今天是2024年5月4日，"五一"小長假倒數第二天，筆者老老實實宅在家裏沒出門，今天就聊聊最近因爲萬粉大V唐朝而火熱的蘇酒龍頭股——洋河股份。
寫作本文前，筆者曾嘗試到網絡搜索下看看唐書房的主人唐朝究竟持有多少股洋河股份，竟然引起這樣一場軒然大波，很遺憾，搜索未果。接下來，筆者就用自己的價值投資體系給洋河股份來一次全面“體檢”。
一、四分位掃描
第一項檢查照例是四分位快速掃描，結果見上圖。截至2023年年報公布數據，洋河股份581億淨資産當中，包括280.45億貨幣資金、80.22億交易性金融資産，有效淨資産大概220億，按照2023年一年産生100億淨利潤水平，資産質量非常優秀，這一點通過76%的毛利率和37%的淨利率得到驗證，遠遠高于整個釀酒行業平均水平20個百分點。
全年淨資産收益率20%，但嚴重依賴一季報業績，一季報11%的ROE，幾乎占了全年一半業績，這也意味著二、四季度基本是吃土行情。市盈率和市淨率估值分別爲5.91倍和2.47倍，低于行業平均水平，但市盈率和市淨率估值水平，看看而已，估值到底是高是低，筆者在文章最末用一眼定胖瘦方法評估。
小結：優質資産、護城河深、PE/PB偏低
二、營運能力
看上圖，有兩個關鍵指標值得我們關注：一是淨營運資本（藍色）自2021年逐步下降，營運資本減少具有積極意義，說明企業在上下遊供應鏈中被占款額度減少；二是賬上的貨幣資金（紫色）從2021年開始，由不到100億快速積累到2023年底的280億，說明公司這幾年賺到了真金白銀。這一點也可以通過洋河股份最近10年的現金流變化情況得到驗證，見下圖。
2014年洋河股份現金流（黃色）25億左右，21年底達到巅峰153.18億，但2022年急劇收縮到36.48億，2023年雖然恢複到61.3億，但依舊低于2019年水平。
因爲經營現金流與公司每年銷售業務緊密關聯，現金流存在波動，自然也說明銷售不穩定，筆者認爲這塊是洋河股份的減分項，大家可以看看濃香型白酒題材股——泸州老窖的現金流有多麽漂亮，見下圖。
上市公司利潤表中的淨利潤可以美化，但是經營現金流卻是很難去動手腳的，泸州老窖雖然每股盈利不到洋河的1.5倍，但是股價幾乎是洋河股份的兩倍，我認爲現金流是影響二者估值差異的一個因素。
小結：供應鏈占款減少，賬上累計貨幣資金多，但現金流波動明顯
三、盈利能力
筆者認爲判斷上市公司盈利能力高低，最重要的指標就是每股盈利（EPS），爲什麽這麽說？截至最近一個交易日收盤，A股滬深兩市5361只股票，99.9%的股票，在發行上市初期票面價值就是1元，不論滬市還是深市，不論什麽行業，所有上市公司每一股股票的原始價值是以1元每股作爲基准原點。
大家現在看到的大部分股票股價都遠遠大于1元，按照“股價Price=PE*EPS”這個基本計算公式得知，股價要麽由于發行機構給定的市盈率PE估值較高，要麽就是股價伴隨上市公司每年EPS業績增長而增長。
大家看上圖，洋河股份每股盈利由2016年不到4元每股，穩步增長到2023年的6.65元每股，8年增長了66%。再看每股分紅，2019~2021年連續三年，每股分紅3元沒有增長，2022年、2023年開始每股分紅增加的3.74元和4.66元。
小結：每股盈利EPS穩定增長，但每股現金分紅間歇增長
四、一眼定胖瘦估值通過上述分析得知，洋河股份作爲來自江蘇經濟大省的准一線白酒，擁有雙溝、洋河兩個老字號品牌，每年淨利潤、每股盈利大概率會在白酒市場份額向頭部企業集中過程中穩步增長，我們可以把洋河股份股票看作是一種特殊的“債券”，以十年期無風險國債收益率2.3%爲估值基准，預留一定安全邊際的情況下，按照目前每股盈利6.65元、其中3.74元現金分紅的業績水平，我給洋河股份估值的合理價格區間93.5元~150元之間，目前95元的股價相對低估，有一定安全邊際。
五、洋河股份的“憂”
現在的洋河股份，可謂是內憂外患，一方面在全國白酒市場存量競爭過程中，前有五糧液、泸州老窖、山西汾酒等其他一線白酒圍追堵截，另一方面，本省小兄弟今世緣在其身後窮追不舍。這種過度競爭局面，注定了洋河股份今後業績增長潛力一般。
全年ROE保持在20%，2.47倍市淨率估值，有效淨資産收益率（ROE/PB）大概8.09%，加上每年股息率3%，年化收益率剛好能維持11%左右的兩位數增長水平。
六、洋河股份的“喜”
說完洋河股份的憂，再看看洋河股份的喜在哪裏。那就是截至2024年一季報，洋河股份最近幾年積累的高達36.38元每股未分配利潤，如果洋河管理層能夠加大每年分紅比例，這36元的每股未分配，每年每股分紅6元，足可以分6年。
真達到每股分紅6元的話，洋河股份的股價底部最起碼要被擡升到150元每股。所以，洋河股份管理層手裏還是有一把好牌的，如果花費個五六年把每股36元未分配利潤全部分掉，那麽每股股價至少擡升55元，就看管理層會不會算這個帳，有沒有這個魄力。
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