今天是4月4號，清明小長假第一天，繼續本人A股講堂“交易篇”第19講，本期主題是“一眼定胖瘦估值法”中篇。看過前面幾期的讀者會發現，一眼定胖瘦估值法原來僅策劃了兩期，爲何突然增加了中篇？

這是由于筆者的一眼定胖瘦估值法，相當于一個立體化、多角度的綜合評估體系。該體系用到了三個不同的財報指標，所以劃分爲三篇，分別從三個不同的視角進行估值。

按照前面第17、18講的理念，大家知道巴菲特之所以能夠靠投資股票賺錢，關鍵在于他選擇股票時，追求的是“確定性”，即上市公司連續多年業績都是穩定的，這裏的多年至少10年起步。

換句話說，巴菲特只投資每年業績回報像“債券”那麽穩定的上市公司。在穩定的基礎上，如果業績每年再有些微增長，那就完美了；像巴菲特當初投資可口可樂，他看中的一方面是可口可樂每年業績的穩定性，讓消費者近乎于“成瘾”的一款飲料；另一方面，可口可樂伴隨美國文化和美國大兵走向了全球，向全世界幾十億人口輸出帶來的業績增量難以想象。正是這兩點，給老巴帶來了潑天富貴。

上述這種每年業績穩定的上市公司，如果管理層每年沒有把所有淨利潤都拿來分紅，插一嘴，A股真的有這麽豪放的上市公司，比如剛公布2023年財報的中藥老字號和速效救心丸龍頭股——達仁堂，2023年每股收益1.28元，年度分紅10派12.8元，每股現金分紅1.28元，據說這已是達仁堂連續兩年100%分紅。

言歸正傳！截至最近一個交易日收盤，A股滬深兩市累計5361家上市公司，能夠像達仁堂100%分紅的畢竟是極少數，99%的上市公司只是拿出一部分利潤分紅，象中國神華、陝西煤業這種國企股，每年50%~70%分紅比例也是十分優秀。但對于其他那90%的分紅比例很低、甚至于壓根不分紅的上市公司，就産生一個不容我們忽視的問題，需要我們散戶股民特別關注。

沒錯！就是上市公司的“未分配利潤”，這就是本期估值方法的主角。說到未分配利潤，我們就要先介紹下留存收益。每一家上市公司，年終的淨利潤，會有這麽幾個去向：

1、盈余公積

首先要拿出一部分錢當做盈余公積，這一部分是每年必須留存的，可用于日後經營和擴大生産。盈余公積又分兩類，一類是企業按照規定的比例10%從淨利潤中提取的盈余公積，另一類是企業按照股東會或股東大會決議所提取的盈余公積。

2、現金分紅（可選）

每年淨利潤扣除掉盈余公積後，剩下的錢，經公司股東大會討論通過後，會形成分紅預案，按照淨利潤比例的100%？50%？30%？20%？給予全部股東進行現金分紅。筆者選股的前提就是只選現金分紅的上市公司，當然分紅比例越高越好；因爲只有現金分紅，才是我們散戶股民可以期待的，可以每年按時揣進口袋裏的真金白銀。我們先不討論“送股”這種“牆上畫大餅”的非現金分紅。

3、未分配利潤

上市公司每年賺取的淨利潤，在劃撥走盈余公積，扣除掉現金分紅部分後，剩下的錢統稱爲“未分配利潤”。

綜上，因爲現金分紅是要從上市公司賬戶劃走分給廣大股東的，所以只有盈余公積、未分配利潤這兩類現金，可以每年依然停留在公司賬上，由公司保管，所以盈余公積、未分配利潤統稱爲上市公司的留存收益。

再回到主題，如果你通過各種方法，終于發現了一家每年業績穩定，甚至每年業績兩位數增幅，那麽先別著急出手。在你准備投資之前，一定要關注下該公司最近幾年“未分配利潤”的變化趨勢，對于業績穩定的上市公司，如果每年並沒有100%分紅，那麽它的“未分配利潤”一定是像滾雪球那樣越滾越大。

未分配利潤的用途，一般爲待指定，這就不排除在未來年份參與分紅的可能性。所以我們選股，給上市公司估值，未分配利潤逐年增長的，注定是價值越高。反過來，一家上市公司經營模式很有競爭力，每年業績增長顯著，如果每年沒有大比例分紅，但你看它的每年未分配利潤一直保持不變，沒有增長，甚至成下降趨勢，那麽這樣的公司一定要遠離。

這裏舉個反面典型例子，股價已經下降了兩年的眼科龍頭股——愛爾眼科，很賺錢的生意，淨利率、現金流都堪稱完美，但就是不舍得現金分紅，只喜歡送股，到目前已經90億總股本，每股未分配利潤從2019年連續5年維持0.8元原地踏步。愛爾賺的錢都去哪了？反正是既沒有大比例分給股民，也沒有積攢留存在公司賬上。

下面是按本期選股策略篩選出來的連續5年業績穩定增長，且曆史分紅比例較高，公司賬上未分配利潤逐年增多的7家上市公司。其中的江鈴汽車，2023年底每股未分配利潤9.54元，已經遠遠高于B股江鈴B的股價8.93港元。這是我前期在6元左右建倉江鈴B的投資邏輯。

寫在最後

本人的A股講堂專欄，是一套基于“先選股，再估值，最後交易”的邏輯順序分期展開。在自媒體創作內容是否免費這個問題上，筆者最近思索了很久，有舍才有得，最終決定後續內容全部免費分享。當然，前面那些傾注了本人多年研究心得的選股理念和具體的估值操作方法，我不會在免費文章裏細說，感興趣的人付出誠意閱讀即可。

往期回顧

A股第1講：股票投資必備“工具箱”

A股第2講：一本書帶你讀懂巴菲特

A股第3講：億萬富翁巴菲特投資賺錢秘訣

A股第4講：像“印鈔機”一樣賺錢的11家上市公司

A股第5講：林園“嘴巴生意”選股法

A股第6講：“戴維斯雙擊”選股法

A股第7講：段永平投資之道

A股第8講：兩高一低選股法

A股第9講：外資重倉選股法

A股第10講：高管增持選股法

A股第11講：現金爲王選股法

A股第12講：高分紅、低估值選股法

A股第13講：“賽道龍頭”選股法

A股第14講：“沙裏淘金”選股法

A股第15講：翻倍牛股選股法

A股第16講：“四柱擎天”選股法

A股第17講：巴菲特“股權債券”選股法（上）

A股第18講：一眼定胖瘦估值法（上）

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