.26%，3年時間境外營收占比翻了近5倍。

從毛利率來看，2023年，境外和境內分別爲24.21%和21.16%，境外市場也高于境內3.05個百分點。

“今年一季度，徐工機械國際化收入106.2億元，占比進一步提升至44.12%。”東吳證券研報認爲。

“如果保持這一增速，徐工機械今年完成境外收入反超境內，估計是大概率事件。”深水財經社認爲，隨著海外市場收入占比持續提升，公司整體盈利能力有望進一步加強。

徐工機械在年報中表示，目前工程機械行業成熟度較高、局部區域競爭較爲激烈，行業呈現“五化”特點，分別是高端化、智能化、綠色化、服務化以及國際化，這也是公司轉型升級的五大主線。

國際化戰略是徐工機械“十四五”規劃的主戰略之一。目前，公司已由最初貿易出口的“走出去”，進入到深耕本地化的“走進去”，正加速向“走上去”階段邁進，形成了出口貿易、海外綠地建廠、跨國並購和全球研發“四位一體”的國際化發展模式。

徐工機械成立了國際事業總部，打造“1+14+N”國際化運營體系，國際化提檔升級。2023年公司分別在英國、新加坡等國家成立了5家銷售子公司，目前擁有39家海外子公司，40個海外大型服務備件中心，營銷網絡覆蓋全球193個國家和地區。

東吳證券研報指出，2023年，徐工全球份額僅5.8%，遠低于海外龍頭卡特彼勒/小松16.3%/10.7%。國內工程機械具備全球競爭力，在海外市場加速拓展情況下，看好徐工機械出海長邏輯。

一枝獨秀不是春，百花齊放才能春滿園。

隨著行業景氣度回升，疊加政策利好，工程機械板塊今年以來持續走強。截至5月7日收盤，Wind工程機械指數今年以來累計上漲28.92%，工程機械板塊顯著跑贏大盤。

財報發布後三個交易日，徐工機械市值漲幅超過8%，股價報收7.49元/股，總市值回升至885億元，盤中已逼近2021年4月21日的近三年多新高。

徐工機械近三年多股價走勢日K線圖

如果拉長時間段，我們來看看國內工程機械三大龍頭的市值表現。截至5月7日收盤，徐工機械、三一重工、中聯重科，今年以來累計漲幅分別爲37.18%、22.51%、33.23%，徐工機械領跑同業。

二級市場投資者爲何對徐工機械青睐有加？

除了出色的經營業績，公司通過現金分紅、股份回購等方式“真金白銀”回報投資者，此外大股東增持、員工持股和股權激勵也彰顯發展信心。

先看回購：4月30日，徐工發布公告，擬用自有資金3億~6億元回購公司股票，回購價不超8.5元/股。值得一提的是，本次是“注銷式回購”，好處是增厚每股收益和股東權益，提升“含金量”。

其實，早在2023年2月22日至3月13日，公司斥資8.52億元累計回購了1.18億股，占總股本1%，回購股份用于實施股權激勵計劃。

再看增持：2023年3月29日至9月28日，公司控股股東徐工集團，斥資5.4億元增持徐工機械8447.74萬股，占總股本0.7149%。

後看分紅：近兩年徐工一共分紅3次累計超66億元，近兩年分紅率（分紅總額與歸母淨利潤比值）近七成。

具體來看，2023年，公司擬每股派息0.18（含稅），現金分紅約21.27億元，占歸母淨利潤40%。

而2022年，徐工一共進行了兩次現金分紅，分別爲27.18億元和17.72億元。

值得關注的是，在徐工機械發布財報後，立馬近10家賣方機構迅速對其發布研報，均發出“買入”或“增持”評級。

浙商機械團隊研報指出，隨著徐工機械經營活力逐漸釋放，看好公司潛在分紅比例和長期盈利能力提升。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）