五糧液發布23年年報及24Q1季報。23年公司實現營收832.72億元，同增12.58%;實現歸母淨利潤302.11億元，同增13.19%。

​

​

單季度來看，23Q4實現營收207.36億元，同增14.00%；實現歸母淨利潤73.78億元，同增10.07%。24Q1實現營收348.33億元，同增11.86%；實現歸母淨利潤140.45億元，同增11.98%。

​

​考慮到春節錯期影響，23Q4+24Q1公司合計營收/歸母淨利潤分別爲555.69/214.23億元，分別同增12.65%/11.33%。　　

23年主要依靠銷量驅動成長，成熟市場增長更穩健。

五糧液一季度營收爲348.33億，營收同比增長11.86%；扣非淨利潤140.39億，淨利潤同比增長12.71%。

再看五糧液的年報，

2023年，營收爲832.72億，營收同比增長12.58%；扣非淨利潤301.16億，淨利潤同比增長12.96%。

五糧液制定2023年利潤分配方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利46.70元（含稅），現金分紅比率60%，現金分紅總額181.27億元，分紅比率和分紅規模均創上市以來新高。

​

基本是符合預期的。

毛利率及費用分析。2023年公司毛利率81.92%，同比+0.04個百分點。分産品看，五糧液/系列酒毛利率86.64%/60.16%，同比+0.08/-0.51個百分點。分銷售模式看，經銷/直銷毛利率78.71%/86.75%，同比+0.2/-0.17個百分點。

費用：銷/管/財/研費用77.96/33.19/-24.73/3.22億，同比+13.91%/+8.19%/-22.06%/+36.5%；。

銷售費用率9.36%，同比+0.11個百分點。

​

管理費用率3.99%，同比-0.16個百分點。

​

銷售費用增幅大于營收增幅，在産品單價下滑的前提下銷售費用增加，證明去年確實銷售困難。

看看銷售費用的具體構成，宣傳費/促銷費/倉儲物流費/人工費/其他費用14.34/45.4/5.47/7.35/5.4億，同比+15.6%/+16.74%/+14.67%/+2.38%/+3.96%。主要增加的是宣傳和促銷，應該是增加了廣告費用以及對經銷商的優惠力度（俗稱返點）。還好公司在其他費用方面相對比較克制。

跨越800億大關，連續八年營收雙位增長

2023年，我國白酒行業繼續保持擠壓式增長，存量競爭態勢加速演進，呈現出市場份額集中化、品牌競爭白熱化、價格競爭激烈化、産區發展規模化等特征，行業結構性分化趨勢更加明顯，持續向優勢品牌、優勢企業、優勢産區集中。

縱觀五糧液這幾年的業績，高質量穩健發展則是最大特色。從2020年至2023年，五糧液每年都跨越新的百億門檻，至2023年營收首次突破800億，歸母淨利潤首次突破300億。

​這也是五糧液連續第八年實現營收雙增長，從未失速。

2020年至2022年的三年中，五糧液都是依靠高端産品“量價齊升”來驅動增長的。其中2020、2021年是提價對營收的貢獻大于放量，2022年開始顯出疲態，主要由放量驅動營收增長，而2023年提價對營收的貢獻第一次是負值。

已知八代五糧液官方沒有降價，猜測主要是低度五糧液占比提升、1618有降出廠價。

爲了實現業績增長目標，可以說2023年産能産量大躍進。2023年基酒總産量從10.43萬噸提升到11.96萬噸，增長14.67%，同時高端商品酒産量40135噸，增長18.77%，曆史上第一次突破4萬噸。

出廠價不增反降，這種情況是近幾年第一次出現。

再來看銷/管/財/研分別24.26/10.65/-7.2/0.84億，同比分別+ 24.24%/-2.96/-17.26%/+ 9.69%。

銷售費用增幅依舊高于營收增幅，爲了讓費用率保持相對穩定，管理層罕見縮減了管理費用，的確不容易。

經營性現金流量淨額5.16億，而去年同期是95.36億，看到這個數據很多人可能會擔心公司是否放寬信用政策，允許經銷商采用賒銷的方式拿貨。

實際對于高端白酒這種先款後貨的商業模式根本無需擔心，首先五糧液基本上沒有應收賬款，導致經營性現金流量減少的原因主要是收了大量的銀票，不存在信用風險，截止期末應收款項融資280.97億，對比期初+140.11億，在上文資負表的分析中曾談到過23年期末由于銀票到期收現應收款項融資-148億。

其次，季度間的現金流波動在實際經營活動中實屬正常，商業活動並不是一道簡單的計算題，斜率一樣，參數帶進去直接算結果。

換個角度，我們把23年Q2到24Q1結合起來看，經營性現金流量淨額327.23億，同期淨利潤317.14億，淨現比1.03。只要把時間周期拉長很多問題就能看得更清。

從年報情況來看，公司的營收和淨利潤依舊保持了較爲穩定的增長，每股分紅數額更是創下近年來新高，五糧液的整體表現較爲穩健。

用管理層討論與分析中的一段話結尾，行業集中家具，優勢品牌，優勢企業，優勢産區是白酒行業高質量發展的最大壓倉石和穩定器，白酒産業發展具有高確定性，結構性增長仍然是主旋律。希望五糧液能完成年報中管理層制定的2024年經營目標：鞏固增強穩定發展態勢，營業總收入持續保持兩位數穩定增長。

點個關注，投資不迷路……