導語：2023年，全球經濟在緩慢增長中溫和複蘇，日本經濟也出現回暖迹象，日本銀行業表現有所改善，資産規模持續擴大，資本充足率維持高位，資産質量保持穩健，業績和估值持續修複。展望2024年，全球經濟短期發展前景較爲樂觀，日本經濟溫和複蘇有望持續，貨幣政策可能回歸正常化並啓動加息進程，日本銀行業發展有望繼續向好，但仍面臨一些風險挑戰，需要高度關注。

日本金融體系以銀行業①爲主導。從日本銀行業發展曆程看，日本銀行業大致經曆了戰後快速發展期、20 世紀八九十年代高光時期、泡沫破裂後的長期低迷期三個發展階段。1970年英國《銀行家》雜志全球銀行排名前10名（以一級資本計）中無一家日本銀行，而在接近泡沫經濟頂點的1988年，榜單前10名中7家爲日本銀行。泡沫經濟破裂後，日本經濟陷入長期低迷，日本央行長期維持超低利率甚至負利率，給日本銀行業的盈利能力和國際競爭力帶來較大負面影響。疫情以來，憑借自身較爲完整的産業鏈，在日本政府大規模的刺激政策推動下，日本經濟先抑後揚，保持了基本穩定，日本銀行業淨利潤一度出現大幅下滑，但總體維持低位穩定運行。2023年，全球經濟和日本經濟均開始出現回暖迹象，爲日本銀行業發展創造了良好的外部環境，日本銀行業總體表現良好。

2023年日本銀行業經營環境有所改善

日本經濟迎來溫和複蘇

在經曆了長期衰退和低迷後，日本經濟從2022年四季度開始持續恢複，至2023年二季度已連續三個季度實現GDP環比正增長。雖然受個人消費和投資下降等因素影響，三季度和四季度經濟增速出現回落，但日本的2023年實際GDP依然實現了1.9%的同比增長，明顯高于2022年1.1%的實際增速（見圖1）。日本經濟回暖主要受益于以下四個因素。

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外需提振促進日本經濟回暖。隨著2023年中韓等國逐步優化調整新冠疫情防控政策，亞洲地區經濟加快複蘇，日本經濟外部環境不斷改善。2023年，日本出口總額達到100.88萬億日元，同比增長2.8%（見圖2）， 其中汽車出口量同比增長32.7%，成爲拉動出口增長的主要動力。此外，日本集成電路、電腦零件、視聽設備等産品出口量也出現強勁反彈或同比轉增，有效拉動了出口增長。

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注：以不變價計

能源價格回落減輕日本上遊輸入性成本壓力。受美歐國家持續加息影響，全球大宗商品價格明顯回落， 2023年國際油價基本維持在70—90美元/桶區間，遠低于2022年的120美元/桶。能源價格的低位運行大大減輕了日本的進口負擔。2023年，日本進口總額達110.2 萬億日元，同比下降7%，貨物貿易逆差縮小至9.29萬億日元（以名義價格計），較2022年的19.97萬億日元大幅收窄。此外，2023年以來，日本政府對家庭部門進行電力、燃料費用補貼，壓低了社會能源成本，提升了家庭購買力，爲日本2023年經濟反彈作出了積極貢獻。

入境旅遊恢複推動日本消費增長。日本政府于2022年10月徹底取消了入境限制，並恢複了免簽和自由行。隨著國際航線的恢複和日元持續貶值，訪日遊客數量出現明顯增長，2023年全年達2506萬人，恢複到疫情前2019年的八成，訪日遊客旅遊消費金額達5.29萬億日元，創下曆史最高紀錄，爲日本經濟注入活力。

日本股市持續上漲給經濟複蘇注入了信心。2023 年，由于看好日元貶值帶來的企業海外利潤彙兌收益及經濟複蘇前景，外資大量流入日本股市，同時，日本上市公司的高股息和回購股票政策也推動市場信心增強。2023年上半年，日本股市開啓一波快速上漲行情，日經225指數由年初的25700點附近一路升至年中的33700點附近，漲幅高達31%，2023年末日經225指數報收33464 點，全年漲幅達28.24%，觸及近33年的高點。

