中國中免昨天晚上發布一季度業績快報，2024年一季度營業收入爲188.07億元，同比下滑9.45%，歸母淨利潤23.08億元，同比增長0.33%，公司主營業務毛利率爲32.70%，較去年同期增加了3.95個百分點，盈利能力穩中有升。

公司2023年Q4實現營業收入167.0億元，同比增長10.8%，毛利率32.0%，淨利率11.0%，歸母淨利潤15.07億元，據此計算，2024年Q1淨利潤環比增長53%。

我們再看一下2023年經營情況：公司實現營收675.4億元，同比增長24.1%，歸母淨利潤67.1億元，同比增長33.5%，扣非歸母淨利潤66.5億元，同比增長35.7%，非經常性損益主要爲Z府補助1.5億元。

公司經營活動産生的現金流量淨額爲151.3億元，EPS（基本）3.3元/股，加權平均ROE約13.1%，毛利率31.8%，淨利率10.8%，每股派息1.65元（含稅）合計派發現金紅利34.1億元，分紅比例50.85%，較此前30%+分紅率有明顯提升。

目前中免的估值在17倍左右，基本上跟五糧液差不多。想想是26倍估值合理還是17的低估了？

其實在企業高速發展期，或者預期很好能給出50倍或者100倍估值。一旦過了發展時期，其實估值根本就很難再在高位了。可能這個時候的中免15倍估值都不能算低估。所以企業成熟以後，業績增長不再那麽強了，那麽機構也不會再給出那麽高的估值，未來三五年的業績以及企業的分紅可能就是會讓股價不再上漲那麽多了。

由于北京和上海機場一季度開始按照新租金協議，按照線下銷售額的25-30%進行扣點，這樣節省了大量的租金費用，此外，中免通過供應鏈平衡各子公司成本利潤，爲所得稅下降作出了一定的貢獻。

再看下一個重頭戲-免稅租金。2019年，3851萬的國際客流，免稅租金收入52.1億。當時的租金計算方法和2024年最新補充協議的計算方法一模一樣，即經營提成。

當時的綜合扣點是42.5%，那麽日上的經營收入就是122.6億，人均318元。2024年3100萬的客流的扣點是18-36%，假設綜合扣點32%，人均消費綜合考慮5年來的國際通脹及高收入人群的購買力和購買意願、購買渠道等因素，人均消費提高到330元，那麽2024年的免稅租金爲33億左右。補完7億的窟窿，剩26億淨利。再加上4億的投資收益，浦東的淨利30億。

再加上虹橋的3億淨利，物流板塊和廣告板塊的7億利潤，淨利共40億。再扣掉點少數股東損益，38億歸母淨利。

估值方面看曆史最低在13年6月21倍的PE，其他熊市底部估值都能給到30倍左右，這個就要看未來公司是否還能增長到100億甚至更多，目前免稅牌照雖然也頒給了王府井等企業，但是全市場近90%份額還是中免壟斷。

未來有錢人越來越多，購買奢侈品量也會更大，免稅本質上還是希望老百姓出國購買的金額稅費能留在國內，並且加上國家壟斷，奢侈品這玩意也是經常提價，未來2030年人均GDP能到2萬美元，我相信利潤還是能擴大，估值給與25倍左右應該問題不大，今年利潤67.14億對應市值1679億，對應股價可在81元之上，24年利潤81億對應市值2000億，支撐股價98元。

總結，中國中免雖然一季度營收出現了下滑，短期業績並不能代表全年的業績，仍然是一家非常優秀的企業，仍然是一只大牛股，只不過需要時間慢慢地恢複，我仍然認定爲一只翻倍股。

預計2024年在國際客流進一步回暖下帶來增量，消費者外出旅遊的熱情不減，由于經濟緩慢的複蘇，人們消費水平會進一步提高，今年業績至少穩定增長，股價已經跌回4年前的水平，堅定持有，等待價值回歸。

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