三十年河東，三十年河西。

在A股，沒有能長久穩健成長的龍頭，幾天時間，都有可能發生翻天覆地的變化。

跌下神壇的康希諾、洋河股份，市值反超隆基綠能的晶科能源等衆多行業持續動蕩。

而固態電池正極材料的兩巨頭--容百科技和當升科技近幾年也是上演了多輪“超越之戰”。

其實兩家公司頗有淵源。容百科技現任董事長白厚善，是當升科技的創始人，但因爲一些內部原因離職去了容百科技。這或許也是兩家“爭執不下”的一部分原因，畢竟，誰也不服誰。

那麽，引起兩家爭奪的正極材料到底是什麽呢

隨著電動汽車的普及和落地，其最核心的技術--固態電池的市場規模也呈現出強勁的增長趨勢。

2023年，我國固態電池市場規模達到10億元。雖然目前看來規模較小，但固態電池是一個具有超強成長空間的賽道，預計到2030年，市場規模將突破200億元，年複合增速達到14.87%。

電車的動力電池就是燃油車的發動機，正極材料決定了電池的主要性能。

電池正極材料中，因爲三元材料的導電率較高，容量較大，目前是新型動力電池的主流應用。

2022年中國三元材料總産量爲60.23萬噸。出貨量前十的企業包括容百科技、天津巴莫、當升科技、長遠锂科、南通瑞翔、貝特瑞、廣東邦普、廈鎢新能源、貴州振華和宜賓锂寶。

其中，容百科技排名第一，占比16%，當升科技位居第三，占總量11%。並且只有排名前五的企業産量超過5萬噸，由于天津巴莫並未上市，可以說兩家企業是絕對龍頭。

但截止到5月13日，當升科技總市值214.5億元，要高于容百科技148.08億元。

那麽，到底誰更有確定性呢

盈利能力可以反映一個企業長期發展的潛力。企業的盈利能力越強，則其給予投資者的回報越高，企業價值越大。

首先，對比兩家公司的毛利率和淨利率發現，當升科技的利率水平要明顯高于容百科技。

當升科技的毛利率常年維持在15%以上，2023年達到了18.06%，是我國三元材料龍頭企業中毛利率最高的。而容百科技2023年毛利率爲8.58%，2024年第一季度僅爲5.15%，與當升科技具有較大差距。

從淨利率水平來看，由于近年市場需求不足，兩家公司的淨利率均有下降，但當升科技在2023年重回穩定，淨利率達到12.68%。而容百科技卻持續走低，2023年僅爲2.77%，可以說是基本不賺錢。

其次，淨資産收益率（ROE）是衡量一家企業盈利能力的根本指標。

2022年，容百科技ROE爲21.94%，有超過當升科技（21.61%）之勢。但2023年受到市場需求影響，容百科技ROE僅爲7.73%，同比大幅下降64.73%，而當升科技ROE爲15.67%，同比下降27.46%。

也就是說，除了盈利能力，容百科技應對風險的能力也較爲薄弱。

從圖中我們可以看出，兩家企業ROE的走勢基本一致。2023年出現大幅度下降的原因是下遊新能源汽車市場需求放緩，動力電池出貨量減少，三元材料價格大幅下降。

那麽，盈利能力出現較大差距的原因是什麽呢

1、大客戶依賴程度不同

衆所周知，企業對大客戶的依賴程度越高，産品控價越難，從而影響企業盈利能力。

容百科技對前五大客戶銷售占比一直在50%以上，2023年更是高達85.91%，依賴度還在不斷增加。

而當升科技2023年之前，對前五大客戶銷售占比從未超過50%，2023年稍微上升，達到了58.57%，但與容百科技僅第一客戶占比就達到63%相比，情況要好很多。

忙忙碌碌一整年，營業利潤還不比其他企業幾個月。容百科技雖然深度綁定大客戶擁有穩定的訂單來源，但這也導致了企業對下遊客戶的話語權減弱，也沒有充足的資金應對風險。

2、海外布局情況不同

從海外銷售收入占比看，當升科技海外營收占比在30%左右，而容百科技不超過3%，2023年僅爲2.03%。

2023年，當升科技海外業務營收爲43.49億元，毛利率爲22.21%，而國內業務毛利率僅爲16.39%。較高的海外營收占比也給當升科技帶來了更大的利潤空間。

當升科技除了爲比亞迪、贛鋒锂電、清陶能源等國內企業供貨，還是國內最早切入海外電池企業供應鏈的正極材料企業。

截至2023年，當升科技已大規模配套幾乎所有海外龍頭動力電池企業，例如松下、三星、村田等，並成爲全球第一大供應商。

那麽，當升科技的業績表現怎麽樣呢

2022年隨著三元材料價格高漲，公司實現營收212.64億元，與2019年相比翻了近十倍，實現淨利潤22.59億。

2023年，由于市場需求減少，三元材料價格下跌，公司淨利潤同比下降14.8%，但仍優于業內其他公司，像容百科技同比減少了56%，德方納米同比減少了169%。

那麽，當升科技未來發展空間是怎樣的呢

動力電池是三元材料的核心應用，未來電池應用範圍不斷增加也給公司帶來了更大的確定性。

一方面，下遊市場第一大應用--新能源汽車

近期，小米SU7、智己L6的發行，又給新能源汽車帶來新的增量。隨著各項補助落地、雙碳低碳觀念普及，新能源汽車不是選擇題，只是時間問題。

預計到2025年，我國新能源汽車市場規模將近25千億元。

受益于下遊新能源汽車需求拉動與電池技術革新，固態電池市場規模有望持續擴張。

另一方面，萬億市場領域--飛行汽車

作爲低空飛行最基礎也是最重要的載體——飛行汽車，成爲目前最熱門的賽道。預計到2030年，全球飛行汽車市場規模將突破300億美元，屆時，飛行汽車將實現全電動化。

各個領域對固定電池的需求逐漸增加，長期來看，三元正極材料仍存在較大增長空間，預計到2025年需求量將達到170萬噸。

當升科技作爲固態電池正極材料中盈利能力最強、客戶範圍最廣、並且擁有十噸級供貨能力的龍頭企業，必將優先享受市場紅利，永續成長性極強。

當然，容百科技並不是“一事無成”，只是從盈利能力來看，當升科技具有更強的確定性。再加上未來固態電池技術落地，在新能源汽車和飛行汽車的共同推動下，當升科技成長空間極大，堪稱千裏馬！

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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