日本央行超寬松貨幣政策持續助力經濟回暖

2023年，日本央行仍然保持著負利率及超寬松的貨幣政策，爲經濟反彈創造了良好的貨幣政策環境。

美日國債利差擴大推動日元持續貶值，繼續爲日本出口企業帶來利好。日元兌美元彙率受美日國債利差變動影響明顯，在美聯儲連續加息的影響下，2023年美日國債利差持續擴大，短期資金加速流出日本，推動日元繼續貶值，給出口企業帶來積極影響。2023年，日元兌美元彙率整體呈現波動貶值態勢，從年初1美元兌131日元貶值至年末141日元，貶值幅度達7.67%。在此期間，受美日國債利差迅速擴大影響（2023年11月， 美日國債利差一度達到4.57%），日元兌美元彙率跌至1美元兌151日元的低點，較年初貶值幅度高達15.8% （見圖3）。日元持續貶值爲推動日本企業出口創造了有利條件。

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日本央行放松YCC②（Yield Curve Control)政策爲銀行業發展帶來積極影響。2022年12月以來，日本央行三度調整YCC政策，將10年期國債收益率的參考區間從2021年的±0.25%上調至±1%，而且宣布將收益率上下限從“嚴格限制”調整爲“參考”。市場普遍認爲，日本央行對YCC政策的堅守已經開始松動，日本寬松貨幣政策立場正在悄然發生變化，這將有助于提升日本債券市場流動性，帶來國際金融市場資金回流的預期，並將進一步提振股票市場，促進銀行業利潤和估值修複。

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日本銀行業低利差環境有所改善③。受超寬松貨幣政策影響，從2001年開始，日本進入常態化低利率環境（見圖4），隨著去年以來核心通脹持續走高，日本實際利率進一步降低，日本主要大型銀行紛紛調整了存貸款利率。貸款利率方面，2023年，三井住友銀行、瑞穗銀行、三菱日聯銀行分別將10年期住房貸款利率上調0.26、0.3和0.18個百分點至3.79%、3.5%和3.7%。存款利率方面，日本實際利率一度跌破-4%，2023年12月包括三菱日聯、三井住友和瑞穗等大型銀行都將其10年期定期存款利率從0.002%提高到了0.2%，銀行業存貸利差出現上升苗頭。

日本銀行業整體表現有所改善

得益于良好的外部環境、主動的戰略調整及相對健全的風險管理機制等，日本銀行業2023年發展整體穩健，業績表現良好。

日本銀行業2023年表現明顯好轉

資産負債規模持續擴大。隨著日本經濟活動逐漸複蘇，企業營運資金需求增加，國內融資需求旺盛，貸款余額再創曆史新高，截至2023年11月，日本銀行業貸款達717.15萬億日元，較年初增長3.48%，存款余額也加快增長，達1076.49萬億日元，較年初增長4.88%，日本銀行業規模持續擴大。日本央行數據顯示，截至2023年11月，日本銀行業總資産達1670.58萬億日元，較年初增長6.23%，其中國內總資産爲1427.69萬億日元，國外總資産爲242.89萬億日元。

資本充足率維持較高水平。2022年，受日元貶值和信貸投放增加等因素影響，銀行業風險加權資産增加，資本充足率有所下滑。2023年，各大銀行積極控制風險加權資産增長，加大留存收益積累，銀行業資本充足率有所回升。截至2023年三季度末，日本都市銀行和地區銀行的總資本充足率分別達14.97%和13.76%，同比上升0.57個和1.35個百分點，一級資本充足率分別爲13.32%和13.44%，同比提升0.6個和1.48個百分點，遠高于《巴塞爾協議Ⅲ》中8%和6%的監管要求。

資産質量保持穩健。20世紀90年代，日本地産泡沫破滅，居民、企業資産大幅縮水，日本銀行業不良率攀升。2002年，日本政府提出“金融再生計劃”，通過處理金融機構的不良債權、刺激企業再生、問題銀行“國有化計劃”、加速經濟景氣恢複等方式推動改革，日本銀行業不良率開始回落到正常水平，並始終維持穩定。2023年9月，日本都市銀行不良貸款規模爲3.2萬億日元，同比下降3%，不良貸款率爲0.77%，同比下降0.04個百分點。地區銀行的不良貸款規模爲5.6萬億日元，不良貸款率爲1.76%，同比下降0.05個百分點。

