開始點評一季報前先回顧一下我的一季報預測和真實一季報的偏離程度。

營收部分：

淨息差一季報2.02%，我的評估範圍2.01%~2.03%，完美命中10環。資産規模增速9.63%，我的評估範圍是8%~9%，高于評估範圍。淨利息收入520億，我的評估範圍520~536億，中值528，實際值在預測試的下限。手續費收入202.04億，我的評估範圍220~230，這裏是我主要誤判的地方。其他非息收入142.13億，我的評估範圍105~115億，超出我的預期。

這裏做一些說明，雖然規模增長超預期但是淨利息收入貼著下限走，原因是招行一季度的資産配置中增加了非生息資産的占比，生息資産的同比增速肯定低于規模增速。非生息資産占比增加帶動了其他非息收入的增長。依靠其他非息收入的超預期增長彌補了淨手續費收入和利息收入的缺口。最終的營收和我評估的中性營收幾乎完全一致。

支出部分：

費用及其他支出增速-1.31%，我的評估範圍是-1.18%~-7.04%，屬于偏悲觀的預測的下限。信用減值損失-142.67億，我的評估範圍-140~-120億，略低于最悲觀預期。

最終淨利潤增速-1.96%，我的預測中值+0.74%，略低于我的高概率區間下限。總體來看我對招行的預測最大的錯誤在于支出力度估低了。營收估算10環，淨利潤估算8環。

1，股東分析

招行2024年一季報顯示：前十大股東中，滬港通大幅增持了1.1億股，其他大股東的持股都未發生變化。持股股東數從年報披露2月底的60.82萬戶，下降到3月底的59.7萬戶，一個月小幅下降了1.12萬戶。本年指數基金和外資買入招行力度比較明顯。

2，營收分析

營業收入864.17億同比下降4.65%。其中淨利息收入520億，同比下降6.15%。一季報非息收入中手續費收入202.04億同比下降19.44%。其他非息收入142.13億，同比去年增速40.06%。淨利潤380.77億同比下降1.96%。更多的數據參考表1：

表1

首先看淨息差，實際披露值2.02%，和我預估的中性值完全一樣。招行公布了一季度的資産收益率和負債成本的數據，用這個數據和去年年報的第四季度數據進行對比就可以發現：

手續費低于預期，主要的原因是財富管理手續費負增長較多，去年靠著代理保險手續費還能撐住，今年代理保險手續費直接腰斬。在財富管理手續費中我對代理基金手續費收入和托管費用估計的偏高。另外一向估高的是銀行卡手續費。

3，資産分析

總資産115202.26億同比增長9.63%，其中貸款總額65550.72億，同比增速7.81%。總負債103947.35億同比增長9.2%，其中存款85339.02億，同比增長8.95%。更多的數據參考表2：

表2

從表2中看出幾個點：1，招行的規模增長遠超股份行均值，恢複到能夠超越M2增速的水平。去年招行的規模增長一直低于M2增速。2，招行的規模增長中交易性金融資産功不可沒。首先貸款增速顯著低于總資産增速，另外生息資産從去年一季度的98005.41億增長到今年一季度的103628.83億，增長了5.74%。生息資産的增幅遠低于總資産增幅。3，存款增速略低于總負債增速，結合3月存單分析中發現的招行重新大額發行同業存單可知，招行在一季度提高了規模增長力度，存款增長的缺口依靠同業存單補上了。

4，不良分析

根據招行的一季報，不良余額626.3億元，較上年末增加10.51億元；不良貸款率0.92%，較上年末下降0.03個百分點；撥備覆蓋率436.82%，較上年末下降0.88個百分點；貸款撥備率4.01%，較上年末下降0.13個百分點。關注貸款余額780.17億元，較上年末增加66.89億元，關注貸款率1.14%，較上年末上升0.04個百分點。從公司口徑的環比數據看，對公貸款不良余額略有上升，不良率小幅降，零售貸款余額反彈，不良率保持不變。

在貸款新生成方面，公司貸款不良生成額30.84億元，同比微增0.14億元，信用卡新生成不良貸款99.72億元，同比減少5.14億元，零售貸款不良生成同比增加7.42億。

一季報報披露公司口徑年化新生成不良率1.03%比去年年報的1.09%下降了6bps。這是連續兩年公司口徑不良生成率下降了。但是，我不得不承認零售貸款的新生成不良情況比我原先預想的要差。雖然生成率下降，但是生成余額保持溫和增長。信用卡的新生成不良雖然有所減小但是依然維持在較高水平。

5，資本充足率分析

在高級法下核心一級資本充足率14.07%，比去年年報的13.73%，提升了0.33個百分點，同比去年一季度的13.41%，提升了0.66個百分點。核充率同比增長顯著，支撐了9.63%的總資産增速遊刃有余。

目前招商銀行已經成爲國內上市銀行中核心一級資本充足率最高的一家銀行，也是唯一一家核心一級資本充足率突破14%的銀行。如此高的核充率給了招行在不融資的大前提下持續提升現金分紅率的底氣。

6，問題

本季度看到的主要問題包括：手續費增速低于預期，資産質量特別是零售貸款資産質量好轉的節奏慢于預期。

7，點評

2024年一季報，招行的營收增速完全符合我的預期，但是信用減值多提了12億造成最終的淨利潤增速略低于我的預期。招行的淨息差無論在資産端還是負債端都趨于穩定。大概率在本年內可以看到本輪降息周期的淨息差拐點。全年的淨息差有望保持在2%以上。

招行通過加大交易性金融資産的配置力度達到提升其他非利息收入的目的。這部分增量剛好彌補了手續費下滑留下的缺口。

資産質量雖然穩中向好，但是好轉的速度慢于預期。手續費的增長依然受困于資本市場蕭條和費率下調帶來的沖擊。大財富管理依然在艱難中前行。

招行的淨利潤增速雖然表現不佳，但是各種不利因素的影響正在緩慢消退。規模增長可能是目前招行唯一可以依靠的驅動力了。