今天是2024年4月14日星期日，聽著窗外小雨稀稀簌簌敲打著晾衣杆的聲音，繼續本人A股講堂專欄第20講之交易篇——一眼定胖瘦估值法（下），本篇也是筆者一眼定胖瘦估值體系的完結篇。

考慮到陸陸續續有新的讀者加入，在開始本期內容之前，先給大家簡要回顧下本人一眼定胖瘦估值法前面兩期內容。筆者的一眼定胖瘦估值法，核心要義來自于巴菲特價值投資理念。那麽巴菲特的價值投資理念到底是什麽？

A股所有做股票投資的人，真正參透巴菲特價值投資理念的人不超過5%，這5%當中，還包括一部分人真真正正用到巴菲特理念賺到了錢，但他們自身不清楚所堅守的投資體系正是巴菲特所使用的。

我們有很多人誤解了巴菲特價值投資觀點，都是從一個片面的角度來揣摩、理解巴菲特價值投資理念，好比盲人摸象，管中窺豹。這些觀點的錯誤或者局限性在于兩方面：一是普遍忽略了價值投資最重要的衡量基准——“每股盈利”；二是這些理念大都關注某一個時間點，或最近兩三年短期行爲，這個時間跨度，對于長期價值投資者，好比一個薄薄的“時間切片”，無法作爲估值考量依據。

爲了便于大家理解，我把真正的巴菲特價值投資理念，總結成一句話：在低估時，買入具有持久競爭優勢的優秀企業。大道至簡，這個投資理念在《巴菲特教你讀財報》開篇第一章，被總結爲“讓巴菲特成爲世界首富的兩大發現”，詳見上圖。

想必很多讀者讀了這句話後，還是覺得很抽象；那我們就進一步把上面這句話分解下：1、低估時買入 2、買入具有持久競爭優勢的企業。其中第2點說白了就是選股，也就是本人A股講堂前面選股篇第2~17講的內容；第1點低估時買入，就是交易篇第18~20講關于估值的內容。

看到這裏，讀過前面選股篇幾期內容的讀者，一定會有人質疑，你前面選股篇用到的策略指標，跟本文前面批判的那些錯誤的、片面的巴菲特理念好像沒什麽區別，也是參考了ROE、毛利率、淨利率、估值等指標；其實這只是表面看起來相似，實則大不相同。

那些獲取本人選股策略源代碼的讀者，如果細心一點，深研一些，會發現本人選股策略，基本都融合應用了第18~20講關于估值的重要指標。所以有粉絲會感到筆者選股策略篩選出來的股“表現都不錯，分紅也穩定”，詳見下圖。

沒有時間細細翻看本人前面幾期選股篇內容的讀者，如果感興趣的話，可以閱讀真正的巴菲特價值投資理念，該篇相當于本人綜合了前面幾期選股策略的一篇濃縮版精華篇，用短短幾百字告訴大家：什麽樣的上市公司算得上巴菲特眼中“具有持久競爭優勢的企業”。

言歸正傳，繼續我們的一眼定胖瘦估值體系介紹，這套估值體系應用前提和適用範圍，一定是針對“具有持續競爭優勢的上市公司”，只有這類公司的股票，我們才可以把它看作是一種股權債券，簡單說就是用債券估值方法去估算股票的內在價值，這就是巴菲特對股票估值最重要的方法。

既然是把股票看作是一種特殊的“債券”進行估值，那估值操作方法就很簡單了，大家都知道債券的估值就看債券的利息收入，以此類推，我們給股票估值也要看股票這種特殊債券的“利息”和“利率”。

股票的利息，不同于債券的固定利息，它是浮動的，且有多種展現形式，我把股票的利息分爲以下三類：名義利息、實質利息、累計利息。

1、名義利息=每股盈利（EPS），使用技巧詳見A股第18講：一眼定胖瘦估值法（上）

2、實質利息=每股股息（現金分紅），本篇接下來介紹。

3、累計利息=每股未分配，使用技巧詳見A股第19講：一眼定胖瘦估值法（中）

本期一眼定胖瘦估值法的重點估值指標就是“每股股息”，每股股息估值有效性，是遠遠高于每股盈利的，而且這個盈利是每年可以揣進我們股民口袋裏的真金白銀，這就是股票投資賺錢最大的確定性。所以本期篩選策略，主要篩選的就是每股股息連續多年同比增長的優質股票，同時綜合運用了前面兩期的指標，包括分紅率、每股股息、每股未分配等，篩選結果如下。