業績提升帶動估值修複。日本“泡沫經濟”破滅後，日本銀行業盈利和估值長期處于低谷狀態。2022年下半年以來，隨著經營環境改善，日本銀行業業績得到持續修複，利潤快速下滑的局面得以扭轉，2023年三大金融集團（三菱日聯、三井住友和瑞穗）淨利潤同比增長近80%。同時，日本銀行業估值開始回升，2023年末，日本東證銀行指數達250.39，較年初增長28.58%，銀行業市淨率達0.66，較2020年3月末0.33的低點上漲了近109%。三菱日聯、三井住友金融集團市淨率已超過中國大型商業銀行，2023年末，兩家銀行估值分別達0.76和0.66，而中國工商銀行、建設銀行同日估值僅爲0.52和0.57。

日本都市銀行盈利能力明顯提升。受境外資産淨息差擴大影響，日本都市銀行淨利潤出現明顯增長。截至2023年9月末，都市銀行主營業務收入爲6.5萬億日元，同比增長9.52%，淨利潤爲2.74萬億日元，同比增長15.37%（見表1）。都市銀行的良好表現主要得益于其全球化業務布局，在當前美聯儲加息周期中，日本都市銀行境外信貸資産存貸利差維持高位，境外利息收入和投資組合收益明顯提升。

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日本銀行業主動推進戰略調整和經營轉型

除經濟回暖等外部因素影響外，日本銀行業表現向好還得益于其主動的戰略調整、持續強化業務轉型及相對健全的風險管理機制。

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數據來源：作者整理

加大海外資産投放力度。受超寬松貨幣政策影響，日本銀行業二十余年來始終處于低利率、低增長環境，息差空間被逐步侵蝕，銀行在日本本土的盈利能力受到明顯沖擊。全球金融危機爆發後，歐美銀行業遭到重創，被動收縮海外業務，以三菱日聯和三井住友爲代表的日本都市銀行敏銳抓住發展機遇，開啓國際化業務擴張，海外資産占比迅速提高。一是加大海外貸款投放力度。近年來，日本主要銀行不斷加大海外貸款投放力度，日本主要銀行海外貸款占比已經由2010年的不到15%提升至2023年的30%以上，三菱日聯銀行④2022財年國外貸款占比甚至高達45.2%（其2022年主要資産科目占比及主要資産收益率見圖6、圖7）。二是加大海外債券配置力度。隨著日本國債收益率不斷下降，日本銀行業不斷加大對海外高息債券的配置比例，日本都市銀行外國證券配置占比由2001年的10%左右提升至2023年末的27.47%。三是積極開展海外業務布局。日本銀行業還不斷強化新興市場布局，以收購、新設海外網點等方式開展國際化擴張。2013年，三菱日聯銀行收購泰國第五大銀行大城銀行70%的股份，並于2015年推動其與曼谷分行合並；2017年收購菲律賓第七大銀行安全銀行20%的股份，並于2019年將股份增加至94.1%。海外資産的增加給日本銀行業業績改善貢獻了重要力量，自2022年3月美聯儲開啓加息周期以來，日本銀行海外信貸資産的存貸利差持續改善，日本海外業務的盈利能力進一步提高。

加快推進數字化轉型。隨著數字經濟和金融科技的蓬勃興起，日本銀行紛紛加大了對數字化轉型的關注力度。大型銀行積極制定數字化轉型方案，大力推廣無現金交易和“虛擬分行”服務模式，加快改造零售網點，推進櫃台無紙化運營，並持續加大跨界合作及人工智能應用研發投入，不斷強化數字和科技賦能。例如， 三菱日聯集團提出了“改善客戶體驗，創造新的業務， 提升産出效率，升級管理基礎設施”的數字化轉型目標，在數字化轉型方面開展了大量探索；三井住友上線語音識別、面部/指紋識別等生物識別平台；瑞穗銀行與軟銀合資成立J.Score公司，開發了融入人工智能和大數據技術的個人客戶融資審核系統。此外，日本最大的數字銀行——樂天銀行于2023年4月在東京證券交易所上市，成爲日本四年來最大規模的IPO。

