摘要：估值約170億（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐
這是@閨蜜財經的第1512篇原創
本周，港交所官網披露了曹操出行有限公司（以下簡稱“曹操出行”）的招股書。
而距離吉利集團旗下的新能源汽車品牌極氪，赴美上市才剛剛過去3天。
據公布報道顯示，李書福及吉利集團旗下，已有9家上市公司，除極氪、吉利汽車外，還包括沃爾沃汽車、力帆科技、錢江摩托、極星、億咖通、漢馬科技及路特斯科技。吉利集團也早已從“汽車狂人”進化爲“資本狂人”。
01
市場一家獨大，2023年曹操出行市場份額行業第三，但占比不足5%。
從共享出行的市場規模和增速來看，“錢”景還是很不錯。
國內共享出行2023年的市場規模約爲2821億元，研報預測到2028年將增至7513億元；2024—2028年年複合增長率預估將達到20.6%。
曹操出行是吉利集團孵化的出行科技平台，入局的時間不算晚。
2015年曹操出行成立，比滴滴成立晚近3年，比嘀嗒出行晚約1年。但T3出行、如祺出行均成立于2019年，享道出行則成立于2018年底。
弗若斯特沙利文報告顯示，按GTV（平台總交易額）計算，2021—2023年，曹操出行在國內網約車平台中，排在前三名。
不過，從招股書披露的市場份額來看，曹操出行2023年GTV122億元，與第一名的1924億元相比，差距甚遠。
對照公開數據，招股書中的公司A爲滴滴，2023年市場份額占比約爲75.5%；公司B爲T3出行，市場份額占比約爲6.2%；曹操出行的市場份額約爲4.8%。
而市場前5大參與者的總市場份額高達90.6%。
02
3年虧損70億，背靠吉利集團這棵大樹也並非好乘涼。
作爲吉利集團的“親兒子”，曹操出行的一大特色是擁有大量的定制車，但也成爲了重資産運營模式，拉低了盈利空間。
截至2023年底，曹操出行在國內34個城市運營著約3.1萬輛定制車。同年，其汽車事故率位每一億公裏311宗，比2022年下降48.4%。
招股書顯示，2021—2023年，曹操出行的收入分別爲71.5億元、76.3億元和106.7億元，疫情後的業績有大幅提升。期內，出行服務占總收入的絕大部分，占比在96%以上。
而2021—2023年，曹操出行卻是持續虧損，分別虧損30.1億元、20.1億元和19.8億元，累計虧損70億元，淨虧損率分別爲-42.0%、-26.3%、-18.6%。
同期，毛利率還是有所改善，分別爲-24.4%、-4.4%和5.8%。
具體來看，主要是曹操出行的銷售成本較高，2021—2023年分別爲89.0億元、79.7億元和100.5億元，分別占同期收入的比例高達124.4%、104.4%和94.2%。
而銷售成本中占比80%左右的是“出行服務的司機收入及補貼”，說白了還是沒能走出燒錢搶市場的局面。
而2023年減虧，一大原因就是減少了司機及乘客的補貼。
除了補貼外，曹操出行的重資産模式也拉低了盈利空間。
招股書顯示，2021—2023年，曹操的非流動資産中自有車輛資産分別爲21.7億元、20.7億元和24.7億元；待投入運營車輛資産也在增長，分別爲0.7億元、5.9億元和3.0億元。
對比今年同樣赴港IPO的同行嘀嗒出行，則因輕資産運營方式，早已實現盈利。2021—2023年，嘀嗒出行的收入在5.7億元—8.2億元之間，遠低于曹操出行，但其淨利潤分別爲17.3億元、-1.9億元和3億元。
不過，上市前，2023年曹操出行的毛利率轉正，其經營現金流也由負轉正。
03
上市難成百憂解。
據弗若斯特沙利文報告，2023年，我國共享出行服務市場的滲透率約爲3.8%，鑒于其顯著的成本優勢（每公裏成本約爲2.7元，比私家車每公裏成本低近40%），到2028年市場滲透率有望提升至7.3%。
但對于行業中參與者曹操出行而言，前途是美好的，發展過程仍是曲折的。
行業面臨3大固有挑戰：
用車成本高且用戶體驗差，優質搭乘體驗和價格便宜難以兩全；
司機運營成本高，有的平台司機還需要負擔車輛購買，維護及能源補給開支；
網約車平台盈利難。
曹操出行在盈利難這點上尤爲突出。而另一大隱患是聚合平台的網約車訂單量占比逐年提升。
2018—2023年，在百度地圖、美團、高德地圖等第三方聚合平台上，網約車的訂單比例由3.5%增至30%，研究機構預測到2028年將提升至49%。
2023年，曹操出行的業績相較2022年大幅提升，一大原因正是通過聚合平台獲得了更多用戶流量。
但在曹操出行的銷售及營銷開支中，支付給第三方聚合平台的傭金也相應逐年增長，分別爲：2.8億元、3.2億元和6.7億元。尤其是2023年同比增長了107.4%。
盡管2023年，曹操出行縮減了部分推廣、廣告及客戶推薦補貼，但銷售及營銷開支仍大幅增長，也是因爲支付給第三方聚合平台的傭金快速增長。
更大的潛在風險則是，依賴第三方聚合平台來處理大量訂單，未來網約車平台們的議價能力將降低。
另外，值得注意的是，5月10日，極氪在紐交所上市，當日以34.57%的漲幅收盤，其市值約爲69億美元，但2023年極氪上市前的估值爲130億美元。如按當天收盤價估算，一級投資者和員工持股不僅沒有暴富，還面臨賬面上的大幅虧損。
成功上市，只是新的起點，而不是解決種種難題的終點。
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