價格是市場經濟的晴雨表。

價格的變動反映著背後供求關系的變化，價格回升往往預示著行業景氣度的回升，在這個時候，挖掘有潛力的行業和公司尤爲重要。

我國蛋氨酸現階段正處于成長期，國産化替代加速，同時蛋氨酸價格已築底，近期有所回升，值得我們進行深入挖掘。

那麽，什麽是蛋氨酸呢，目前價格又如何？

蛋氨酸是動物飼料中不可或缺的添加劑，它可促進動物快速生長，節省約40%的飼料，而且蛋氨酸是畜禽合成動物蛋白所必需的氨基酸之一，飼料中必須加入蛋氨酸。

此外，飼料中還需添加維生素、礦物質等營養物質。

自2016年起，受海外贏創及國內安迪蘇、新和成等企業的持續擴産影響，蛋氨酸行業産能大增，價格因此持續低迷。至2023年上半年，蛋氨酸均價僅爲17元/千克，行業龍頭新和成、安迪蘇等盈利水平也降至曆史低位。

潮起又潮落，蛋氨酸價格何時再回升？

要提價，先減産，2023年下半年蛋氨酸頭部廠商陸續宣布減産。

海外贏創、希傑、住友等通過産線轉産其他氨基酸、降低工廠的産能利用率、推遲投産項目等降低産能。國內新和成15萬噸/年二期固體蛋氨酸項目有所推遲，紫光天化規劃在2023年的二期蛋氨酸項目近期也沒有新進展。

再從需求端來看，2023年底到2024年初歐洲、東南亞、美國都出現了去庫周期結束、主動補庫的階段，需求提升，全球庫存見底在一定程度帶動了中國蛋氨酸出口量提升，國外的補庫周期給蛋氨酸價格提供了又一支撐。

綜合以上因素，全球蛋氨酸市場進入供需再平衡階段，價格中樞向上修複，蛋氨酸企業的盈利能力也將迎來恢複周期。

同樣的，維生素當前仍面臨供給過剩的挑戰，交易氛圍相對平穩，缺乏明顯熱度。然而，隨著部分廠家減産及停産檢修，以及海外庫存消化進入尾聲，預計維生素價格在短期持續呈現回暖態勢。

如此好的發展前景，市場競爭格局是怎樣的呢？

蛋氨酸合成工藝複雜、技術壁壘高，所以蛋氨酸行業集中度高。

全球市場來看，産能主要集中在贏創、安迪蘇、諾偉司、住友、紫光、希傑、新和成、和邦生物8家生産商。

國內市場來看，主要生産商爲安迪蘇、新和成、甯夏紫光、和邦生物等，預計2024年底國內企業産能將達到全球的45%左右。

目前安迪蘇南京生産平台的總産能已達到35萬噸，此外，公司泉州15萬噸固體蛋氨酸工廠計劃于2027年投産，不斷鞏固公司在蛋氨酸行業的領先地位。

新和成蛋氨酸二期25萬噸/年項目其中10萬噸裝置平穩運行，15萬噸裝置工藝路線一次性打通，新和成與中國石油化工股份有限公司合資建設的18萬噸/年液體蛋氨酸項目也投入建設，預計2024年第三季度完成。

蛋氨酸産業隸屬精細化工行業，是典型的重資産行業，安迪蘇、新和成均有重資産、高應收賬款等特征，到底誰的經營狀況更勝一籌呢？

一、資産情況

首先來看資産水平，新和成資産增長快速，明顯處于擴張階段，而安迪蘇5年來資産規模變化很小，這點新和成更優。但安迪蘇資産負債率均在25%以下，明顯低于新和成，鑒于新和成資産負債率也較低，保持在40%以下，問題不大。

二、應收賬款

新和成2023年底應收賬款24.83億，占總資産6.34%，金額較大。應收+預付+合同資産爲26.92億，應付+合同負債爲21.82億，兩者相差5億，公司在上下遊中話語權較弱。

安迪蘇2023年底應收賬款16.96億，占總資産7.88%，占比較高。應收+預付+合同資産爲18.03億，應付+合同負債爲14.13億，二者金額差距不大，總體上來說公司在上下遊中並不強勢。

新和成應收賬款周轉天數大約在2個月，近幾年周轉天數有所下降，安迪蘇應收賬款周轉天數基本在50天以下，優于新和成。

三、盈利能力

從淨資産收益率來看，2023年新和成和安迪蘇的ROE再次下滑，新和成ROE下滑至11.24%，比肩茅台的10.57%。

近五年來看，新和成淨資産收益率平均在15%以上，而安迪蘇僅有7.4%，說明新和成在成本端與費用端或在定價上比安迪蘇更有優勢。

再來看毛利率與淨利率，新和成毛利率5年平均在45%左右，淨利率在30%左右，2023年毛利率32.98%，淨利率18.03%，比格力29.25%的毛利率，12.59%的淨利率還要高很多。

安迪蘇毛利率5年平均在30%左右，淨利率僅有不到9%，2023年淨利率更是一度降到0.4%，盈利能力下滑嚴重。

從這三項盈利指標看，新和成表現都比較優秀，且都遠優于安迪蘇，盈利能力更強，這也吸引了426家機構持倉。

從新和成收入構成中我們可以看到，公司營收主要是以維生素和蛋氨酸爲主的營養品、香精香料和新材料構成，值得注意的是雖然香精香料收入占比僅有21.66%，但毛利率卻高達50.51%。

新和成公司在新賽道布局方面展現出了前瞻性，早期便大力投入香精香料細分領域，憑借深厚的技術積累已成爲全球香精香料行業重要的供應商，且還有較大的成長空間。

新材料也有很大的發展空間，如果這兩年能有所突破，那麽香精、維生素、蛋氨酸、新材料四塊業務將使得新和成業績向前邁進一大步。

四、現金流情況

新和成經營現金流量淨額/淨利潤5年平均值大于1，表明其經營現金流情況良好。

2023年投資現金流量淨額爲負，主要是構建固定資産支出44.46億，由于新和成處在擴張階段，近幾年來此項開支均很大，隨著産能的提高並且能在未來轉化爲現金流入，自由現金流將會大大改善。

總結來說，全球蛋氨酸市場正逐步邁向供需平衡的新階段，價格水平呈現回升態勢，蛋氨酸企業的盈利能力也將迎來恢複周期。

新和成堅持系列化協同發展，以“化工+”和“生物+”爲大核心平台，專注于營養品、香精香料、高分子新材料和原料藥業務，盈利能力強，成本控制好，具有較強的成長性。

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