推動綜合化經營。爲豐富銀行盈利來源，日本政府于1998年開始解除對金融控股公司的禁令，開始允許銀行擁有或收購證券公司和信托銀行子公司，日本銀行業紛紛開始主動拓展多元化業務，以降低利率敏感性。日本都市銀行通過發展銀團貸款、資産證券化和並購等綜合金融業務，將中收占比穩定在了30%以上（見圖8）。同時，日本各家銀行也十分注重發展外彙、股票、衍生品等代客交易業務和養老、保險等財富業務。2017年以來日本商業銀行保險業務快速發展，2022年保險銷售額達5.5萬億日元，較2021年增長70%。

數據來源：各銀行年報

加大中小企業貸款投放力度。爲應對低利差環境，日本銀行業加大了中小企業客戶的信貸投放力度，以在國內貸款業務中取得更高的息差收入。此外，2013年日本央行開始大幅增持政府債券，加強對中小企業的貸款投放也成爲銀行業應對資産荒壓力的有效方式。2013—2022年，區域銀行和都市銀行中小企業貸款余額的年複合增長率分別達到4.3%和2.3%，較2013前的增速大幅提升（見圖9）。

數據來源：Wind資訊

始終強化監管和風險管理，確保銀行穩健經營。泡沫破裂後，日本政府啓動了金融監管體制改革，實現了金融廳對銀行、證券及保險業的統一監管。2008年國際金融危機爆發後，日本政府進一步加強中央銀行和監管機構在宏觀審慎監管領域的協調配合，強化對系統重要性機構的監管，完善金融監管制度，形成了較爲完備的監管體系。同時，日本銀行業持續健全銀行集團風險治理機制，強化風險管理能力建設，總體保持了銀行體系的穩健性，日本銀行業不良資産比率連續5年控制在1.2%左右。例如，日本瑞穗銀行構建了風險偏好框架（RAF），將“頂層風險”（Top Risk）作爲集團風險治理的核心，並積極探索預防頂層風險的控制措施，確保在極端情況下集團的關鍵系統能夠正常運行；日本理索納金融控股集團強化風險報告制度，根據風險類別成立了相應的風險管理部門，並要求成員公司就本公司的風險狀況和風險管理情況定期或按要求向控股公司報告；三菱日聯金融集團使用統一的信用評級和資産評估方式，根據內部模型或者外部評級機構對客戶進行評級，同時，三菱日聯還創新了信用評級、行業和地區評估等方法，定期監測貸款額度和信貸風險，並根據“大額信貸准則”對投資組合進行管理以限制特定風險的集中度。

2024年日本銀行業展望

展望2024年，世界經濟複蘇進程有望加快，日本經濟有望走出持續多年的增長停滯和通縮狀態。日本央行開始推動貨幣政策正常化，或將退出YCC並開啓加息進程，日本銀行業經營的外部環境將得到持續改善，預計日本銀行業整體保持穩健，發展前景有望持續向好，但仍面臨一些風險挑戰，需要高度關注。

日本銀行業面臨的外部環境或將持續改善

日本經濟複蘇進程有望持續。在國際方面，目前，美、歐、英等主要經濟體的加息進程已基本結束，2024年全球流動性收緊趨勢可能出現逆轉，全球整體經濟環境將更爲寬松，世界經濟有望繼續溫和複蘇。2024年1月，IMF的《世界經濟展望》報告預計2024年全球經濟增長率爲3.1%，較2023年10月份預測值上調了0.2個百分點，世界經濟持續向好將爲日本經濟複蘇創造良好的外部環境。在國內方面，能源成本回落、外需回暖等推動日本本輪經濟增長的有利因素大多能夠維持。此外，2023年11月，日本政府通過了一項總額超17萬億日元（約合1130億美元）的綜合性經濟刺激計劃（2024財年），其中，6.5萬億日元用于減稅（預計在2024年6月之前逐步減免所得稅和居民稅），4.5萬億日元用于向中小企業和個體經營者及其他重點領域的補貼，6萬億日元用于基建投資、科技創新、教育培訓、國際合作等方面的財政支出，日本政府預計該刺激計劃將使GDP增加約1.5個百分點，創造約50萬個就業崗位。

