惠州市德賽西威汽車電子股份有限公司（股票簡稱：德賽西威）1986年成立，2017年在深交所主板上市，是國際領先的移動出行科技公司之一，致力于成爲出行變革的首選夥伴。

德賽西威深度聚焦于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大領域的高效融合，持續開發高度集成的智能硬件和領先的軟件算法，爲全球客戶提供安全、舒適、高效的移動出行整體解決方案和服務。

2023年，德賽西威的營收同比增長了46.7%，超過200億元規模，達到了219億元。要知道，疫情前的2019年，德賽西威的營收還僅爲53億元，四年就增長了3倍多。

德賽西威核心的兩大業務是占比七成多的“智能座艙”和占比兩成的“智能駕駛”業務，還有少量“網聯服務及其他”業務。其“智能駕駛”業務，2023年的增長速度還相當快，74.4%的增速，別說在汽配行業，就連在很多熱門行業中，這也是相當高的增長水平了。

境內和境外銷售收入的增長速度都比較快，境外增長略高一點，地區結構上並沒有明顯變化，境外銷售的占比仍然不足10%。這類業務想要走出國門，可能還需要較長的時間，這不僅僅是因爲主要是我們在搞純電車，還因爲全球的汽車行業集中度比較高，國際整車廠家們選擇供應商方面比國內新勢力等廠家更謹慎。

德賽西威並沒有像很多新能源汽車行業整車和配件公司那樣“賠本賺吆喝”，隨著營收的增長，其淨利潤也是在大幅增長的。不僅要做大市場，而且還得把錢也實打實地賺回來，根本就不玩虛的。近兩年淨利潤的增長速度低于同期營收增幅，隨著規模的增長，相對盈利能力有所下降是正常現象，我們再來把原因給弄清楚。

除了2023年三季度以外，最近九個季度中的其他八個季度，淨利潤的同比增長幅度都低于營收。2024年一季度的營收和淨利潤同比仍然維持著螺旋增長的狀態，但速度似乎有所下降，特別是考慮到2023年一季度的基數本來就不高，德賽西威在超過200億的營收規模後，增長速度大概率要逐步慢下來了。

德賽西威的毛利率持續下滑了兩年，帶動銷售淨利率下滑；由于規模效應在營收高速增長下體現明顯，銷售淨利率下滑幅度有限。淨利潤大幅增長，近年來德賽西威又沒有使用股權融資，其淨資産收益率不斷提升，2023年超過了毛利率，發出了“葵花寶典”加“降龍十八掌”結合的絕招。

三大産品系列的毛利率都在下跌，由于“智能座艙”的毛利率相對穩定，德賽西威才沒有因爲“智能駕駛”和其他産品的毛利率大幅下跌而出現平均毛利率大幅波動的情況。

最近四年的主營業務盈利空間都在7個百分點左右，波動並不大，期間費用支出規模也在不斷增長，在2020年明顯下降後，穩定了兩年，直到2023年再出現明顯下降。

期間費用中各項目雖然都在增長，但研發費用占大頭的模式並沒有改變，2023年研發費用達到了近20億元，占營收比爲9%，對于智能駕駛這一行，持續大額的投入是必不可少的。

2023年營收同比增長46.8%，總成本增長爲46.9%，基本一致；營業成本增長較快，也就是毛利率下降，但期間費用中各項目都比營收增長慢很多，這就是規模效應。如果能維持著這樣的發展模式，其實是比較理想的，通過不斷降低産品的毛利率，可以取得較強的競爭優勢；通過銷量上的增長，用相對節省下來的期間費用來彌補這些損失，維持著盈利能力不變。

在其他收益方面，從2022年的淨收益變成2023年淨損失，其實才是導致德賽西威淨利潤增長慢于營收的主要原因，因爲前面已經看過其主營業務方面差異較小。

各類政府補助類收入大幅增長，主要構成是“軟件産品即征即退”的增值稅，相關收入增長，稅收和應退稅都會增長；但同時增長的也有“信用減值損失”（主要是“應收賬款壞賬損失”）和“資産減值損失”（主要是“存貨跌價損失”）。

對于這種高速增長的行業，客戶良莠不齊，出現較高壞賬風險的機率較高，特別是在競爭進一步激烈的時候，可能壞賬損失還會更高；由于産品的更新也比較快，存貨陳舊過時的風險也比較高，行業發展越快，這種概率就會更高。

德賽西威“經營活動的淨現金流”各年雖然有所波動，但在波動中增長的趨勢，還是比較明顯的；最近三年的固定資産類投資規模雖然較大，德賽西威卻只需要適當補充融資就可以解決這些資金需求。也就是說，這幾年數倍的增長，並非主要是靠加大投入“砸”出來的，主要還是在風口下努力的結果，這就是其淨資産收益率可以持續大幅提升，並超過毛利率的主要的原因。

2019-2021年，表面上看淨利潤和“經營活動的淨現金流”差不多，但背後卻是存貨和應收款等大量占用流動資産，德賽西威通過向供應商轉嫁，基本擺平了。最近兩年，“經營活動的淨現金流”低于淨利潤，重要原因是供應鏈承受這些欠款的壓力明顯吃力了，但産生壓力的原因兩年略有不同。2022年仍然是應收賬款和存貨共同擠壓，2023年存貨增長有限，主要壓力就來自應收賬款方面了。

持續大額的流動資産和負債增長，正是我們前面看到“存貨跌價損失”和“壞賬損失”增長的基礎因素，具體情況我們還得再看一下存貨變動情況。

存貨規模在不斷增長後，2023年末確實是有所下降的，雖然下降的影響因素之一就是存貨跌價損失增長，但計提後確實也算是下降了。本來以爲，後續就會減少這類損失，但卻看到2024年一季度存貨規模又開始明顯增長，似乎現在還不敢得出要持續下降的結論。

德賽西威並非全部把應收類的業務款項都轉移到供應端等應付方面，而是相對平衡的。2023年末，應收類的增長太快，導致平衡無法維持，2024年一季度末兩者的平衡狀態基本找回來了，至于“欠款倍數”上的差異，主要是最近一年多以來，預付款和預收款的增長明顯，難道又有供應和銷售方面緊張的迹象嗎？雖然我沒有看到這方面的新聞，但看德賽西威的數據確實是這樣。

德賽西威的長期償債能力較好，甚至還相對保守，短期償債能力方面，兼顧了安全與效率，表現也不錯。資産的增長並沒有營收誇張，整體上維持著平衡的狀態。

固定資産等經營性長期資産最近三年末的增長很快，但總體上與總資産的增長節奏差不多，也是大大低于營收增長速度的，也就是說，他們主要不是拼産能創下的營收。

總資産周轉率大幅提升，四年累計有接近翻倍的表現，在風口下的熱門行業，確實是機會多多。而對于智能駕駛這類輕資産的行業，還不需要太大的固定資産類投資，就可以低成本利用這個風口；對他們來說，觀察風向，適時調整自己的經營方向，就能取得長足的發展。

從德賽西威身上，我們確實能看到，很多財經類大V所說的，新能源汽車行業的崛起，能帶動原有相對固化的全球汽車産業鏈的變革。只是這種變革也會帶來陣痛，因爲，産業鏈固化並非沒有原因，除了專利之外，也會有安全性等各方面的考慮。

希望德賽西威們，除了追求市場和效益以外，把安全等放在更高的位置上，盡量避免前幾天山西某車的那類事故。通過使用其産品或軟件的車輛，盈得市場和消費者的廣泛認可，才會迎來長足的發展。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！