截至最近一個交易日收盤，A股滬深兩市累計有5363家上市公司，最終僅有8家入選，股票代碼6開頭的滬市主板上市公司5家，股票代碼0開頭的深市中小板上市公司有3家入選，創業板與科創板被剃了光頭，無一入選。按照股價和曆史分紅率綜合排名，詳見下圖。

來自食品飲料行業的醬香型白酒龍頭股——貴州茅台，曆史分紅率38.4%，每股未分配137元A股最高，綜合排名第一；位居第二的是華潤系央企國資背景，主營産品包括999感冒靈、999皮炎平，來自中藥領域的中國最有價值品牌和中國最有認知率商標獲得者——華潤三九，每股未分配高達15.8元，曆史分紅率26%；第三名是來自房地産行業，獲得美國《福布斯旅遊指南》全球五星評定，旗下擁有國貿大飯店産業及酒店、商場物業收入的中國國貿，曆史分紅率高達44.5%，每股未分配6.3元。

富士康旗下主營業務爲雲計算、通信網絡及移動網絡設備，入選工信部“雙跨平台”的工業富聯，曆史分紅率28.3%，每股未分配4.4元；其他入選的優質藍籌股還包括浙江橫店集團旗下主營原料藥中間體、創新藥研發生産服務（CDMO）的普洛藥業，曆史分紅率26%，每股未分配3.8元。

國有五大行之一農業銀行，曆史分紅率25%，每股未分配利潤3.2元每股，占到每股股價4.28元的74%，每股含金量非常高，另外農業銀行上市以來分紅募資比例高達667倍，這意味著農行曆史分紅總額是其融資總額的667倍，非常良心的國有銀行。

點評與總結

我們在A股進行價值投資，就是要選取那些每股盈利、每股股息、每股未分配同比穩定增長的上市公司；這三個指標同步增長，也就意味著股票這種特殊債券的“利息”在穩步增長，利息增長，必然帶動每股股價的增長。

每股盈利（名義利息）增長，說明股票被後的上市公司業績有增長，只有業績增長，每股盈利增長，才能帶動每股現金分紅（實際利息）的增長，才會避免網友們調侃的那種“你雖然拿到了股息，但別人拿走了你的本金”局面，比如前期暴雷的恒大地産，也曾經有過短期的高分紅高光時刻。

同時，我們還要關注每股未分配（累計利息）的增長情況，只有每股未分配逐年增長，我們才能確保上市公司管理層沒有在“吃老本”度日，或者挪用上市公司股東權益。我從2022年開始一路減持曾經持有的愛爾眼科、寶信軟件，原因就是通過每股未分配變化趨勢，提前意識到了股價下跌的風險，保住了到手的利潤。

上面入選的這8家上市公司，筆者持有或曾經持有其中的貴州茅台、華潤三九、中國國貿、普洛藥業、農業銀行，部分目前依然持有，部分已經獲利清倉或者減持。

上面這種具有持久競爭優勢的上市公司股票，什麽價格適合建倉買入，什麽價格可以放心持有，什麽價格需要減持賣出，什麽價格需要獲利清倉，在一眼定胖瘦估值法第18期A股第18講：一眼定胖瘦估值法（上）有詳細介紹，本期不再贅述。

最後給大家布置個作業，感興趣的讀者，可以用一眼定胖瘦估值法的這三個利息指標，評估下自己目前手頭持倉股的估值。

一眼定胖瘦估值法往期回顧

A股第18講：一眼定胖瘦估值法（上）

A股第19講：一眼定胖瘦估值法（中）

$貴州茅台(SH600519)$ $華潤三九(SZ000999)$ $中國國貿(SH600007)$

·作者：K哥投研著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權，非商業轉載請注明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。