日本貨幣政策有望逐步轉向正常化並開啓加息進程。2022年下半年以來，日本通脹開始擡頭，2023年12月，日本核心CPI同比上漲2.3%，爲日本核心CPI連續28個月同比上漲，並連續21個月超過日本央行2%的通脹控制目標，這預示著日本或將走出持續多年的通縮狀態。日本央行有意退出YCC並啓動加息進程，預計日本將在2024年逐步上調短期利率，年內可能上調0.1個百分點左右。2024年美日10年期國債收益率差值或將從2023年四季度的3%下降至2.3%，日本銀行業長期面臨的低利率環境將有所改善。

日元和日本股市存在“雙走強”可能性。自美聯儲2022年3月開始大幅加息以來，美國通脹率已經從高位大幅回落，美國經濟走勢也開始放緩，爲保證經濟平穩發展，預計美聯儲在2024年上半年或將開啓降息周期。美聯儲降息將導致十年期美國國債利率隨之下降，美日國債利差有望收窄，日元未來貶值空間有限。同時，美聯儲降息也將推動美元彙率走弱，非美元貨幣或相對美元升值，日元有望進入升值通道。對于日本股市來說，經濟複蘇和幣值回升雙重利好疊加，將有助于吸引國際資本流入、增加國際投資者對日本股市的青睐程度，資本市場繁榮也有望持續，從而推動居民財産性收入增加，改善日本居民的購買力與消費信心。

日本銀行業發展前景有望繼續向好

日本銀行業資産規模擴張有望持續。受益于日本經濟回暖和日本綜合經濟刺激計劃，日本企業融資和居民消費需求有望繼續提振。此外，受通脹因素影響，即使退出負利率，日本真實利率仍將維持在-0.5%至-0.6%的低位，這也將推高居民和企業的投資意願。目前預計2023年日本銀行業資産規模同比增長約5.2%，達到6.5萬億美元，2024年資産規模擴張將有望持續。

日本銀行業資産質量將保持總體穩定。目前，銀行業金融機構資本相對充足，流動狀況性良好，隨著國內經濟複蘇和新冠疫情終結，國內中小企業營業收入有望企穩回升，海外息差將繼續維持高位，銀行業海外資産收益仍將較爲可觀，與海外企業因高利率導致財務惡化的風險得到一定程度對沖，日本銀行業資産質量整體將保持穩定。

日本銀行業盈利能力有望繼續提升。隨著經濟恢複與加息預期提升，日本銀行業績持續修複，資産規模和風險抵補能力持續提升，銀行業利潤有望繼續增長。經測算，對于多年來一直深陷低利率環境的日本銀行業來說，即使貸款利率小幅上調，也會顯著提高貸款利息收入。假設從2024年3月底起，短期浮動利率和長期固定利率分別上升0.2%和0.4%，那麽三大銀行集團（三菱日聯、三井住友和瑞穗）的貸款年利率將上升35%，貸款利率上升將爲三大銀行集團的營業利潤帶來至少12%的漲幅。

需要關注的風險和挑戰

雖然日本經濟開始溫和複蘇，銀行業經營發展的外部環境有所改善，但其經濟基本面和銀行業自身仍面臨一些風險挑戰，需要高度關注。

日本經濟複蘇的基礎仍較爲薄弱。從國際看，2024年全球經濟增長仍然面臨諸多不確定性，地緣政治和全球安全的緊張局勢難以得到明顯改觀，全球貿易和資本流動可能持續受阻。目前全球通脹水平仍處高位，歐美等發達經濟體的貨幣政策依然偏緊，主要經濟體複蘇勢頭仍然較弱，日本經濟面臨的外部環境仍存在諸多不確定性。從國內看，當前日本消費和投資等表現均不夠理想，2023年前10個月的日本消費者信心指數均值爲34.86，明顯低于疫情前40以上的水平，2023年10月和11月，日本制造業PMI分別爲48.7和48.3，繼續位于榮枯線以下。此外，日本人口老齡化形成的“低欲望社會”也很難通過短期的複蘇得到明顯改觀，日本經濟長期增長的內生動力仍然不強。日本公布的數據顯示，2023年的名義GDP初步統計數據爲591.5萬億日元，約合42106億美元，低于德國的44561億美元，名義GDP從世界第三位下降到世界第四位，被德國反超。

日本政府巨額債務或將面臨較大估值損失。日本政府財政狀況一直不佳，岸田政府提出“先考慮經濟增長、再考慮財政健全”的口號，疫情以來又增發了數百萬億日元的巨額國債，使財政狀況進一步惡化。2023年，日本國債余額達到1286.45萬億日元，占GDP的比重超過250%，在主要發達國家中居首。隨著日本央行放松對10年期國債收益率的控制，日本10年期國債收益率從2023年3月份的0.33%上升至9月末的0.75%。截至2023年9月，日本央行所持債券的賬面損失已達10.5萬億日元（合707億美元），盡管賬面損失不會成爲央行放松貨幣政策的阻礙，但政府的長期債務負擔仍可能成爲日本經濟健康發展的較大隱患。

日本地方銀行資産質量不容樂觀。日本地區銀行以當地居民和中小企業爲主要客戶，隨著日本老齡化加劇和人口數量持續減少，地方銀行的經營基礎正在動搖。此外，隨著近年來城市銀行不斷擴張經營範圍、網絡銀行快速崛起，地方銀行面臨的競爭形勢更加激烈。爲應對激烈的市場競爭，地方銀行增加了對風險企業的貸款，給資産質量下滑埋下了隱患。截至2023年9月末，日本地方銀行主營業務收入爲2.06萬億日元，同比下降0.84%，淨利潤爲5633億日元，同比下降5%，不良貸款規模達5.6萬億日元，同比上升2%，地區銀行經營狀況及資産質量需進一步關注。

日本銀行海外擴張或將面臨較大的風險挑戰。當前，全球局部沖突和動蕩頻發，大國博弈加劇，各種“灰犀牛”“黑天鵝”事件隨時可能發生，一旦出現風險資産爆雷，擁有龐大海外資産的日本銀行業將遭受較大損失。近期的日本青空銀行事件爲日本銀行海外擴張敲響了警鍾。日本青空銀行多年來采取海外擴張戰略，大量投資美國商業地産，美國寫字樓貸款占到其投資組合的6.6%（約合18.9億美元）。在疫情影響下，美國商業地産價值持續下滑，日本青空銀行7.19億美元的21筆寫字樓貸款被列爲不良貸款。2024年2月，青空銀行股票市值一度暴跌超33%，市值蒸發44%，青空銀行擬撥出324億日元（約合2.21億美元）來處理不良貸款，並預計年度虧損280億日元（此前預計利潤爲240億日元），爲15年來的首次虧損。

① 日本銀行業主要包括4家都市銀行和104家地方銀行，4家都市銀行分別爲三菱日聯銀行、三井住友銀行、瑞穗銀行、理索納銀行，都市銀行以日本東京、大阪等都市作爲總部，業務經營遍布日本全國，均爲擁有大量存款資金的巨型銀行。地方銀行以日本各都、道、府、縣內的中心城市作爲總部，數量衆多，大多數爲所在地區的最大金融機構，但與都市銀行相比規模較小，主要爲本地區提供金融服務，對于區域經濟影響力較大，一般擔任地區主要企業的主要融資銀行，規模較大的有橫濱銀行、靜岡銀行、京都銀行、千葉銀行等。

② YCC政策即收益率曲線控制政策，主要是通過央行購買和持有國債，以控制十年期國債的收益率在目標水平上下波動，從而控制長期利率來影響借貸成本，激勵投資和消費。

③ 日本銀行業存貸利差呈現波動下降趨勢，自2001年的1.91%降至2021年的0.61%，遠低于同期中國（2.08%）、德國（1.31%）等經濟體水平，如圖5所示。

④ 三菱日聯銀行國內存貸業務息差（0.53%）明顯低于海外存貸業務（0.77%）。

作者系中國農業銀行首席經濟學家